Целью любого реалистичного экономического анализа является стремление экспертов представить беспристрастную и при этом, насколько это возможно в силу знаний и опыта, точную картину происходящих процессов, выявить их причины, чтобы дать прогноз на будущие следствия. И хотя отдельным талантливым экспертам это удается, назвать мир, который им приходится «раскладывать по полочкам», очищенным от человеческих, а иногда и совершенно бесчеловечных, порою даже каких-то звериных страстей, не получается.

Многие видные специалисты по макроэкономике в период разгара кризиса 2008–2009 годов напоминали о закономерной цикличности экономических процессов, утешая своих читателей тем, что кризис – это не «плохо», потому что в нем содержатся новые возможности для будущих «точек роста» экономики и даже технического прогресса. Все верно, но нужно только добавить, что циклы характерны не только для спадов и подъемов производства, но и для других процессов, в том числе и для геополитической борьбы. Автором идеи о том, что развитие идет по спирали, в мировой философии считается Гегель. Но, глядя, что и как происходит сегодня в мире, почему-то хочется вспоминать не классика немецкого идеализма, а очень емкую формулировку, данную Владимиром Высоцким в 1976 году: «Я думаю, ученые наврали, прокол у них в теории, порез: развитие идет не по спирали, а вкривь и вкось, вразнос, наперерез».

Как бы то ни было, именно 2014 год, похоже, стал тем Рубиконом, когда игнорировать интересы разных центров силы на планете Земля больше не получится. Война за господство в мировом масштабе в человеческой истории идет всегда, просто в разных эпохах она выглядит по-разному. Именно в начале 21 века уровень технического развития человечества достиг таких высот, когда впервые можно осуществить давнюю мечту всех великих завоевателей от Александра Македонского до Чингисхана: построить по-настоящему всемирную империю, объединяющую все государства на планете. Войну престолов в наше время ведут три центра силы – США, Китай и, к большому удивлению «аналитиков-всея-Земля», Россия. Свое желание поучаствовать в борьбе за мир, вероятно, проявила бы Германия, являющаяся лидирующей экономикой ЕС и стремящаяся отстаивать интересы объединенной Европы. Однако большое количество баз НАТО на территории стран европейского содружества и отсутствие собственной мощной армии как у самой Германии, так и в рамках ЕС, сопоставимой по масштабам с американской или даже российской (до многомиллионной китайской армии даже американцам с их бюджетом далеко), привели к необходимости выступать на стороне политики давно недолюбливаемых немцами англосаксов. Но рассогласование между экономическими интересами и политическими действиями ЕС очевидны внутри европейского содружества. Так, главы крупнейших немецких концернов в конце марта критикуют введение санкций против России. А в Кремле с президентом России Владимиром Путиным встречается председатель правления немецкой компании Siemens Джо Кезер, который в своем выступлении подчеркивает, что его предприятие «делает ставку на длительное сотрудничество» с нашей страной. Напомним, что аудиенция состоялась именно по инициативе руководителя немецкой компании. Продолжение истории с санкциями сегодня окончательно расставляет все на свои места: геополитических центров, находящихся в разной «боевой готовности», но способных вести максимально самостоятельную экономическую политику (насколько это возможно в условиях глобального рынка), сегодня три: США, Китай и Россия. Полем битвы титанов стала небольшая в планетарном масштабе, но дорогая всем россиянам страна – Украина. И с сожалением нужно отметить, что в мировой истории так происходит уже не первый раз: обе мировые войны оставили кровавый след на территории этого государства. Спираль истории на Украине сжата до предела. А знание геополитических «раскладов» сегодня не роскошь, а средство адекватного понимания реальности для построения правильных прогнозов на будущее.

На первый взгляд, если переводить размышления на философский уровень, то Америка, выступающая альянсом с ЕС против России, толкаемой к дружбе с Китаем, есть не что иное, как борьба Запада и Востока. Кажется, что закон истории, развивающейся по спирали, срабатывает и здесь. Только это не совсем так, поскольку речь не идет об идеологических разногласиях между индивидуализмом и коллективизмом, демократическими режимами и диктатурами и другими существующими различиями в восточном и западном «путях развитиях». Нет. Все проще и циничнее. Речь идет о контроле над ресурсами. И потерявший в этом вопросе власть на планете затем обязательно потеряет и свои «деньги», а возможности его государства, в том числе и экономические, будут демонтированы в исторической перспективе. На каком телевидении в конце концов появится утренняя развлекательная передача, имеющая полное право называться «Доброе утро, империя!», сегодня решается прямо на наших глазах. В общем, геополитика правит бал, о чем и свидетельствуют ключевые события 1-го квартала 2014 года, выявленные на основании опроса Bankir.Ru ведущих экспертов рынка.

