17% — настолько укрепился рубль с первого рабочего дня 2016 года к 20 июля.

Изменение курса рубля на один рубль к доллару в сторону укрепления — это потери 150-160 миллиардов рублей для федерального бюджета за год

Причем, что поразительно, курс рубля продолжил рост, даже когда котировки нефти, достигнув пика в июне, пошли вниз. Ситуация изменилась лишь на прошлой неделе. Во вторник, 19 июля, Владимир Путин в разговоре с Дмитрием Медведевым призвал правительство подумать, что делать в условиях укрепляющегося рубля. А в четверг главный аналитик ВЭБа озвучил стоимость сильного рубля для российского бюджета. «Изменение курса рубля на один рубль к доллару в сторону укрепления — это потери 150-160 миллиардов рублей для федерального бюджета за год»,— оценил Клепач. Он также заявил, что Центробанку целесообразно сдерживать укрепление рубля.

И рубль послушно пошел вниз: если 20 июля официальный курс ЦБ составил 62,99 рублей за доллар, то курс на 23 июля — уже 64,63 рубля. Так от чего же рос рубль,  что его уронило и где он окажется в ближайшем будущем?

О том, как разошлись нефть и рубль

Рублевая стоимость нефти Brent снизилась с 3211 руб./барр. до текущих 2950 руб./барр.

Достигнув пика в июне, цена на нефть начала снижаться, но курс рубля при этом продолжил расти. «Несмотря на падение нефти от июньских максимумов в районе 52,5 ниже 47 долл. за баррель в июле, рубль в июле пошел, наоборот, укрепляться,— говорит аналитик ВТБ24 Алексей Михеев. — Если на максимумах нефти в июне доллар-рубль падал до 63,50, то теперь падал до 62,80».

Укрепление рубля в этих условиях означает, что рублевая цена нефти становится ниже. «Рублевая стоимость нефти Brent снизилась с 3211 руб./барр. до текущих 2950 руб./барр.», — говорит аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай.

А это значит, что федеральный бюджет получает еще меньше денег — и это накануне выборов.

Почему рубль рос?

Сейчас укрепляется большинство валют развивающихся рынков, а нефть, хотя и не показывает признаков уверенного роста, не испытывает сильных шоков, объясняет макроаналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов. «Помимо позитивных внешних  факторов, ощутимую поддержку рублю оказывают дивидендные выплаты компаний экспортеров: для того, чтобы заплатить дивиденды в рублях, они переводят часть накопленных валютных активов в рубли», — добавляет он.

«При этом нерезиденты, уже получившие дивиденды, пока не спешат конвертировать их в валюту, продолжая получать относительно высокое carry — 9,5% овернайт — на фоне более-менее стабильных цен на нефть», — добавляет аналитик Райффайзен банка Денис Порывай.

О влиянии дивидендного периода как факторе укрепления рубля порталу «Банкир.ру» сказали также глава банка ВТБ24 Михаил Задорнов и директор аналитического департамента Промсвязьбанка Николай Кащеев. «Но дивидендные выплаты, а после 20 июля — еще и налоговый период — это локальные факторы, на 10-15 дней», — пояснил Михаил Задорнов во время пресс-конференции. По его словам, главная причина укрепления рубля в последнее время была в другом. «Основополагающая вещь — у нас абсолютно устойчивый платежный баланс, — рассказал банкир. — Очень низкий отток капитала. Текущий счет, может быть, не самый сильный, но он находится в позитивной зоне. Эффективное сальдо текущего счета. Платежи по внешним долгам как предприятий, так и государства очень небольшие. По сути, этого позитивного текущего счета достаточно для укрепления рубля даже при сегодняшних ценах на нефть».

Амуниция у атакующих рубль закончилась уже некоторое время назад

Николай Кащеев добавляет еще одну причину. «Напомним тут про еще одно неоднозначное преимущество, возникавшее у наших активов неоднократно и ранее: относительная изоляция РФ от внешних рынков капитала; если угодно, принцип «если у вас нет собаки…», который помог монетарным властям не только мытьем, но и катаньем сбить интерес к инвестициям в инвалюту, все еще сохраняющемуся на, как говорится, низовом уровне, но не реализующемуся более в заметных масштабах. Амуниция у атакующих рубль закончилась уже некоторое время назад…   Потому рост цены нефти в начале лета получил в России довольно длительное эхо, что мы сейчас и наблюдаем, как в реальном секторе, так и на рынке валюты».

Почему рубль пошел вниз?

Снижение рубля в конце прошлой недели — это результат словесной интервенции властей? Или последовавших за ней действий  Центрального банка?

Центробанк не предпринимал никаких действий, чтобы «уронить» рубль, уверен Денис Порывай. Небольшая коррекция могла произойти из-за того, что участники рынка услышали реплику Владимира Путина, но она сыграла свою роль не сама по себе. «Однако более существенное ослабление рубля в ближайшее время – конец июля – начало августа – маловероятно из-за продолжающейся конвертации валюты под дивиденды и налоги»,  — добавляет Порывай. Более того, у рубля есть потенциал расти до конца лета.

Почему рубль может расти и дальше?

 «Та сумма дивидендов, которая уже была выплачена, выглядит скромной,— считает Денис Порывай. 

Локальный спрос на рубли для выплаты налогов и дивидендов продолжит оказывать поддержку российской валюте

— По нашим оценкам, с мая по настоящий момент порядка 287 млрд руб., из которых 124,5 млрд руб. приходится на Роснефть, выплата состоялась две недели назад. Оставшиеся дивиденды от экспортеров составляют примерно 400 млрд руб., выплаты пройдут в июле и августе (среди крупнейших — Газпром, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз, Северсталь), как следствие рубль может оставаться сильным вплоть до конца августа (до завершения дивидендов), после чего мы ожидаем его  коррекцию до своих равновесных уровней». В частности, планируемые дивиденды Газпрома должны составить 187 млрд рублей, уточняет Станислав Мурашов.

