На последнем Гайдаровском форуме министр экономического развития Алексей Улюкаев, говоря о динамике рубля в 2015 году, заявил:  «С моей точки зрения, более вероятно движение в сторону укрепления. Рубль сейчас неоценен, но это влияние рыночных сил, которое только частично можно предсказать». По мнению большинства аналитиков, ключевым моментом для стабилизации рубля будет прекращение падения цен на нефть, а в случае их роста можно ожидать укрепления российской валюты.

Вместе с тем роль нефтяного фактора не стоит переоценивать. Например, курс такой нефтезависимой валюты, как норвежская крона, за последний год упал к доллару на 20,98%, в то время как российский рубль – на 49,7%. Правда, при этом надо иметь в виду, что норвежский бюджет сбалансирован, исходя из цены на нефть $40 за баррель, а российский – $96. Таким образом наши северо-западные соседи гораздо лучше подготовились к обвалу цен на нефть…

С 15 декабря 2014 года по 15 января 2015 года цены на нефть на глобальных рынках продолжали стремительно падать. За это время цена 1 барреля нефти марки Brent спикировала с $61,09 до $48,53, или на 20,56%, то есть падала со средней скоростью 0,72% в день. Правда, по сравнению с периодом с 15 ноября по 15 декабря, когда средняя скорость снижения цен на эту марку нефти достигала 0,76% в день, это падение немного замедлилось.

Для того, что определить динамику этого тренда, мы по данным о ценах на нефть марки Brent за период с 25 июля 2014 года по 15 января 2015 года построили следующее уравнение регрессии:

Цена нефти =104,1960-0,0619t -0,00344t2

Где t – порядковый номер торгового дня, начиная с 25 июля 2014 года =1

Интерпретация этого уравнения следующая: с 25 июля 2014 года по 15 января 2015 года цены на нефть марки Brent снижались со средней скоростью (первая производная от формулы регрессии), равной -0,00688t-0,0619 доллара и с ускорением (вторая производная от формулы регрессии) -0,00688 доллара в торговый день.

Подставив в формулу скорости вместо t номер торгового дня, можно, например, выяснить, что 25 июля 2014 года цены на нефть за счет тренда упали со скоростью $0,08, а 15 января 2015 года – уже на $0,90. При этом данный тренд объясняет 98,8% (в прошлом месяце эта цифра равнялась 97,6%) всех колебаний цен на нефть за этот период.

Если данный тренд сохранится, то к 15 февраля 2015 года цены на нефть могут упасть до $31,15 -$19,93 за баррель, или на 35,8%-58,9% по сравнению с их уровнем на середину января этого года – см. таблицу 1. Насколько вероятен такой прогноз, пока сказать сложно, поскольку большая часть мировой нефтедобычи при цене $20–30 за баррель станет невыгодной. Поэтому если такое падение все-таки произойдет, то, скорее всего, оно будет краткосрочным, и цены на нефть окажутся ближе к верхней границе нашего интервального прогноза.  

Как заявил на последнем Гайдаровском экономическом форуме глава Сбербанка Герман Греф, цена на нефть не сможет долго находиться на уровне $40 за баррель. По его мнению, чем глубже цена упадет, «тем быстрее будет отскок, хотя нефти по $100 за баррель уже не будет». Правда, при этом он допустил, что на уровне $60–70 за баррель нефтяные цены могут держаться несколько лет.

Таблица 1. Интервальные и точечные прогнозы по ценам на нефть марки Brent до середины февраля 2015 года.

