Рост напряженности на Украине и угроза санкций против целых секторов российской экономики продолжают определять динамику курса рубля. Стоило только президенту Владимиру Путину в выступлении от 7 мая попросить сторонников федерализации в Донецкой и Луганской областях перенести референдум о статусе их республик на более поздний срок, а также заявить, что досрочные выборы президента Украины – «движение в правильном направлении», как рынок сразу же отреагировал на это растущим трендом.

В результате по итогам торгов в этот день индекс ММВБ вырос сразу на 3,41%, а рубль укрепился к доллару на 1,31%, а к евро – на 1,31%. Несмотря на то, что референдумы на Юго-востоке Украины в конечном счете все-таки состоялись, тем не менее, сделанное президентом России заявление было с оптимизмом воспринято участниками рынка.

В целом за неделю, прошедшую после путинского заявления, индекс ММВБ сумел подорожать на 5,41%, а курс российской валюты вырос к доллару на 2,22%, а к евро – на 3,63%. Причем рубль продолжал расти, несмотря на то, что начиная с 12 мая Федеральное казначейство России стало покупать валюту для пополнения суверенных фондов – на общую сумму, эквивалентную $288 млн.

Впрочем, рубль подорожал не только в силу того, что российскому руководству удалось несколько дистанцироваться от кризиса на Украине, но и в силу ряд мер, предпринятых Банком России с целью поддержания курса национальной валюты. Так, ЦБ РФ с 3 марта поднял ключевую ставку с 5,5% сразу до 7,0% годовых, а с 28 апреля – еще до 7,5%. По оценке регулятора, вероятность превышения инфляцией целевого уровня в 5,0% в конце 2014 года значительно увеличилась, что связано с более сильным, чем ожидалось, влиянием динамики курса рубля на потребительские цены, ростом инфляционных ожиданий, а также неблагоприятной конъюнктурой рынка для отдельных товаров. При этом совет директоров Банка России заявил, что не намерен снижать ключевую ставку в ближайшие месяцы, что, по его мнению, позволит замедлить рост цен до 6% к концу этого года.

В связи с вышесказанным перед трейдерами встает вопрос: стоит ли им сегодня занимать длинную позицию по доллару или евро, либо в краткосрочной перспективе российская валюта еще может вырасти?

Впрочем, большинство аналитиков полагают, что ставить на евро сейчас не имеет смысла. В этом мнении их укрепил, во-первых, выход в середине мая плохой статистики по еврозоне, свидетельствующей о том, что ВВП по итогам первого квартала этого года здесь вырос лишь на 0,2% по сравнению с предыдущим кварталом, что оказалось ниже ожидаемого. Причем, если аналогичный показатель по Германии составил 0,8%, то французский ВВП продемонстрировал нулевой рост, а у Италии даже снизился на 0,1%. Во-вторых, глава Европейского ЦБ Марио Драги, выступая на последнем его заседании, состоявшемся 8 мая, заявил, что регулятор собирается в июне принять меры по стимулированию роста европейской экономики. Как недавно сообщило агентство Рейтер, ссылаясь на анонимный источник в ЕЦБ, сейчас там идет подготовка июньского пакета мер, направленного на снижение процентных ставок и поощрение кредитования предприятий малого и среднего бизнеса.

Поэтому многие инвесторы сегодня предпочитают делать ставку на американский доллар, считая, что украинский кризис еще долго будет негативно сказываться на курсе рубля. Однако, на наш взгляд, этот вывод далеко не столь однозначен. Во-первых, при этом не учитывается позиция ЦБ РФ, объявившего, что будет держать 7,5% ключевую ставку до тех пор, пока уровень годовой инфляции не снизится до 6,0%. Очевидно, что это повышает привлекательность рубля для инвесторов, так как аналогичные ставки в США и еврозоне равны 0,25%. Во-вторых, надо также иметь в виду и явное нежелание многих стран ЕС применять жесткие секторальные санкции к России, поскольку это помешает посткризисному оздоровлению Европы.

С учетом этих двух моментов автор этих строк не ожидает в ближайшей перспективе резкого ослабления рубля. Если, конечно, ситуация на Украине не станет более напряженной.

Причины укрепления рубля

С 15 апреля по 15 мая 2014 год цена на нефть марки Brent существенно подорожала – с $107,68 до $109,87 или на 2,03%. Наряду с этим еще больше подросли индекс ММВБ – с 1344,86 до 1389,11 пункта или на 3,29% – и американский индекс S&P 500 – с 1830,61 до 1888,53 пункта, или на 3,16%. В то время как курс евро к рублю, напротив, серьезно потерял в стоимости – с 49,82 до 47,62 рубля, или на 3,56%.