Аналогичного мнения придерживаются и в Сбербанке CIB. «Локальный спрос на рубли для выплаты налогов и дивидендов продолжит оказывать поддержку российской валюте в условиях глобальной волатильности», — полагают аналитики компании Том Левинсон и Искандер Луцко. Они обращают внимание, что на наступившей неделе 80% дивидендных выплат будут обеспечивать компании нефтегазового сектора, что, в свою очередь, приведет к укреплению рубля.

А что будет потом?

Собственно, как только дивиденды выплачены, обычно начинается обратный процесс — иностранные получатели конвертируют их в валюту, обращает внимание Мурашов. Это, при прочих равных негативно сказывается на курсе: рубль может скорректироваться в сторону ослабления. «Здесь главный вопрос состоит в объемах обратной конверсии и сроках, в течение которых эта конверсия произойдет», — подчеркивает макроаналитик Райффайзенбанка. Кроме того, ускорить процесс нормализации курса может более сильная коррекция нефти.

Нефть находится в долгосрочном понижающем тренде

Если убрать фактор дивидендов и налогового периода, то курс рубля «все-таки больше зависит от цены на нефть и политических факторов», — напомнил глава ВТБ24 Михаил Задорнов. И эти факторы, похоже, говорят нее в пользу рубля. 

Нефть находится в долгосрочном понижающем тренде, полагает главный экономист Промсвязьбанка Николай Кощеев. «Паттерн движения цен на нефть очень напоминает то, что мы видели в 2015 году с небольшим сдвигом вперед: в прошлом году сезонный рост цен на нефть прекратился уже в  начале июля, — считает экономист. — На этот раз снижение цен не столь выражено, хотя и происходит на более низких ценовых уровнях: год назад события разворачивались возле 60 долл. за барр., теперь возле 50.

Фундаментальный расклад сил — не в пользу рубля

Притом, в конце июля 2015 года превышение предложения над спросом  на рынке сырой нефти составляло около 1,9-1,7 млн.барр. в день, сегодня ­ же примерно 0,8 млн. и ниже. И, тем не менее, нефть остается в долгосрочном снижающемся тренде, вероятно, из-за сохранения высоких запасов и активности некоторых поставщиков, вроде Ирана и Ирака».

Фундаментальный расклад сил — не в пользу рубля, обращает внимание Станислав Мурашов: «Для рубля важным остается динамика нефти, политика ФРС и состояние глобального спроса на риск, —  поясняет макроэкономист Райффайзенбанка. — Влияние сырьевых площадок на рубль будет скорее негативным: нефть нервозно реагирует на любые новости о перебоях с поставками, а возобновление роста добычи в США лишь будет усугублять ситуацию.  Риторика ФРС так же вряд ли будет смягчаться — Brexit не испугал членов FOMC, а опасения по поводу плохого состояние американского рынка труда и экономики не подтвердились».

Каким будет курс?

Рассчитывать курс рубля в будущем — одна из самых неблагодарных задач для аналитиков. Слишком много неопределенности и непредсказуемости. Однако можно посмотреть, каким видится курс национальной валюты из сегодняшнего дня, с теми данными, что есть в арсенале экономистов в текущий момент.

 «Исходя из нашей модели платежного баланса при текущей нефти 45,5 долл./барр. Brent справедливый курс составляет 70 руб./долл.»,— полагает Денис Порывай из Райффайзенбанка.

Противоположенной точки зрения придерживается Алеексей Михеев из ВТБ24, который, в частности, по-другому определяет влияние референдума в Великобритании.

Можно ожидать относительной стабильности курса рубля до конца года

«Относительно более долгосрочной перспективы, у нас нет сомнений в том, что рубль продолжит свой рост на фоне общего падения доллара, начала которого мы ждем в связи с тем, что ожидания повышения ставки ФРС значительно откорректированы из-за Брекзита на более поздние сроки, — пояснил он порталу «Банкир.Ру» — Кроме того, обычно доллар падает на общей волне роста аппетитов к риску, и, судя по улучшению в экономике США и недавнему пробитию исторических максимумов по американским  фондовым индексам, рынки как раз находятся в начале такой волны. Мы полагаем, что в этом году доллар-рубль будет как минимум на отметке 55, рубль вырастет во втором полугодии 2016 года наряду с нефтью, металлами, товарными активами, сырьевыми валютами и т.п.»

О том, что прогнозы развивающихся рынков выглядят лучше, чем прогнозы по доллару США, говорят и в Сбербанке СИБ.

«Сногсшибательных выплат по внешнему долгу — при всей относительной малой значимости этого фактора — не ожидается, с пиком, разумеется, в декабре: но это всего 17 млрд.долл.  — рассуждает Николай Кащеев. — В связи с этим вполне можно ожидать относительной стабильности курса рубля до конца года и его следования обычным паттернам. При отсутствии tail events, на которые, впрочем, щедра последняя пара лет, откат курса возможен к концу лета или к осени, возможно, к 65-66 рублям за доллар, после чего возможно новое ослабление рубля в направлении 70 руб. к январю 17-го, но ниже при отсутствии шоков  российская валюта уже вряд ли пойдет. Беда в том, что вероятность внутренних шоков повышена, и практически единственным ответом на это остается, как ни парадоксально, достаточно жесткая позиция ЦБ РФ».