Топ-5 основных событий первого квартала 2014 года в порядке их влияния на рынки:
1. 22 февраля Верховная Рада Украины проголосовала за отставку с поста президента Виктора Януковича, де-факто отстраненного от власти, местонахождение которого в тот момент было неизвестно. В результате народных волнений, начавшихся в конце 2013 года и достигших пика в период с 19 по 22 февраля 2014 года, к власти на Украине пришло временное правительство, назначавшее досрочные выборы президента страны на 25 мая.
2. 29 февраля на первом заседании ФРС в текущем году было принято решение о продолжении сворачивания программы количественного смягчения QE-3.
3. 6 февраля Европейский центральный банк и Банк Англии оставили свои учетные ставки без изменений: 0,25% и 0,5% соответственно.
4. 17 марта 2014 США ввели ряд санкций в отношении российских и украинских официальных лиц, чьи активы, если их удастся обнаружить, будут заморожены в связи «с ролью этих людей в украинском кризисе». Примеру Америки последовал Евросоюз, что породило целую «санкционную волну», продолжающуюся до сих пор.
5. В первом квартале 2014 года продолжилось замедление экономики Китая: оборот внешней торговли Поднебесной сократился на 1% по сравнению с первым кварталом 2013 года, экспорт снизился на 3,4%, импорт вырос на 1,6%.

Пирожки на майдане

21 ноября 2013 года президент Украины Виктор Янукович отказался подписать соглашение о евроинтеграции. Именно с этого момента началось противостояние между официальной властью и оппозицией, которое продолжалось несколько месяцев и закончилось победой представителей оппозиции к 22 февраля 2014 года. Президент Украины был смещен со своего поста депутатами Верховной Рады и покинул страну. 23 февраля исполняющим обязанности президента Украины был назначен Александр Турчинов, который также занимает пост председателя Верховной Рады. Досрочные выборы президента новые власти назначили на 25 мая 2014 года.

Руководитель направления «Анализ долговых рынков» аналитического департамента Промсвязьбанка Игорь Голубев считает, что весь спектр нестабильности на финансовых рынках в первом квартале 2014 года вытекал из фактора проблем на Украине и дальнейшего нарастания геополитических рисков на фоне осложнения отношения России с США и ЕС. Безусловно, нарастание геополитических рисков ключевой фактор не только для экономики России, но и для всех мировых площадок. Выборы в мае на Украине могут добавить поводов для нестабильности.

Аналитик инвестиционного холдинга «Финам» Антон Сороко констатирует, что эскалация геополитического кризиса на Украине, который в конце февраля вступил в свою активную фазу, резко негативно повлияла на состояние экономик сразу нескольких государств. Россия испытывает экономические последствия в полном объеме. 3 марта на Московской бирже были зафиксированы сильнейшие распродажи с 2011 года. Это событие существенно влияло и на другие мировые площадки, в частности, на европейские биржевые индексы. В дальнейшем ММВБ и РТС обновили свои многолетние минимумы, после чего началась долгожданная коррекция.

Эмиссионная диета

29 февраля на первом заседании ФРС в текущем году, которое по регламенту в последний раз проходило под руководством Бена Бернанке, было принято решение о продолжении сворачивания программы количественного смягчения QE-3. Комитет по открытым рынкам (FOMC) ФРС США решил сократить объемы стимулирования. Действующая программа была сокращена еще на $10 млрд. С февраля 2014 года на выкуп бумаг с рынка тратилось не $75 млрд., а $65 млрд.: $35 млрд. на выкуп казначейских облигаций и $30 млрд. на выкуп ипотечных бумаг. Ставка рефинансирования оставлена без изменений. Подтвердились именно те опасения, которые обваливали курсы валют развивающихся стран, в том числе и России. Ну а политический кризис на Украине, перешедший в острую фазу в конце февраля, стал дополнительным фактором для снижения курса рубля. Следующее заседание ФРС окажется первым, проходящим под руководством уже нового главы ведомства Джанет Йеллен (Janet Yellen). По ожиданиям аналитиков, она продолжит линию на сокращение QE-3. Соответственно, перспективы дальнейшего ослабления рубля не так уж сомнительны.

