В канун Нового года многие трейдеры, особенно те, кто работает на банки и финансовые компании, ждут с нетерпением, но не новогодних подарков, а традиционного ралли на фондовых рынках, дабы отрапортовать акционерам о высоких финансовых показателях, достигнутых по итогам года. Но состоится ли предновогоднее ралли на излете 2013 года, либо оно по ряду причин закончится фальстартом?

В пользу того, что рынок может и не преподнести трейдерам новогодних подарков, говорят поступающие от ФРС сигналы о предстоящем в 2014 году постепенном свертывании третьего этапа количественного смягчения. За счет этой программы стимулирования американский регулятор ежемесячно покупает на вторичном рынке казначейские облигации и ипотечные ценные бумаги на сумму $85 млрд.

В результате вброса на рынок этой ликвидности американский индекс S&P 500 с начала 2013 года по середину декабря вырос на 26,38%. Для сравнения заметим, что по итогам 2012 года рост у индекса S&P 500 составил лишь 17,06%. Причем за счет предновогоднего ралли, начавшегося в середине ноября 2012 года, тогда было обеспечено 8,78% роста. Уже сейчас можно сказать, что даже если в уходящем году предновогоднее ралли на фондовом рынке США все-таки стартует, то оно уже не будет столь длительным, да и вряд ли столь интенсивным, как в 2012 году.

При этом вполне очевидно, что ожидаемое ралли на американском фондовом рынке приведет к дополнительному оттоку из России спекулятивных капиталов, что, в конечном счете, будет способствовать очередному снижению курса рубля к доллару. Этот негативный тренд можно было бы устранить, если бы параллельно с этим наблюдался бы предновогодний бум на российском фондовом рынке, что возможно в случае притока в Россию зарубежных, и в первую очередь, американских капиталов. К сожалению, 2013 год для российского фондового рынка оказался довольно неудачным – по итогам года индекс ММВБ просел на 1,49%, а с середины ноября по середину декабря он потерял еще больше – 2,75%.

Росту российской валюты в канун нового года могло бы способствовать предновогоднее ралли на сырьевых рынках, и, в первую очередь, рост цен на нефть. Но по итогам уходящего года цены на сырьевые товары и драгметаллы серьезно упали. Так, с начала года по 16 декабря цена золота на Лондонской бирже металлов снизилась на 27,1%, серебра – на 36,83%, платины – на 13,47%.

Гораздо более стабилен нефтерынок, поскольку цена на нефть марки Brent за этот период просела совсем незначительно – на 0,93%. Правда, в условиях частичного снятия эмбарго на экспорт иранской нефти роста цен на углеводороды в 2014 году аналитики не ожидают. Тем более что, согласно недавно опубликованному прогнозу U.S. Energy Information Administration (американского Минэнерго), средний уровень добычи нефти в США будет ежегодно увеличиваться на 800 тыс. баррелей в сутки до 2016 года, когда он достигнет 9,6 млн. баррелей в сутки – рекордного максимума 1970 года. По оценке U.S. Energy Information Administration рост американской нефтедобычи приведет к снижению стоимости нефти WTI к 2017 году в среднем до $92 за баррель.

В то время как из-за сокращения у России положительного сальдо текущих операций Минэкономразвития недавно снизил прогноз среднегодового курса рубля на 2014 год с 33,4 до 33,9 рубля за доллар, на 2016 год – до 35,4 рубля за доллар. По информации агентства «Финмаркет», ожидаемое сальдо текущих операций в 2013 году уменьшится с $43 млрд. до $31 млрд., а в 2014 году с $28 млрд. до $21 млрд. Министр экономического развития Алексей Улюкаев следующим образом прокомментировал эту тенденцию: «При том, что в следующем году остаются неизменными ожидания по капитальному счету, а текущий счет меняется – это, безусловно, при той политике, которую проводит Банк России, должно означать ослабление курса рубля».

В свою очередь, Банк России в декабре четырежды сдвигал границы бивалютного коридора вверх. По состоянию на 16 декабря границы этого коридора составили 32,9–39,9 рубля. С 7 сентября Банк России снизил объем накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала – с $450 млн. до $400 млн., а с 10 декабря – до $350 млн. Фактически мы сегодня наблюдаем «ползучую девальвацию». Тем более что в этой ситуации правительству России будет легче обесцененным рублем выполнить социальные обязательства, резко выросшие по итогам последней президентской компании…

Евро и индекс ММВБ сыграли против рубля

Для того чтобы оценить, как нефть, евро, индексы ММВБ и S&P 500 повлияли на курс доллара к рублю, посмотрим на их динамику за последний месяц. С середины ноября по середину декабря уходящего года индекс ММВБ упал с 1490,89 до 1452,76 пунктов или на 2,56%, а курс евро поднялся с 44,02 до 45,19 рублей или на 2,67%, что сыграло на понижение курса российской валюты к доллару. В то время как цена на нефть марки Brent снизилась совсем незначительно – с $108,29 до $108,27 за баррель или на 0,02%, а индекс S&P 500 упал более существенно – с 1790,62 до 1772,45 пунктов или на 1,01%, что способствовало стабилизации курса рубля к доллару.