Посмотрим, как динамика курса евро к рублю, цен на нефть марки Brent, индексов ММВБ и S&P 500 повлияли на расчетный курс американца к рублю. С этой целью построим по ежедневным данным – за период с 1 сентября 2011 по 15 мая 2014 года – следующее четырехфакторное уравнение регрессии:

Курс доллара к рублю = -0,0411*Цена 1 барреля нефти Brent -0,0045* Индекс ММВБ +0,0008*индекс S&P 500 +0,4102*Курс евро к рублю + 24,3378

Интерпретация этого уравнения следующая: с 1 сентября 2011 года по 15 мая 2014 года 1) рост цены на нефть марки Brent на $1 за баррель способствовал падению курса доллара в среднем на 4,11 копейки (в прошлом месяце эта цифра равнялась 4,09 копейки); 2) рост индекса ММВБ на один процентный пункт – его снижению в среднем на 0,45 копейки (столько было и в прошлом месяце); 3) рост индекса S&P 500 на один процент – повышению курса доллара в среднем на 0,08 копейки (коэффициент не изменился); 4) рост курса евро к российской валюте на один рубль – его росту в среднем на 41,02 копейки (в прошлом месяце – 41,06 копейки); 5) при исходном уровне стоимости доллара, равной 24,3378 рубля (в прошлом месяце = 24,3289 рубля). Исходный уровень в данном случае рассматривается как гипотетический курс доллара к рублю без учета воздействия включенных в данное уравнение четырех факторов.

В результате коэффициент детерминации у данного уравнения оказался равен 0,9595 (в прошлом месяце = 0,9576), то есть четыре включенных в это уравнение фактора – динамика цен на нефть, курс евро к рублю, а также индексы ММВБ и S&P 500 – на 95,95% объясняют колебания курса доллара к российской валюте. При этом относительное отклонение расчетных значений от фактического курса доллара составило 1,38% (в прошлом месяце 1,41%).

Исходя из данных таблицы 1, можно сделать следующие выводы: во-первых, в целом за период с середины апреля по середину мая 2014 года серьезное снижение евро способствовало ослаблению доллара США на 0,90 рубля; во-вторых, значительно выросший индекс ММВБ снизил его курс на 0,20 рубля; в-третьих, рост цены нефти марки Brent ослабил американскую валюту на 0,09 рубля; в-четвертых, повышение индекса S&P 500, напротив, укрепило доллар на 0,05 рубля.

Следовательно, за последний месяц суммарное воздействие четырех факторов способствовало снижению расчетного курса доллара на 1,15 рубля, в то время как фактический курс доллара упал на 1,28 рубля. В результате положительная разница между фактическим и расчетным курсами доллара составила 0,03 рубля. А это говорит в пользу того, что доллар по состоянию на 15 июня был практически в состоянии равновесия относительно четырех рыночных факторов, включенных в наше уравнение.

Таблица 1. Влияние динамики стоимости евро, цен на нефть марки Brent и индексов ММВБ и S&P на курс доллара к рублю

Дата Фактический курс доллара Расчетный курс доллара Разница Вклад цены нефти Вклад индекса ММВБ Вклад индекса S&P 500 Вклад евро Исходный уровень курса доллара
15 апреля 35,99 35,82 0,17 -4,42 -6,04 1,51 20,44 24,34
16 апреля 35,96 35,87 0,09 -4,48 -5,89 1,52 20,38 24,34
17 апреля 36,08 35,89 0,19 -4,51 -5,94 1,53 20,46 24,34
18 апреля 35,93 35,79 0,13 -4,51 -5,97 1,54 20,40 24,34
22 апреля 35,67 35,56 0,11 -4,51 -6,04 1,54 20,22 24,34
23 апреля 35,68 35,62 0,06 -4,46 -6,00 1,55 20,19 24,34
24 апреля 35,66 35,68 -0,01 -4,46 -5,97 1,54 20,22 24,34
25 апреля 35,68 35,77 -0,08 -4,51 -5,84 1,55 20,23 24,34
26 апр. 35,93 36,01 -0,08 -4,50 -5,75 1,53 20,39 24,34
29 апр. 36,02 36,00 0,02 -4,48 -5,83 1,54 20,44 24,34
30 апр. 35,70 35,82 -0,12 -4,51 -5,86 1,55 20,31 24,34
1 мая 35,72 35,80 -0,07 -4,46 -5,86 1,55 20,23 24,34
6 мая 35,84 35,97 -0,13 -4,50 -5,83 1,55 20,40 24,34
7 мая 35,66 35,82 -0,16 -4,45 -5,92 1,54 20,31 24,34
8 мая 35,50 35,59 -0,09 -4,44 -6,12 1,55 20,27 24,34
9 мая 35,03 35,29 -0,25 -4,44 -6,16 1,54 20,00 24,34
13 мая 35,21 35,16 0,05 -4,45 -6,17 1,56 19,89 24,34
14 мая 34,88 34,91 -0,03 -4,47 -6,22 1,56 19,69 24,34
15 мая 34,71 34,68 0,03 -4,51 -6,24 1,56 19,53 24,34
Итого рост, в руб. -1,28 -1,15 -0,13 -0,09 -0,20 0,05 -0,90 -
Итого рост, в % -3,56 -3,20 -81,01 2,03 3,29 3,16 -4,43 -

Источник: расчеты автора по данным Банка России, биржи ММВБ-РТС, http://www.investing.com и U.S. Energy Information Administration.