Глава отдела макроэкономической стратегии SaxoBank Мадс Койфойд считает, что новая волна нестабильности на развивающихся рынках (ЕМ), сокращение стимулов со стороны Федрезерва и слабые экономические показатели в ключевых странах, таких как США и Китай, привели к распродаже рисковых активов. Не остался в стороне и S&P 500, потерявший около 5%. В развивающихся странах начался отток капитала. Акции и валюты ЕМ пострадали сильнее всех. Например, турецкая лира упала на 10% против доллара в январе, то же самое относится и фондовому рынку Турции. В целом акции ЕМ упали почти на 7% в первый месяц 2014 года, но потом скорректировались к уровням конца 2013 года.

В первом квартале американской экономике пришлось бороться с плохой погодой, что, конечно, повлияло на публикуемые данные и разочаровало рынки. По другую сторону Атлантики, в Европе, экономики продолжили хоть и очень медленно, но расти на протяжении всего квартала, при этом, по подсчетам аналитиков SaxoBank, текущие темпы роста в Еврозоне составляют 0,3% в квартальном исчислении. Негативное влияние фискальной консолидации на государственные и частные расходы через повышение налогов в южных странах региона постепенно уменьшается, при этом таким странам, как Испания, Португалия и Греция, удалось поднять свою конкурентоспособность, что способствует росту экспорта. Великобритания также радует хорошими данными и, скорее всего, в первом и втором кварталах экономика продолжит расти на 0,7–0,9% в квартальном исчислении.

Антон Сороко полагает, что заседания ФРС США последнее время происходят буднично. Регулятор клянется в том, что ставки как минимум в течение года останутся на низком уровне, и сокращает программу QE-3 на очередные $10 млрд. Конечно, сейчас в речах Джанет Йеллен стали появляться новые ноты: ситуация на рынке труда, считавшаяся раньше неплохой, сейчас оценивается заметно хуже. И все же сокращение QE – очень важный процесс. Финансовые рынки привыкли жить в ситуации постоянной подпитки со стороны Федрезерва. Американские трежерис при этом оставались той самой тихой гаванью, о которой часто мечтают консервативные инвесторы. Теперь ситуация может измениться, предупреждает специалист.

Заместитель начальника управления анализа рынка акций ИК «Велес капитал» Василий Танурков уверен, что для России возможным негативом может стать понижающее давление, которое будет оказывать процесс сворачивания программы количественного смягчения на котировки нефти. Еще одним событием, важным с точки зрения глобальной экономики, стало безболезненное повышение потолка госдолга США, которое сняло риски нового обострения бюджетных проблем американского государства.

Остановка на подступах к лучшей жизни

Европейский центральный банк (ЕЦБ) по итогам очередного заседания 6 февраля оставил базовую процентную ставку по кредитам на рекордно низком уровне в 0,25% годовых. Ставка по депозитам и того меньше – 0%. Банк Англии также не изменил свою ставку в 0,5%. Накануне заседания вышла разочаровывающая статистика по еврозоне. Розничные продажи в декабре 2013 года упали вдвое больше прогноза — на 1,6% по сравнению с декабрем 2012 года, хотя аналитики ожидали сокращения только на 0,7%. Предполагавшегося «новогоднего бума» не случилось. Более того, второй квартал, судя по всему, усугубит наметившиеся негативные тенденции: 3 апреля 2014 года ведомство Марио Драги сохранило ставку на уровне 0,25%. «Овернайт» регулятор оставил равным 0%.

Последние месяцы инфляционный показатель в еврозоне медленно снижается: риск «отрицательного роста» цен все более очевиден. В начале апреля агентство Eurostat опубликовало предварительные мартовские данные: рост потребительских цен понизился в годовом исчислении до 0,5%. По данным РБК, шестой месяц подряд инфляция в странах еврозоны находится ниже 1%, тогда как целевой показатель ЕЦБ – немногим ниже 2%. Замедление роста цен указывает на низкую активность в экономике, замедление обращения в ней денег. Европейская статистика подтвердила, что от ЕЦБ могут потребоваться дополнительные меры поддержки. Индекс деловой активности в сфере услуг еврозоны снизился до 52,2 с предыдущих 52,4, комбинированный индекс – до 53,1 с 53,2. В этих условиях продолжать «игру в санкции» с Россией, одним из крупнейших поставщиков ресурсов для промышленности, опасно даже для самой сильной экономики ЕС – для Германии. Но о санкциях речь впереди.