Теперь посмотрим, как динамика курса евро к рублю, цен на нефть марки Brent и индексов ММВБ и S&P 500 повлияли на расчетный курс доллара к рублю. С этой целью построим по ежедневным данным – за период с 1 сентября 2011 года по 15 декабря 2013 года – следующее четырехфакторное уравнение регрессии:

Курс долл. США к руб. =-0,0441*Цена 1 барреля нефти Brent-0,0049* индекс ММВБ + 0,0009*индекс S&P 500 + 0,3057*Курс евро к руб. +29,5127

Интерпретация этого уравнения следующая: с 1 сентября 2011 года по 15 декабря 2013 года рост цены на нефть марки Brent на $1 за баррель способствовал падению курса доллара в среднем на 4,41 копейки; рост индекса ММВБ на один процентный пункт – снижению курса доллара в среднем на 0,49 копейки; рост индекса S&P 500 на один процентный пункт – повышению курса доллара в среднем на 0,09 копейки; рост курса евро к российской валюте на один рубль – повышению курса доллара в среднем на 30,57 копейки; при исходном уровне, равном 29,5127 рубля. Исходный уровень в данном случае рассматривается как гипотетический курс доллара к рублю без учета воздействия включенных в данное уравнение четырех факторов.

В результате коэффициент детерминации у данного уравнения оказался равен 0,9527, то есть четыре включенных в это уравнение фактора – динамика цен на нефть, курс евро к рублю, а также индексы ММВБ и S&P 500 – на 95,27% объясняют колебания курса доллара к российской валюте. При этом относительное отклонение расчетных значений от фактического курса доллара составило 1,46% (в прошлом месяце в трехфакторном уравнении эта цифра была равна 1,87%).

Судя по таблице 1, за период с середины ноября по середину декабря 2013 года значительно выросший курс евро способствовал повышению расчетного курса американской валюты на 0,36 рубля; снизившийся индекс ММВБ – на 0,19 рубля; в то время как упавший американский индекс S&P 500, напротив, способствовал его снижению – на 0,02 рубля; а незначительно упавшие цены на нефть марки Brent оказали нулевое воздействие на расчетный курс доллара.

Таким образом, за последний месяц суммарное воздействие четырех факторов в целом способствовало повышению расчетного курса доллара на 0,53 рубля, в то время как фактический курс доллара поднялся на 0,18 рубля. В результате разница между фактическим и расчетным курсами доллара снизилась с 0,28 рубля до -0,07 рубля. Небольшая отрицательная разница говорит о том, что при сохранении на текущих уровнях курса евро к рублю, цен на нефть и значений индексов ММВБ и S&P 500 у доллара есть незначительный потенциал для снижения к рублю.

Таблица 1. Влияние динамики стоимости евро, цен на нефть марки Brent и индексов ММВБ и S&P на курс доллара к рублю

Дата Курс доллара Расчетный курс доллара Разница Вклад цены нефти Вклад индекса ММВБ Вклад индекса S&P 500 Вклад евро Исходный уровень курса доллара
15.11.2013 32,69 32,41 0,28 -4,78 -7,37 1,59 13,46 29,51
16.11.2013 32,68 32,38 0,30 -4,78 -7,38 1,59 13,44 29,51
19.11.2013 32,57 32,27 0,30 -4,80 -7,47 1,58 13,44 29,51
20.11.2013 32,61 32,31 0,29 -4,78 -7,47 1,58 13,47 29,51
21.11.2013 32,74 32,41 0,33 -4,78 -7,46 1,57 13,56 29,51
22.11.2013 33,02 32,41 0,61 -4,85 -7,39 1,58 13,55 29,51
23.11.2013 32,91 32,31 0,59 -4,91 -7,44 1,59 13,56 29,51
26.11.2013 32,77 32,35 0,42 -4,89 -7,43 1,59 13,56 29,51
27.11.2013 32,99 32,47 0,52 -4,94 -7,34 1,59 13,65 29,51
28.11.2013 33,00 32,61 0,40 -4,91 -7,29 1,60 13,70 29,51
30.11.2013 33,19 32,71 0,48 -4,90 -7,31 1,60 13,81 29,51
03.12.2013 33,15 32,69 0,46 -4,92 -7,28 1,59 13,78 29,51
04.12.2013 33,25 32,71 0,53 -4,99 -7,16 1,58 13,77 29,51
05.12.2013 33,26 32,79 0,48 -5,00 -7,12 1,58 13,81 29,51
06.12.2013 33,11 32,87 0,24 -4,94 -7,07 1,58 13,79 29,51
07.12.2013 32,95 32,78 0,18 -4,92 -7,16 1,58 13,76 29,51
10.12.2013 32,78 32,74 0,04 -4,86 -7,25 1,60 13,73 29,51
11.12.2013 32,78 32,84 -0,06 -4,80 -7,24 1,60 13,78 29,51
12.12.2013 32,73 32,79 -0,06 -4,83 -7,24 1,58 13,77 29,51
13.12.2013 32,75 32,94 -0,19 -4,78 -7,17 1,57 13,80 29,51
14.12.2013 32,87 32,94 -0,07 -4,78 -7,18 1,57 13,82 29,51
Итого рост, в руб. 0,18 0,53 -0,35 0,00 0,19 -0,02 0,36 -
Итого рост, в % 0,55 1,64 - -0,02 -2,56 -1,01 2,67 -