Майский рейтинг доходности

По итогам торгов с 15 апреля по 15 мая этого года 14 из 15 ключевых валют упали к рублю, единственное исключение – украинская гривна, которая в последнем месяце очень существенно подросла – на 5,38% (см. таблицу 2). Заметим, что эта валюта в позапрошлом месяце буквально обвалилась, поэтому последний рост можно рассматривать как ее частичную коррекцию, обусловленную поступлением первого транша помощи от МВФ. В то время как такие валюты, как швейцарский франк, потерявший в цене 4,90%, евро – 4,42% и польский злотый – 4,90%, вошли в тройку аутсайдеров по величине потери курсовой стоимости.

В целом с середины апреля по середину мая по одной (украинской гривне) из 15 ключевых валют наблюдался повышательный тренд, по еще одной (турецкой лире) – боковой, а по остальным 13 валютам – понижательный тренд к рублю. При этом официальные курсы по 14 валютам (за исключением резко обесценившегося швейцарского франка) оказались на 15 мая в рамках рассчитанного нами месяц назад интервального прогноза (см. публикацию «Обрушат ли рубль западные санкции» от 21 апреля 2014 года).

По итогам последнего прогноза наиболее точным оказался точечный прогноз по турецкой лире (для бокового тренда), отклонившийся от фактического курса на 9 копеек. В то время как точечный прогноз по украинской гривне (для повышательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 1,12 рубля, оказался наиболее неточным.

Таблица 2. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 мая 2014 года

Валюты 15.05.2014 Характер тренда Точечный прогноз по данному тренду Отклонение Курсовая доходность, в %
Украинская гривна 29,17 Повышательный 28,05 1,12 5,38
Турецкая лира 16,82 Боковой 16,91 -0,09 -0,53
Южноафриканский рэнд 33,75 Понижательный 33,56 0,19 -1,17
Фунт стерлингов 58,56 Понижательный 59,38 -0,82 -2,76
Норвежская крона 58,67 Понижательный 59,46 -0,79 -3,02
Канадский доллар 31,80 Понижательный 32,31 -0,51 -3,05
Бразильский реал 15,67 Понижательный 15,95 -0,28 -3,45
Доллар США 34,71 Понижательный 35,49 -0,78 -3,56
Казахский тенге 19,06 Понижательный 19,50 -0,44 -3,59
Австралийский доллар 32,61 Понижательный 33,20 -0,59 -3,66
Китайский юань 55,73 Понижательный 57,29 -1,56 -3,81
Иена 33,98 Понижательный 34,63 -0,65 -4,01
Польский злотый 11,39 Понижательный 11,69 -0,30 -4,37
Евро 47,62 Понижательный 49,01 -1,39 -4,42
Швейцарский франк 39,04 Понижательный 40,41 -1,37 -4,90

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Валютные прогнозы на середину июня

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 июня этого года. Причем рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для различных трендов составлены исходя из предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за последние 15 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 мая по 15 июня американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 34,61 рубля, то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 3). Если инвестор считает, что доллар в прогнозируемый период будет расти либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 34,98 рубля (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 34,23 рубля (точечный прогноз для понижательного тренда).

Но точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе повышательного либо понижательного тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия многих случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 июня должен оказаться в пределах от 33,31 рубля до 37,00 рубля.

Аналогичные интервальные и точечные прогнозы даны и по другим валютам – см. таблицу 3, в которой следует обратить особое внимание на два важных показателя – индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда. Если стоящая рядом с цифрой стрелка показывает вверх ↑, то, следовательно, дается оценка вероятности дальнейшего роста курса валюты, а если стрелка показывает вниз ↓ – оценка вероятности дальнейшего его снижения. При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности (месяцев роста или падения), а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