Дата Точечный прогноз по нефти, $ за баррель Верхний интервал прогноза по нефти, $ за баррель Нижний интервал прогноза по нефти, $ за баррель
19.01.2015 47,62 39,49 50,70
20.01.2015 46,71 38,57 49,79
21.01.2015 45,79 37,65 48,87
22.01.2015 44,87 36,73 47,94
23.01.2015 43,93 35,79 47,01
26.01.2015 42,99 34,85 46,07
27.01.2015 42,05 33,91 45,12
28.01.2015 41,09 32,95 44,17
29.01.2015 40,13 31,99 43,21
30.01.2015 39,16 31,03 42,24
02.02.2015 38,19 30,05 41,27
03.02.2015 37,21 29,07 40,29
04.02.2015 36,22 28,08 39,30
05.02.2015 35,23 27,09 38,30
06.02.2015 34,22 26,08 37,30
09.02.2015 33,22 25,08 36,29
10.02.2015 32,20 24,06 35,28
11.02.2015 31,18 23,04 34,25
12.02.2015 30,15 22,01 33,23
13.02.2015 29,11 20,97 32,19
16.02.2015 28,07 19,93 31,15
Итого падение, в $. -20,46 -28,60 -17,39
Итого падение, в % -42,2 -58,9 -35,8
Источник: расчеты автора по данным U.S. Energy Information Administration.

По оценке аналитиков Citigroup, при падении цен на нефть на уровень от $40 до $60 за баррель в США прекратится рост добычи сланцевой нефти. Правда, американские нефтяники могут несколько скомпенсировать снижение нефтедобычи, сосредоточившись на бурении скважин в наиболее продуктивных районах.

По информации агентства Bloomberg, опубликованной 17 января этого года, в США за последние шесть недель закрылось 209 нефтяных вышек. Это самая высокая цифра закрытия с 1987 года, когда начала вестись эта статистика. Только за последнюю неделю американские нефтеразработчики вынуждены были закрыть 55 вышек, снизив их число до 1366. Таким образом стратегия стран ОПЕК, продолжающих сохранять прежний объем нефтедобычи, несмотря на падение цен, уже приносит первые результаты. Ранее стало известно, что из-за падения цен на нефть американские компании, реализующие проекты по добыче сланцевой нефти, сократили расходы на 20%.

Бюджет заработал на обвале рубля почти два триллиона

Несмотря на то, что сегодня главная причина обвала рубля – падающая нефть, происходящая в последние месяцы девальвация рубля, на наш взгляд, по-прежнему остается избыточной. Ее можно подсчитать, если исходить, например, из оценки Минфина, что снижение цены на нефть на $1 за баррель сокращает доходы российского бюджета на 70 млрд. рублей, а рост курса доллара к рублю на 1 рубль увеличивает бюджетные доходы в среднем на 190 млрд. рублей (см. публикацию «Каким будет доллар к концу 2014 года» от 19 ноября 2014 года).

Подсчитав с учетом минфиновской формулы равновесный курс доллара к рублю (при котором потери российского бюджета от снижения цен на нефть равны его доходам от девальвации рубля), можно прийти к выводу, что в течение декабря 2014 года – января 2015 года он был значительно ниже фактического курса американской валюты (см. таблицу 2).

К тому же за последний месяц разрыв между фактическим и сбалансированным курсом рубля несколько вырос. Так, если по итогам торгов 15 декабря фактический курс доллара был выше его сбалансированного курса на 8,49 рубля (или на 17,0%), то 15 января эта разница увеличилась до 10,02 рубля (на 18,3%). Правда, пика эта разница достигала 17 декабря 2014 года, когда фактический курс доллара был выше сбалансированного на 17,47 рубля (на 34,7%). Таким образом, если  потери российского бюджета на 15 января от падения цен на нефть составили -3383,1 млрд. рублей, но зато его доходы от девальвации (за счет того, что нефтедоллары теперь приносят больше рублей) выросли до 5288,4 млрд. рублей, а полученный в результате избыточной девальвации доход составил 1905,3 млрд. рублей. Для сравнения заметим, что 15 декабря 2014 года эта цифра равнялась 1612,1 млрд. рублей.

Таблица 2. Потери российского бюджета от падения цен на нефть, его доходы от девальвации и сбалансированный курс доллара.