Источник: расчеты автора по данным Банка России, биржи ММВБ-РТС и U.S. Energy Information Administration.

Декабрьский рейтинг доходности

По итогам торгов с 15 ноября по 15 декабря 2013 года девять из 15 ключевых валют выросли к рублю. При этом лидерами роста стали швейцарский франк, польский злотый, евро и фунт стерлингов (попадает в эту группу второй месяц подряд), подорожавшие, соответственно, на 3,58%, 3,11%, 2,67% и 2,50% (см. таблицу 2). В то время как в тройке аутсайдеров оказались канадский доллар, иена и австралийский доллар, потерявшие в курсовой стоимости, соответственно, 1,06%, 3,16% и 3,72%.

В целом с середины ноября по середину декабря по 6 из 15 ключевых валют наблюдался повышательный тренд, по 6 – боковой, а по 3 валютам – понижательный тренд к рублю. При этом официальные курсы по всем 15 валютам оказались на 15 декабря в рамках рассчитанного нами месяц назад интервального прогноза (см. публикацию « Каким будет доллар в конце 2013 года» от 20 ноября 2013 года).

По итогам последнего прогноза наиболее точными оказались точечные прогнозы (для бокового тренда) по норвежской кроне и бразильскому реалу, отклонившиеся от фактического курса, соответственно, на две и четыре копейки. В то время как точечный прогноз по фунту стерлингов (для повышательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 0,51 рубля, оказался наиболее неточным.

Таблица 2. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 декабря 2013 года

Валюты 15.12.2013 Характер тренда Точечный прогноз по данному тренду Отклонение Курсовая доходность, в %
Швейцарский франк 36,95 Повышательный 36,57 0,38 3,58
Польский злотый 10,81 Повышательный 10,62 0,18 3,11
Евро 45,19 Повышательный 44,79 0,41 2,67
Фунт стерлингов 53,70 Повышательный 53,20 0,51 2,50
Китайский юань 54,13 Повышательный 54,05 0,08 0,88
Турецкая лира 16,08 Боковой 15,99 0,09 0,59
Доллар США 32,87 Повышательный 32,95 -0,08 0,55
Бразильский реал 14,08 Боковой 14,04 0,04 0,45
Норвежская крона 53,03 Боковой 53,01 0,02 0,24
Казахский тенге 21,34 Боковой 21,29 0,05 -0,04
Южноафриканский рэнд 31,57 Боковой 31,79 -0,22 -0,37
Украинская гривна 39,68 Боковой 39,90 -0,22 -0,53
Канадский доллар 30,87 Понижательный 30,74 0,13 -1,06
Иена 31,74 Понижательный 32,07 -0,33 -3,16
Австралийский доллар 29,38 Понижательный 29,94 -0,56 -3,72

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Прогноз на январь 2014 года

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 января 2014 года. При этом рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за 15 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 декабря 2013 года по 15 января 2014 года американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 32,77 рубля, то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 3). Если инвестор считает, что доллар в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 33,13 рубля (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 32,42 рубля (точечный прогноз для понижательного тренда).

Но точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе повышательного, либо понижательного тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия многих случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 января 2014 года должен оказаться в пределах от 31,55 рубля до 35,04 рубля.

