Растущие опасения трейдеров по поводу возможного установления Европейским ЦБ отрицательной депозитной ставки и новая эскалация напряженности на Украине, где киевские правители хотят расправиться с русскоязычным населением Донбасса, – две основные доминанты, во многом сегодня определяющие курс рубля.

Глава ЕЦБ Марио Драги, выступая 12 апреля на пресс-конференции во Франкфурте, заявил, что европейский регулятор готов к еще большему ослаблению монетарной политики, то есть может пойти на такой шаг, который еще не делал ни один крупный центробанк мира: опустить ставку по привлекаемым им депозитам ниже нуля. Пойти на столь радикальную меру ЕЦБ собирается для того, чтобы ослабить слишком сильно возросший курс единой европейской валюты, который существенно снижает конкурентоспособность товаров, экспортируемых из зоны евро.

На этот шаг его толкает и низкий уровень мартовской инфляции в еврозоне, опустившейся до 0,5% годовых (год назад ее уровень был равен 0,7%). В связи с этим в странах ЕС усиливаются опасения, что растущие дефляционные ожидания вместе с сильным евро могут серьезно подорвать наметившееся посткризисное оздоровление европейской экономики.

Аналитики полагают, что для существенного снижения привлекательности евро регулятору достаточно будет установить депозитную ставку на уровне – 0,1%, а если ставка окажется на уровне -0,25% и ниже, то инвесторы по всему миру начнут активно избавляться от этой валюты. И это может значительно подорвать его престиж как второй после американского доллара мировой валюты. Кстати, опыт таких центробанков, как шведский Риксбанк и датский Нацбанк, в свое время устанавливавших отрицательные ставки по депозитам, расценивается экспертами как весьма сомнительный. Следует заметить, что даже словесные интервенции г-на Драги на эту тему уже успели привести к ослаблению евро, а если за разговорами последует дело, то вполне естественно ожидать снижения курса евро к доллару. Что касается курса европейской валюты к рублю, то в условиях обострения кризиса на Украине это может выразиться в том, что она – по сравнению с долларом – не столь существенно к нему укрепится.

В свою очередь, очередное осложнение ситуации на Украине бьет по рублю двояким образом. С одной стороны, рост напряженности приводит к санкциям против России со стороны США и Евросоюза, что вызывают тревогу у зарубежных портфельных инвесторов, спешащих репатриировать свои капиталы с нашего рынка. А с другой стороны, отток зарубежных капиталов снижает темпы роста отечественной экономики, постепенно вползающей в рецессию.

Впрочем, после резкого обвала нашего фондового рынка во время событий в Крыму этот процесс по итогам последнего месяца сменился новым подъемом, обусловленным снижением напряженности после проведения там референдума. Тем не менее индекс ММВБ сегодня на 10,8% ниже уровня, на котором он находился до крымских событий, и пока вряд ли стоит ожидать его дальнейшего значительного роста.

Недавние события в Славянске, означающие фактическое начало гражданской войны на Украине, очевидно, чреваты новыми антироссийскими санкциями со стороны Запада, а следовательно, и новым раундом бегства зарубежных инвестиций из России. Правда, эскалация напряженности вокруг Украины, как ни странно, имеет и некоторый позитивный результат с точки зрения небольшого удорожания нефти, поскольку чисто психологически трейдеры опасаются, что эти события могут как-то повлиять на экспорт нефти из России, являющейся, наряду с Саудовской Аравией, крупнейшим ее производителем…

Насколько серьезно повлияет на валютный и фондовый рынок России новая эскалация напряженности на Украине, пока сказать трудно. Очевидно, что на обоих рынках следует ожидать нисходящего тренда, хотя в этот раз вряд ли падение будет столь значительным, как это произошло во время крымских событий. В целом же ситуация на валютном рынке во многом будет зависеть от готовности Банка России поддержать рубль…

Причины позитивной коррекции рубля

С 15 марта по 15 апреля 2014 года цена на нефть марки Brent выросла незначительно – с $108,08 до $108,81, или на 0,68%. В то время как индекс ММВБ серьезно укрепился – с 1237,43 до 1344,86 пункта, или на 8,68%, что объясняется коррекцией после недавнего значительного спада. На фоне роста российского фондового рынка американский индекс S&P 500, напротив, несколько упал – с 1844,40 до 1830,61 пункта, или на 0,75%. Одновременно с этим курс евро к рублю существенно подешевел – с 50,76 до 49,82 рубля, или на 1,85%.