Дата торгов Цена нефти марки Brent, в $ за баррель Потери бюджета РФ от падения цен на нефть, в млрд. руб. Курс доллара США, в руб. Доход  бюджета РФ за счет девальвации, в млрд. руб. Итого доход бюджета РФ, в млрд. руб. Сбалансированный курс доллара США, в руб.
15.12.2014 61,09 -2443,7 58,35 4055,8 1612,1 49,86
16.12.2014 60,26 -2501,8 61,15 4588,7 2086,9 50,17
17.12.2014 59,84 -2531,2 67,79 5849,2 3318,0 50,32
18.12.2014 58,81 -2603,3 59,60 4294,6 1691,3 50,70
19.12.2014 58,87 -2599,1 60,68 4499,7 1900,6 50,68
22.12.2014 58,31 -2638,3 56,49 3703,9 1065,6 50,89
23.12.2014 59,07 -2585,1 54,57 3338,1 753,0 50,61
24.12.2014 58,67 -2613,1 54,49 3323,3 710,2 50,75
29.12.2014 57,86 -2669,8 56,68 3739,2 1069,4 51,05
30.12.2014 55,6 -2828 56,26 3659,1 831,1 51,88
31.12.2014 55,27 -2851,1 56,24 3655,1 804,0 52,01
12.01.2015 46,90 -3437 62,74 4889,9 1452,9 55,09
13.01.2015 47,09 -3423,7 64,84 5290,1 1866,4 55,02
14.01.2015 48,51 -3324,3 66,10 5528,7 2204,4 54,50
15.01.2015 47,67 -3383,1 64,83 5288,4 1905,3 54,81
Источник: расчеты автора по данным Банка России и U.S. Energy Information Administration.

Январский рейтинг курсовой доходности

По итогам торгов с 15 декабря 2014 года по 15 января 2015 года все 15 ключевых валют резко взлетели к рублю (см. таблицу 3). В целом с середины декабря по середину января по всем валютам наблюдался повышательный тренд. При этом официальные курсы 11 из 15 валют оказались в рамках рассчитанных нами на 15 января интервальных прогнозов (см. публикацию –  «Каким будет доллар в начале 2015 года» от 16 декабря 2014 года). Немного вышли за рамки интервальных прогнозов японская иена, бразильский реал, южноафриканский рэнд и украинская гривна.

По итогам последнего месяца именно эти валюты и стали лидерами роста: японская иена подорожала на 17,99%, украинская гривна – на 16,93%, бразильский реал – на 16,48% и южноафриканский рэнд – на 16,19%. Аутсайдером в этот раз по росту курсовой доходности оказался польский злотый, подорожавший за месяц на 7,34%.

Таблица 3. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 января 2015 года

Валюты 15.01.2015 Характер тренда Точечный прогноз по повышательному тренду Отклонение Курсовая доходность, в %
Иена 56,59 Повышательный 49,10 7,49 17,99
Украинская гривна 42,31 Повышательный 36,64 5,67 16,93
Бразильский реал 25,01 Повышательный 21,82 3,19 16,48
Южноафриканский рэнд 57,00 Повышательный 50,09 6,91 16,19
Доллар США 66,10 Повышательный 57,23 8,87 16,18
Китайский юань 106,68 Повышательный 92,48 14,20 16,01
Казахский тенге 35,97 Повышательный 31,51 4,46 14,92
Турецкая лира 28,69 Повышательный 25,54 3,15 14,65
Австралийский доллар 53,67 Повышательный 47,84 5,83 13,91
Фунт стерлингов 100,45 Повышательный 90,62 9,83 12,33
Канадский доллар 55,18 Повышательный 49,78 5,40 12,05
Евро 77,96 Повышательный 71,62 6,34 10,54
Швейцарский франк 64,95 Повышательный 60,18 4,77 10,42
Норвежская крона 85,14 Повышательный 79,26 5,88 9,46
Польский злотый 18,16 Повышательный 17,09 1,07 7,34
Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Прогнозы на 15 февраля

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 февраля этого года. Далее рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для разных трендов составлены исходя из предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за последние 16 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 января по 15 февраля 2015 года американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 65,73 рубля, то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 4). Если инвестор считает, что американская валюта в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 66,45 рубля (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 65,02 рубля (точечный прогноз для понижательного тренда).

Но точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе повышательного, либо понижательного тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия многих случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 99-процентным уровнем надежности (или с 1-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 99-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 февраля должен оказаться в пределах от 62,95 рубля до 77,38 рубля. Аналогичные интервальные и точечные прогнозы даны и по другим  валютам – см. таблицу 4.