«Не валяй дурака, Америка…»

16 марта 2014 года в Крыму состоялся референдум о вхождении полуострова в состав России. Поводом для его проведения стал политический кризис на Украине и смещение с поста президента Виктора Януковича насильственным путем. 93% жителей Крыма проголосовали за вхождение в состав России, а явка на избирательные участки составила 81,36%. Реакция западных стран, не признавших результаты референдума, не заставила себя долго ждать. 17 марта 2014 США ввели ряд санкций в отношение российских и украинских официальных лиц, чьи активы, если их удастся обнаружить, будут заморожены в связи «с ролью этих людей в украинском кризисе». Вслед за действиями США последовали аналогичные шаги со стороны Евросоюза. Однако этим дело не кончилось. 28 апреля в Вашингтоне объявили о введении так называемого «второго пакета санкций» против 7 официальных лиц, в том числе руководителей госкомпаний и 17 предприятий. В Кремле первую волну санкций встретили с гордостью и иронией и, можно даже сказать, воодушевлением. А на «второй пакет» санкций Москва даже не захотела отвечать. Президент России Владимир Путин только заметил, что «если что-то подобное будет продолжаться» в будущем, Российская Федерация рассмотрит возможность ответных шагов.

Мадс Койфойд считает, что эскалация геополитического конфликта вокруг Украины усилила напряженную обстановку на рынке в первом квартале, что негативно повлияло на российскую экономику и рынки. Российские экономические индикаторы слабеют, указывая на то, что страна стоит на пороге рецессии, при этом ситуация может усугубиться из-за введения санкций. Российский фондовый рынок потерял около 15% в 1 квартале, при этом значительная доля падения пришлась на конец февраля и начало марта; рубль снизился на 8%, хотя в середине марта потери были более существенными – 12%. Если санкции сохранятся и усилятся по масштабам, в экономике страны может действительно начаться небольшая рецессия. И все же не стоит винить одни лишь санкции в слабости экономики, которая переживает «постолимпийский феномен» и по-прежнему нуждается в ключевых реформах, направленных на повышение конкурентоспособности и ослаблении регулирования. «Если санкции не будут ужесточаться, полагаю, темпы роста экономики России не превысят 1–1,5% в этом году, – говорит эксперт. – Геополитические риски вокруг Украины могут ослабить российскую экономику, а также экономику Европы, в частности, Германии, которая зависит от дешевой российской энергии, и ряда других членов Еврозоны».

Игорь Голубев уверен, что наиболее негативными для экономики России являются так называемые непрямые санкции со стороны ЕС и США. Сворачивание инвестиционных проектов в России, снижение лимитов для российских банков – вот то, что уже происходит и может оказать прямое влияние на российскую экономику. Вероятность стагфляции для нашей страны сегодня уже реальна. При этом риски стагнации экономики достаточно велики. Аналитики Промсвязьбанка не исключают, что во втором и даже в третьем квартале 2014 года ВВП России покажет отрицательные темпы.

По мнению специалистов инвестиционного холдинга «Финам», самые негативные для российской экономики санкции, к которым могут прибегнуть США и ЕС – сокращение торгового сотрудничества. Здесь велика вероятность таких шагов со стороны США, а с ЕС она намного ниже из-за огромного объема сотрудничества, размышляет Антон Сороко. Тут стоит учитывать, что представители бизнеса Европы категорически против любых ограничений, а ведь это транснациональные концерны, так что их голос вполне может быть услышан. Также стоит говорить об отказе в заимствованиях, но этот шаг может привести к тому, что российские компании откажутся платить по текущим долгам, которые в сумме на текущий день составляют около $700 млрд. В такой ситуации западные банки почувствуют существенные проблемы с достаточностью капитала, поскольку эти займы будет необходимо списать с баланса. Вероятность этого вида санкций мала. Также возможна изоляция на политической арене, но поскольку основным форматом уже является G20, то это, по словам российских политиков, незначимо.

Следует заметить, что далеко не все крупные государства мира присоединились к «санкционной волне» против России. Так, консолидированное мнение руководителей стран БРИК с осуждением такого подхода было высказано четко. Экономические интересы здесь играют ключевую роль. К примеру, такой мощный сосед России по БРИК, как Китай, несмотря на недостижимый для большинства стран показатель ВВП за 2013 год в 7,8%, ощущает очень опасные признаки замедления развития своей экономики, но и об этом разговор отдельный.