Посмотрим, как динамика курса евро к рублю, цен на нефть марки Brent, индексов ММВБ и S&P 500 повлияли на расчетный курс американца к рублю. С этой целью построим по ежедневным данным – за период с 1 сентября 2011 по 15 апреля 2014 года – следующее четырехфакторное уравнение регрессии:

Курс доллара к рублю = -0,0414*Цена 1 барреля нефти Brent -0,0045* Индекс ММВБ +0,0008*индекс S&P 500 +0,4083*Курс евро к рублю + 24,4042

Интерпретация этого уравнения следующая: с 1 сентября 2011 года по 15 апреля 2014 года 1) рост цены на нефть марки Brent на $1 за баррель способствовал падению курса доллара в среднем на 4,1 копейки (в прошлом месяце эта цифра равнялась 4,14 копейки); 2) рост индекса ММВБ на один процентный пункт – его снижению в среднем на 0,45 копейки (столько было и в прошлом месяце); 3) рост индекса S&P 500 на один процентный пункт – повышению курса доллара в среднем на 0,08 копейки (коэффициент не изменился); 4) рост курса евро к российской валюте на один рубль – его росту в среднем на 41,04 копейки (40,83 копейки); 5) при исходном уровне стоимости доллара, равной 24,3347 рубля (в прошлом месяце = 24,4042 рубля). Исходный уровень в данном случае рассматривается как гипотетический курс доллара к рублю без учета воздействия включенных в данное уравнение четырех факторов.

В результате коэффициент детерминации у данного уравнения оказался равен 0,9576 (в прошлом месяце = 0,9527), то есть четыре включенных в это уравнение фактора – динамика цен на нефть, курс евро к рублю, а также индексы ММВБ и S&P 500 – на 95,76% объясняют колебания курса доллара к российской валюте. При этом относительное отклонение расчетных значений от фактического курса доллара составило 1,41% (в прошлом месяце 1,46%).

Исходя из данных таблицы 1, можно сделать следующие выводы: во-первых, в целом за период с середины марта по середину апреля 2014 года довольно ощутимое снижение евро способствовало ослаблению доллара США на 0,39 рубля; во-вторых, серьезно укрепившийся индекс ММВБ снизил его курс – на 0,48 рубля; в-третьих, незначительный рост цены нефти марки Brent ослабил доллар на 0,03 рубля, а чисто символическое снижение индекса S&P 500 – лишь на 0,01 рубля.

Следовательно, за последний месяц суммарное воздействие четырех факторов способствовало снижению расчетного курса доллара на 0,91 рубля, в то время как фактический курс американца упал на 0,65 рубля. В результате положительная разница между фактическим и расчетным курсами доллара составила 0,21 рубля. А это говорит в пользу того, что доллар по состоянию на 15 апреля был немного переоценен относительно четырех рыночных факторов, включенных в наше уравнение.

Таблица 1. Влияние динамики стоимости евро, цен на нефть марки Brent и индексов ММВБ и S&P на курс доллара к рублю

Дата Фактический курс доллара Расчетный курс доллара Разница Вклад цены нефти Вклад индекса ММВБ Вклад индекса S&P 500 Вклад евро Исходный уровень курса доллара
15 марта 36,64 36,69 -0,05 -4,43 -5,57 1,52 20,84 24,33
18 марта 36,65 36,61 0,04 -4,38 -5,78 1,54 20,91 24,33
19 марта 36,45 36,32 0,12 -4,37 -6,02 1,55 20,83 24,33
20 марта 36,21 36,28 -0,08 -4,34 -5,94 1,54 20,69 24,33
21 марта 36,11 36,11 0,00 -4,33 -5,95 1,55 20,51 24,33
22 марта 36,40 36,19 0,21 -4,39 -5,89 1,54 20,60 24,33
25 марта 36,17 36,14 0,02 -4,37 -5,85 1,53 20,49 24,33
26 марта 35,93 35,93 0,00 -4,38 -5,97 1,54 20,40 24,33
27 марта 35,45 35,54 -0,09 -4,34 -6,08 1,53 20,09 24,33
28 марта 35,58 35,63 -0,05 -4,37 -6,00 1,53 20,13 24,33
29 марта 35,69 35,58 0,11 -4,37 -6,06 1,53 20,13 24,33
1 апреля 35,61 35,47 0,13 -4,34 -6,17 1,55 20,10 24,33
2 апреля 35,02 35,17 -0,15 -4,33 -6,20 1,56 19,81 24,33
3 апреля 35,25 35,46 -0,21 -4,23 -6,19 1,56 19,98 24,33
4 апреля 35,52 35,51 0,01 -4,30 -6,15 1,56 20,06 24,33
5 апреля 35,50 35,25 0,25 -4,36 -6,23 1,54 19,97 24,33
8 апреля 35,47 35,44 0,03 -4,30 -6,08 1,52 19,95 24,33
9 апреля 35,55 35,42 0,13 -4,41 -6,09 1,53 20,05 24,33
10 апреля 35,75 35,62 0,13 -4,42 -6,08 1,55 20,23 24,33
11 апреля 35,56 35,50 0,06 -4,39 -6,16 1,51 20,20 24,33
12 апреля 35,62 35,62 0,0 -4,40 -6,14 1,50 20,32 24,33
15 апреля 35,99 35,78 0,21 -4,46 -6,06 1,51 20,45 24,33
Итого рост, в руб. -0,65 -0,91 - -0,03 -0,48 -0,01 -0,39 -
Итого рост, в % -1,77 -2,48 - 0,68 8,68 -0,75 -1,85 -