Заметим, что в связи с отменой регулярных интервенций Центробанка на границах допустимых значений бивалютной корзины и отпуском рубля в свободное плавание, а также из-за резкого всплеска волатильности его курса, диапазон интервальных прогнозов на следующий месяц значительно расширен.

Таблица 4. Прогноз по курсам 15 валют на 15 февраля 2015 года

Валюта Точечный прогноз по боковому тренду Точечный прогноз по повышательному тренду Точечный прогноз по понижательному тренду Верхняя граница интервального прогноза Нижняя граница интервального прогноза
Доллар США 65,73 66,45 65,02 77,38 62,95
Евро 77,84 79,13 76,55 89,44 74,16
Иена 56,53 57,88 55,19 66,65 52,18
Фунт стерлингов 100,32 101,76 98,87 115,04 91,91
Швейцарский франк 65,12 66,42 63,81 77,82 61,42
Австралийский доллар 53,48 54,45 52,50 61,69 49,78
Канадский доллар 54,99 55,75 54,23 63,80 52,03
Норвежская крона 85,14 86,72 83,56 95,37 79,99
Бразильский реал 24,95 25,39 24,50 28,16 21,88
Южноафриканский рэнд 57,02 58,16 55,87 65,71 51,74
Китайский юань 106,28 107,25 105,30 124,73 101,74
Турецкая лира 28,56 29,24 27,89 33,99 24,79
Польский злотый 18,05 18,34 17,77 20,71 16,96
Украинская гривна 42,31 42,82 41,80 49,02 31,47
Казахский тенге 35,79 36,19 35,39 42,31 31,05
Источник: расчеты автора.

Тейк-профиты и стоп-лоссы для хеджирования валютных рисков

Как известно, трейдеры устанавливают лимиты на возможные потери по занятой позиции, если их прогноз по росту, например, по доллару к рублю в ходе торгов не оправдался. С этой целью они используют «стоп-лоссы» (stop loss), то есть дают поручение брокеру закрыть позицию при падении курса валюты до определенного уровня. Вдобавок к этому трейдеры также устанавливают лимиты на дальнейший рост курса валюты, поскольку опасаются, что ее положительная динамика может смениться отрицательной, что приведет к убыткам. С этой целью они устанавливают лимиты – «тэйк-профиты» (take profit), то есть дают поручение брокеру закрыть позицию при повышении курса валюты до определенного уровня.

Обычно участники рынка устанавливают лимиты на потери и на доходы, исходя из своего субъективного представления о возможном падении и росте торгуемого актива. В данном случае автор этих строк предлагает систему расчета стоп-лоссов и тейк-профитов на основе статистической оценки вероятности их срабатывания при пересечении курсом валюты заданного нижнего или верхнего уровня. Поскольку эта оценка делается на основе статистического анализа рыночных данных за последние 16 лет, поэтому она учитывает поток прибылей и убытков, генерируемых рынком за исследуемый период времени.

В таблицах 5 и 6 даны тейк-профиты и стоп-лоссы для длинной валютной позиции на будущий месяц. В том случае если трейдер занял короткую валютную позицию, то тогда он в качестве тейк-профитов должен использовать стоп-лоссы из таблицы 6, а в качестве стоп-лоссов – стоп-профиты из таблицы 5. В обеих таблицах расчеты по тейк-профитам и стоп-лоссам даются не только по курсам доллара и евро к рублю, но и по курсам основных мировых валют, которые обычно используются для торговли на бирже ММВБ-РТС и на рынке Форекс.

Расчеты по курсам мировых валют сделаны по их кросс-курсам на основе официальных курсов валют, установленных Банком России. К сожалению, использование тейк-профитов и стоп-лоссов не дает 100% гарантии успеха, но они могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Так, по нашим расчетам, для того, чтобы тейк-профит для курса доллара к рублю имел 40% вероятность срабатывания, его нужно установить на уровне 1,12 рубля от исходного курса, по которому инвестор занял длинную позицию. Например, если трейдер купил доллар по курсу 66 рублей, то при тейк-профите с 40% вероятностью срабатывания его нужно продать при достижении уровня 67,12 рубля.