Аналогичные интервальные и точечные прогнозы даны и по другим валютам (см. таблицу 3), в которой следует обратить особое внимание на два важных показателя – индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда. Если стоящая рядом с цифрой стрелка показывает вверх ↑, то, следовательно, дается оценка вероятности дальнейшего роста курса валюты, а если стрелка показывает вниз ↓ – оценка вероятности дальнейшего его снижения. При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности (месяцев роста или падения), а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

Таблица 3. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 января 2014 года

Валюта Точечный прогноз по боковому тренду Точечный прогноз по верхнему тренду Точечный прогноз по нижнему тренду Верхняя граница интер-
вального прогноза
Нижняя граница интер-
вального прогноза
Индикатор роста/падения, в % Индикатор длины тренда, в %
Доллар США 32,77 33,13 32,42 35,04 31,55 ↑34,1 ↑35,0
Евро 45,23 45,98 44,48 48,50 43,11 ↑22,8 ↑11,9
Иена 31,82 32,57 31,06 34,45 30,20 ↓11,6 ↓3,5
Фунт
стерлингов
53,75 54,52 52,97 56,75 50,33 ↑18,2 ↑19,2
Швейцарский
франк
37,13 37,87 36,39 39,43 35,44 ↑18,9 ↑9,3
Австралийский
доллар
29,37 29,91 28,83 31,39 27,53 ↓17,5 ↓11,2
Канадский
доллар
30,84 31,27 30,41 33,46 29,48 ↓40,7 ↓30,7
Норвежская
крона
53,13 54,12 52,15 56,85 50,56 ↓12,3 ↓4,3
Бразильский
реал
14,10 14,35 13,85 15,41 12,85 ↑51,3 ↑40,9
Южноафри-
канский
рэнд
31,68 32,31 31,04 34,19 29,19 ↓20,2 ↓11,9
Китайский
юань
54,02 54,52 53,53 56,89 52,00 ↑36,8 ↑42,8
Турецкая
лира
16,08 16,46 15,70 17,34 14,48 ↓47,4 ↓24,5
Польский
злотый
10,78 10,95 10,61 11,42 10,25 27,5 32,4
Украинская
гривна
39,69 40,17 39,21 41,91 36,69 ↓47,4 ↓37,4
Казахский
тенге
21,28 21,52 21,04 22,49 20,22 ↓44,7 ↓28,5

Источник: расчеты автора.

Курсы покупки и продажи

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 4 и 5). К сожалению, эти прогнозы не дают 100% гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период – с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на бирже ММВБ-РТС и на рынке Форекс. Прогнозы валют к доллару США составлены на основе кросс-курсов, рассчитанных на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 4 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15-процентным риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 33,43 рубля инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 4. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 декабря 2013 года по 15 января 2014 года

Валюта Цена продажи с 15% риском (не выше) Цена продажи с 10% риском (не выше) Цена продажи с 7,5% риском (не выше) Цена продажи с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 39,28 39,76 40,18 40,57
Доллар США, в руб. 33,43 33,66 34,06 34,47
Евро, в руб. 46,43 47,22 47,67 48,03
Иена, в руб. 32,96 33,38 33,77 34,04
Фунт стерлингов, в руб. 55,03 55,49 55,89 56,41
Швейцарский франк, в руб. 38,32 38,63 38,82 39,15
Китайский юань, в руб. 55,09 55,73 55,90 56,60
Украинская гривна, в руб. 40,39 40,74 41,05 41,31
Казахский тенге, в руб. 21,72 21,90 21,99 22,22
Евро, в $. 1,4128 1,4366 1,4504 1,4615
100 иен, в $. 1,0029 1,0157 1,0275 1,0356
Фунт стерлингов, в $. 1,6744 1,6882 1,7004 1,7164
Швейцарский франк, в $. 1,1658 1,1755 1,1810 1,1911
Австралийский доллар, в $. 0,9248 0,9301 0,9343 0,9464
Канадский доллар, в $. 0,9675 0,9705 0,9751 0,9826

Источник: расчеты автора.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 44,19 рубля инвестор с 85-процентной вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но зато у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня.

Таблица 5. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 декабря 2013 года по 15 января 2014 года

Валюта Цена покупки с 15% риском (не выше) Цена покупки с 10% риском (не выше) Цена покупки с 7,5% риском (не выше) Цена покупки с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 37,65 37,42 37,31 37,13
Доллар США, в руб. 32,30 32,10 32,00 31,90
Евро, в руб. 44,19 43,92 43,80 43,52
Иена, в руб. 30,79 30,62 30,59 30,42
Фунт стерлингов, в руб. 52,54 52,34 52,25 51,46
Швейцарский франк, в руб. 36,16 35,95 35,82 35,72
Китайский юань, в руб. 53,38 53,22 52,99 52,60
Украинская гривна, в руб. 38,87 38,69 38,46 37,90
Казахский тенге, в руб. 20,93 20,84 20,64 20,46
Евро, в $. 1,3446 1,3363 1,3327 1,3240
100 иен, в $. 0,9368 0,9317 0,9308 0,9256
Фунт стерлингов, в $. 1,5985 1,5925 1,5897 1,5657
Швейцарский франк, в $. 1,1002 1,0939 1,0898 1,0869
Австралийский доллар, в $. 0,8744 0,8620 0,8580 0,8487
Канадский доллар, в $. 0,9225 0,9194 0,9139 0,9112

Источник: расчеты автора.