Источник: расчеты автора по данным Банка России, биржи ММВБ-РТС, http://www.investing.com и U.S. Energy Information Administration.

Апрельский рейтинг доходности

По итогам торгов с 15 марта по 15 апреля этого года четыре из 15 ключевых валют выросли к рублю, а остальные 11 потеряли в своей курсовой стоимости. При этом лидерами роста стали: бразильский реал, укрепившийся на 4,76%, турецкая лира – 3,33% и австралийский доллар – 2,52% (см. таблицу 2). В то время как швейцарский франк потерял в цене 1,88%, китайский юань – 2,74%, а украинская гривна буквально рухнула на 28,22%, что объясняется политическим и долговым кризисом, нарастающим в соседней с нами братской стране.

В целом с середины марта по середину апреля по трем из 15 ключевых валют наблюдался повышательный тренд, по еще трем – боковой, а по остальным девяти – понижательный тренд к рублю. При этом официальные курсы по 14 валютам (за исключением резко обесценившейся украинской гривны) оказались на 15 апреля в рамках рассчитанного нами месяц назад интервального прогноза (см. «Почему ЦБ не в силах укрепить рубль» от 20 марта 2014 года).

По итогам последнего прогноза наиболее точным оказался точечный прогноз по польскому злотому (для бокового тренда), отклонившийся от фактического курса на 3 копейки. В то время как точечный прогноз по украинской гривне (для понижательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 10,43 рубля, оказался наиболее неточным.

Таблица 2. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 апреля 2014 года

Валюты 15.04.2014 Характер тренда Точечный прогноз по данному тренду Отклонение Курсовая доходность, в %
Бразильский реал 16,23 Повышательный 15,78 0,45 4,76
Турецкая лира 16,91 Повышательный 16,76 0,15 3,33
Австралийский доллар 33,85 Повышательный 33,59 0,26 2,52
Южноафриканский рэнд 34,15 Боковой 33,98 0,17 0,79
Польский злотый 11,91 Боковой 11,94 -0,03 -0,57
Канадский доллар 32,80 Боковой 32,96 -0,16 -0,60
Фунт стерлингов 60,22 Понижательный 59,98 0,24 -1,01
Норвежская крона 60,50 Понижательный 60,22 0,28 -1,27
Иена 35,40 Понижательный 35,22 0,18 -1,69
Доллар США 35,99 Понижательный 36,12 -0,13 -1,77
Казахский тенге 19,77 Понижательный 19,85 -0,08 -1,79
Евро 49,82 Понижательный 49,93 -0,11 -1,85
Швейцарский франк 41,05 Понижательный 41,18 -0,13 -1,88
Китайский юань 57,94 Понижательный 58,90 -0,96 -2,74
Украинская гривна 27,68 Понижательный 38,11 -10,43 -28,22

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Валютные прогнозы на середину мая

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 мая этого года. Причем рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для различных трендов составлены исходя из предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за последние 15 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 апреля по 15 мая американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 35,88 рубля, то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 3). Если инвестор считает, что американец в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 36,27 рубля (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 35,49 рубля (точечный прогноз для понижательного тренда).

Но точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе повышательного либо понижательного тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия многих случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 мая должен оказаться в пределах от 34,54 рубля до 38,37 рубля.

Аналогичные интервальные и точечные прогнозы даны и по другим валютам – см. таблицу 3, в которой следует обратить особое внимание на два важных показателя – индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда. Если стоящая рядом с цифрой стрелка показывает вверх ↑, то, следовательно, дается оценка вероятности дальнейшего роста курса валюты, а если стрелка показывает вниз ↓ – оценка вероятности дальнейшего его снижения. При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности (месяцев роста или падения), а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