Тихие звоночки для Поднебесной

На фоне постоянных новостей о политическом кризисе на Украине многие аналитики упускают из виду другой заметный риск для мировой экономики – замедление роста ключевых показателей в Китае. Оборот внешней торговли Китая упал в марте 2014 года на 9%, до $332,5 млрд., сообщает РИА «Новости». В целом же в 1-м квартале текущего года оборот внешней торговли Китая сократился на 1% по сравнению с первым кварталом 2013 года, экспорт снизился на 3,4%, импорт вырос на 1,6%.

По данным Financial Times, после того, как Пекин сообщил о крупнейшем замедлении роста инвестиций более чем за десять лет и самом медленном увеличении розничных продаж в течение девяти лет, инвестиционные банки мира понизили свой прогноз по ВВП Поднебесной на 2014 год. Так, аналитики BankofAmericaMerrillLynch понизили свой прогноз до 7,2% с 7,6%, которые прогнозировались ранее. UBS пересмотрел в сторону понижения свой прогноз на полный год до 7,5% с 7,8%, заявлявшихся банком ранее.

Сила в слабости

Первый квартал 2014 года многим владельцам валютных депозитов в России запомнился, прежде всего, ослаблением стоимости нашей национальной валюты. «Пик» доллара пришелся на середину марта, когда $1 стоил 36,6 рубля. Для сравнения год назад курс составлял 30,5 рубля. «Причин удешевления несколько, – считает аналитик банка «Хоум Кредит» Станислав Дужинский. – Это и ослабление счета текущих операций платежного баланса одновременно с оттоком капитала, свертывание программы количественного смягчения QE-3, активные действия Минфина по наполнению Резервного фонда». В результате ослабления рубля население стало предъявлять повышенный спрос на иностранную валюту. Доля валютных депозитов выросла на 2–3% и составила 21% от совокупного портфеля вкладов.

Инфляция по сравнению с прошлым годом ускорилась: прирост индекса потребительских цен (ИПЦ) за первый квартал составил 2,3% против 1,9% в первом квартале 2013 года. Чтобы нивелировать рост инфляционных ожиданий, Банк России с 1 марта повысил ключевую ставку на 1,5%. В целом за счет ужесточения денежно-кредитной политики и снижения внутреннего спроса за счет стагнации экономики во втором полугодии инфляционное давление может начать ослабевать. Впрочем, динамика цен во многом будет определяться тем, насколько данный год будет урожайным, поскольку в структуре ИПЦ доля продовольственных товаров традиционно высока (около 40%). При неблагоприятном развитии ситуации не исключается дальнейшее повышение ставок регулятором.

Игорь Голубев обращает внимание на такой положительный фактор для России, как оптимистичные данные по обороту розничной торговли. На фоне девальвации рубля и роста цен покупатели предпочитали сокращать накопления и покупать преимущественно непродовольственные товары. Аналогичная ситуация была и в марте, и в феврале. «Отметим, что ослабление рубля позволило бюджету получать дополнительные доходы, что отчасти сокращает дефицит на этот год», – сказал эксперт.

Семь раз отмерь, а потом вложи

Вот уже несколько кварталов свои макроэкономические обзоры Bankir.Ru завершает рекомендациями по инвестированию в рамках прогнозов по изменениям стоимости валют. Пришло время подвести промежуточные итоги. С большим воодушевлением хочется отметить, что совет, данный аналитиками в статье, посвященной основным итогам планеты в 4-м квартале 2013 года (« Ставьте на дядю Сэма»), оказался более чем удачным. Последовавшие ему читатели, даже если они купили валюту в начале февраля 2014 года, к концу марта уже ощутили правильность совершенного шага.

По мнению Игоря Голубева, сегодня переводить все вложения в доллары уже не имеет смысла. Национальная валюта России близка к своим максимальным уровням. Однако все же риски дальнейшей девальвации присутствуют. «В силу этого мы рекомендуем инвесторам распределить вложения скорее поровну в разные валюты, – продолжает рассуждать эксперт. – При этом важно отметить, что рост базовой ставки со стороны ЦБ делает рублевые депозиты более привлекательными в отличие от долларовых».

Василий Танурков напоминает, что постепенное сворачивание QE-3 и перспективы возможного дальнейшего смягчения политики ЕЦБ делают доллар более привлекательным по сравнению с евро для вложений. Ослабление рубля на крымских событиях выглядит чрезмерным, но риски достаточно велики, что делает отечественную денежную единицу менее привлекательной по сравнению с долларом.