Причем, чем выше вероятность срабатывания тейк-профита, тем меньше мы рискуем, но вместе с тем у нас снижается и возможность зарабатывать на растущем рынке. Поэтому в смысле потенциала для получения курсовой доходности тейк-профиты и стоп-лоссы с 5% вероятностью срабатывания имеют преимущества перед тейк-профитами и стоп-лоссами с большей вероятностью срабатывания, но вместе с тем первые сопряжены с риском больших потерь.

Таблица 5. Тейк-профиты с разной вероятностью срабатывания для длинной позиции на период с 16 января по 15 февраля 2015 года

Валюты Тейк-профит с 40% вероятностью срабатывания Тейк-профит с 30% вероятностью срабатывания Тейк-профит с 20% вероятностью срабатывания Тейк-профит с 10% вероятностью срабатывания Тейк-профит с 5% вероятностью срабатывания
Доллар США, в рублях 1,12 1,60 2,56 3,97 5,34
Евро, в рублях 1,79 2,42 3,85 5,03 5,90
Евро, в $ 0,0296 0,0342 0,0436 0,0579 0,0700
Доллар США, в иенах 3,00 3,72 4,47 5,45 6,22
Фунт стерлингов, в $ 0,0320 0,0388 0,0469 0,0561 0,0665
Доллар США, в швейцарских франках 0,0251 0,0281 0,0331 0,0497 0,0539
Евро, в фунтах стерлингов 0,0111 0,0140 0,0176 0,0301 0,0424
Евро, в иенах 2,96 3,71 5,91 8,51 10,05
Евро, в швейцарских франках 0,0076 0,0105 0,0149 0,0255 0,0374
Австралийский доллар, в $ 0,0234 0,0284 0,0355 0,0433 0,0498
Доллар США,  в канадских долларах 0,0193 0,0241 0,0288 0,0342 0,0424
Источник: расчеты автора

В таблице 6 даны стоп-лоссы для длинной валютной позиции. Так, для того, чтобы стоп-лосс для курса доллара к рублю имел 40% вероятность срабатывания, его нужно установить на уровне снижения -0,92 рубля от исходного курса, по которому инвестор занял длинную позицию. Например, если трейдер купил доллар по курсу 66 рублей, то при стоп-лоссе с 40% вероятностью срабатывания его нужно продать при достижении уровня 65,08 рубля. Правда, при этом следует иметь в виду, что чем с более высокой вероятностью срабатывания мы ставим стоп-лоссы, тем меньше у нас возможность заработать на растущем рынке, но зато риск потерь при этом снижается.

Таблица 6. Стоп-лоссы с разной вероятностью срабатывания для длинной позиции на период с 16 января по 15 февраля 2015 года

Валюты Стоп-лосс с 40% вероятностью срабатывания Стоп-лосс с 30% вероятностью срабатывания Стоп-лосс с 20% вероятностью срабатывания Стоп-лосс с 10% вероятностью срабатывания Стоп-лосс с 5% вероятностью срабатывания
Доллар США, в рублях -0,92 -1,13 -1,53 -1,94 -2,64
Евро, в рублях -1,38 -1,68 -2,06 -2,60 -3,40
Евро, в $ -0,0257 -0,0324 -0,0399 -0,0537 -0,0888
Доллар США, в иенах -2,52 -3,27 -3,90 -5,48 -9,93
Фунт стерлингов, в $ -0,0293 -0,0403 -0,0446 -0,0555 -0,1158
Доллар США, в швейцарских франках -0,0271 -0,0359 -0,0420 -0,0534 -0,0781
Евро, в фунтах стерлингов -0,0124 -0,0136 -0,0171 -0,0218 -0,0333
Евро, в иенах -3,43 -4,44 -5,52 -7,63 -15,70
Евро, в швейцарских франках -0,0109 -0,0141 -0,0194 -0,0338 -0,0837
Австралийский доллар, в $ -0,0159 -0,0224 -0,0344 -0,0421 -0,0972
Доллар США, в канадских долларах -0,0223 -0,0262 -0,0358 -0,0426 -0,0642
Источник: расчеты автора.