Таблица 3. Прогноз по курсам 15 валют на 15 июня 2014 года

Валюта Точечный прогноз по боковому тренду Точечный прогноз по повыша-тельному тренду Точечный прогноз по понижа-тельному тренду Верхняя граница интер-вального прогноза Нижняя граница интер-вального прогноза Индикатор роста/падения, в % Индикатор длины тренда, в %
Доллар США 34,61 34,98 34,23 37,00 33,31 ↓7,0 ↓22,6
Евро 47,64 48,44 46,85 51,10 45,42 ↓8,3 ↓20,3
Иена 34,05 34,86 33,24 36,89 32,33 ↓16,2 ↓26,3
Фунт стерлингов 58,59 59,43 57,75 61,88 54,89 ↓14,2 ↓15,0
Швейцарский франк 39,22 40,01 38,44 41,66 37,44 ↓2,3 ↓25,0
Австралийский доллар 32,58 33,18 31,99 34,85 30,56 ↓18,2 ↓22,5
Канадский доллар 31,77 32,21 31,33 34,47 30,37 ↓14,2 ↓17,5
Норвежская крона 58,76 59,85 57,67 62,90 55,94 ↓17,5 ↓21,7
Бразильский реал 15,68 15,96 15,40 17,15 14,31 ↓22,8 ↓35,1
Южноафриканский рэнд 33,85 34,53 33,17 36,55 31,20 ↓42,7 ↓38,5
Китайский юань 55,62 56,13 55,11 58,57 53,54 ↓5,0 ↓22,8
Турецкая лира 16,82 17,22 16,42 18,15 15,15 ↓50,7 ↓39,0
Польский злотый 11,36 11,54 11,18 12,04 10,81 ↓12,9 ↓15,7
Украинская гривна 29,20 29,56 28,85 30,81 26,97 ↑16,2 ↑36,0
Казахский тенге 19,02 19,23 18,81 20,09 18,06 ↓11,6 ↓15,1

Источник: расчеты автора.

Рекомендации по покупки и продаже

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 4 и 5). К сожалению, эти прогнозы не дают 100% гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на относительно короткий период – с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на бирже ММВБ-РТС и на рынке Форекс. Прогнозы валют к доллару США составлены по кросс-курсам, рассчитанным на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 4 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15-процентным риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 35,30 рубля инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 4. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 мая по 15 июня 2014 года

Валюта Цена продажи с 15-процентным риском (не выше) Цена продажи с 10-процентным риском (не выше) Цена продажи с 7,5-процентным риском (не выше) Цена продажи с 5-процентным риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 41,43 41,94 42,39 42,80
Доллар США, в руб. 35,30 35,55 35,97 36,40
Евро, в руб. 48,93 49,75 50,23 50,61
Иена, в руб. 35,29 35,74 36,15 36,44
Фунт стерлингов, в руб. 60,01 60,50 60,94 61,51
Швейцарский франк, в руб. 40,48 40,82 41,01 41,36
Китайский юань, в руб. 56,72 57,38 57,55 58,27
Украинская гривна, в руб. 29,69 29,95 30,18 30,36
Казахский тенге, в руб. 19,40 19,56 19,64 19,85
Евро, в $. 1,4096 1,4333 1,4471 1,4581
100 иен, в $. 1,0167 1,0297 1,0416 1,0498
Фунт стерлингов, в $. 1,7288 1,7431 1,7557 1,7722
Швейцарский франк, в $. 1,1664 1,1761 1,1816 1,1916
Австралийский доллар, в $. 0,9721 0,9776 0,9821 0,9948
Канадский доллар, в $. 0,9438 0,9466 0,9511 0,9585

Источник: расчеты автора.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 46,56 рубля инвестор с 85-процентной вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но зато у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня.

Таблица 5. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 мая по 15 июня 2014 года

Валюта Цена покупки с 15-процентным риском (не выше) Цена покупки с 10-процентным риском (не выше) Цена покупки с 7,5-процентным риском (не выше) Цена покупки с 5-процентным риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 39,71 39,47 39,35 39,16
Доллар США, в руб. 34,11 33,90 33,79 33,69
Евро, в руб. 46,56 46,28 46,15 45,85
Иена, в руб. 32,97 32,79 32,75 32,57
Фунт стерлингов, в руб. 57,29 57,07 56,97 56,11
Швейцарский франк, в руб. 38,21 37,99 37,85 37,74
Китайский юань, в руб. 54,96 54,80 54,56 54,16
Украинская гривна, в руб. 28,57 28,44 28,27 27,86
Казахский тенге, в руб. 18,69 18,62 18,44 18,28
Евро, в $. 1,3415 1,3333 1,3297 1,3210
100 иен, в $. 0,9497 0,9446 0,9436 0,9384
Фунт стерлингов, в $. 1,6505 1,6442 1,6414 1,6166
Швейцарский франк, в $. 1,1008 1,0944 1,0903 1,0874
Австралийский доллар, в $. 0,9191 0,9061 0,9019 0,8921
Канадский доллар, в $. 0,8999 0,8968 0,8914 0,8888

Источник: расчеты автора.