Таблица 3. Прогноз по курсам 15 валют на 15 мая 2014 года

Валюта Точечный прогноз по боковому тренду Точечный прогноз по повыша-тельному тренду Точечный прогноз по понижа-тельному тренду Верхняя граница интер-вального прогноза Нижняя граница интер-вального прогноза Индикатор роста/падения, в % Индикатор длины тренда, в %
Доллар США 35,88 36,27 35,49 38,37 34,54 ↓29,5 ↓33,5
Евро 49,84 50,67 49,01 53,47 47,52 ↓32,8 ↓36,4
Иена 35,47 36,31 34,63 38,43 33,69 ↓41,4 ↓38,3
Фунт стерлингов 60,25 61,12 59,38 63,64 56,45 ↓38,1 ↓31,7
Швейцарский франк 41,24 42,06 40,41 43,81 39,37 ↓34,1 ↓40,8
Австралийский доллар 33,81 34,43 33,20 36,17 31,72 ↑8,9 ↑25,9
Канадский доллар 32,77 33,22 32,31 35,55 31,33 ↓42,1 ↓30,7
Норвежская крона 60,59 61,71 59,46 64,86 57,68 ↓40,7 ↓32,0
Бразильский реал 16,24 16,53 15,95 17,77 14,82 ↑6,3 ↑8,3
Южноафриканский рэнд 34,25 34,94 33,56 36,98 31,57 ↑16,9 ↑28,2
Китайский юань 57,82 58,35 57,29 60,90 55,67 ↓17,5 ↓32,4
Турецкая лира 16,91 17,31 16,51 18,25 15,24 ↑6,3 ↑8,5
Польский злотый 11,88 12,06 11,69 12,59 11,30 ↓37,4 ↓27,5
Украинская гривна 27,72 28,05 27,39 29,24 25,59 ↓0,3 ↓24,0
Казахский тенге 19,72 19,94 19,50 20,83 18,73 ↓26,8 ↓28,5

Источник: расчеты автора.

Рекомендации по покупке и продаже

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 4 и 5). К сожалению, эти прогнозы не дают 100-процентной гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на относительно короткий период – с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на бирже ММВБ-РТС и на рынке Форекс. Прогнозы валют к доллару США составлены по кросс-курсам, рассчитанным на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 4 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15-процентным риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 36,60 рубля инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 4. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 апреля по 15 мая 2014 года

Валюта Цена продажи с 15-процентным риском (не выше) Цена продажи с 10-процентным риском (не выше) Цена продажи с 7,5-процентным риском (не выше) Цена продажи с 5-процентным риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 43,17 43,69 44,16 44,59
Доллар США, в руб. 36,60 36,86 37,29 37,74
Евро, в руб. 51,19 52,05 52,55 52,95
Иена, в руб. 36,77 37,24 37,67 37,97
Фунт стерлингов, в руб. 61,71 62,22 62,67 63,26
Швейцарский франк, в руб. 42,57 42,92 43,13 43,49
Китайский юань, в руб. 58,97 59,66 59,84 60,59
Украинская гривна, в руб. 28,18 28,42 28,64 28,82
Казахский тенге, в руб. 20,12 20,29 20,37 20,58
Евро, в долл. 1,4224 1,4463 1,4602 1,4714
100 иен, в долл. 1,0216 1,0347 1,0467 1,0550
Фунт стерлингов, в долл. 1,7147 1,7289 1,7414 1,7578
Швейцарский франк, в долл. 1,1829 1,1927 1,1983 1,2085
Австралийский доллар, в долл. 0,9732 0,9787 0,9831 0,9959
Канадский доллар, в долл. 0,9390 0,9418 0,9463 0,9536

Источник: расчеты автора.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 48,72 рубля инвестор с 85-процентной вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но зато у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня.

Таблица 5. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 апреля по 15 мая 2014 года

Валюта Цена покупки с 15-процентным риском (не выше) Цена покупки с 10-процентным риском (не выше) Цена покупки с 7,5-процентным риском (не выше) Цена покупки с 5-процентным риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 41,38 41,12 41,00 40,80
Доллар США, в руб. 35,37 35,15 35,04 34,94
Евро, в руб. 48,72 48,42 48,29 47,97
Иена, в руб. 34,35 34,16 34,13 33,94
Фунт стерлингов, в руб. 58,92 58,69 58,59 57,71
Швейцарский франк, в руб. 40,17 39,94 39,79 39,69
Китайский юань, в руб. 57,14 56,98 56,72 56,31
Украинская гривна, в руб. 27,12 26,99 26,83 26,44
Казахский тенге, в руб. 19,39 19,31 19,12 18,95
Евро, в $. 1,3537 1,3454 1,3418 1,3330
100 иен, в $. 0,9544 0,9492 0,9482 0,9429
Фунт стерлингов, в $. 1,6371 1,6309 1,6281 1,6035
Швейцарский франк, в $. 1,1163 1,1099 1,1057 1,1028
Австралийский доллар, в $. 0,9201 0,9070 0,9028 0,8930
Канадский доллар, в $. 0,8953 0,8922 0,8869 0,8843

Источник: расчеты автора.