Несмотря на то, что в последние два месяца в динамике российской валюты преобладал тренд на снижение, Минэкономразвития в апреле в уточненном прогнозе социально-экономического развития России повысило на 2013 год средний номинальный курс рубля к американской валюте с 32,4 рубля за доллар до 31,4 рубля. Соответственно, средний номинальный курс рубля в 2014 году должен составить 32,1 рубля, в то время как, согласно прежнему прогнозу, он равнялся 33,0 рубля. При этом реальный эффективный курс рубля за счет более высокой российской инфляции должен вырасти в этом году на 3,1% (прежний прогноз предполагал рост лишь на 0,3%), а в 2014 году Минэкономразвития ожидает его снижения на 1,1%.

Укрепление реального эффективного курса рубля говорит о том, что в гонке девальвации валют россиянин проигрывает валютам стран – ведущих торговых партнеров России. При относительно стабильном номинальном курсе рубля более высокие темпы российской инфляции приводят к удорожанию реального эффективного курса отечественной валюты. Так, в феврале темпы роста потребительских цен в зоне евро составили в годовом исчислении 1,8%, в США – 2%, Великобритании – 2,8%, Японии – -0,7%, в то время как в России – 7,3%, а в марте – 7%. Видимо, поэтому заместитель министра экономического развития Андрей Клепач недавно заявил, что в среднесрочной перспективе номинальный курс рубля будет снижаться темпами, равными инфляции.

Если говорить о ближайшей перспективе рубля, то сегодня ключевым является тот факт, что в динамике роста российской экономики с начала года наблюдается резкое замедление. Так, в январе-феврале 2013 года экономика России выросла лишь на 0,9% по сравнению с первыми двумя месяцами прошлого года, в то время как по итогам прошлого года рост ВВП составил 3,4%.

В связи с этим Минэкономразвития в апреле снизило прогноз роста ВВП в 2013 году с 3,6% до 2,4%. При этом глава Минэкономразвития Андрей Белоусов объяснил снижение прогноза по росту ВВП следующими причинами: относительно низкой ценой нефти; высокими ставками по кредитам для компаний; а также тем, что рост потребительского кредитования замедляется, а расходы на обслуживание уже выданных кредитов растут, что негативно сказывается на росте потребления и снижает товарооборот. По оценке министра, ставка по кредитам сегодня должна быть на уровне 8,5%.

Очевидно, в этой ситуации следует ожидать, что на Банк России будет оказываться все большее давление с целью снижения ставки рефинансирования. Причем уже есть первые признаки того, что ЦБ РФ постепенно уступает этому давлению. Так, по итогам апрельского заседания совета директоров Банка России, регулятор хотя и сохранил нынешнюю ставку рефинансирования на уровне 8,25%, вместе с тем снизил на 0,25% ставки по кредитам под залог ценных бумаг на длительные сроки. В результате ставка по кредитам, выданным на срок три месяца, теперь равна 6,75%, на шесть месяцев — 7,25%, на год — 7,75% годовых.

Стоит ли дальше снижать ставки, если рост цен в стране по-прежнему на один процентный пункт выше прогнозного 5–6-процентного уровня, установленного на этот год Банком России? Как считает бывший министр финансов России Алексей Кудрин, если сегодня увеличить предложение денег, то инфляция станет не 7,0%, а 8,0%, а, следовательно, ставки по кредитам поднимутся, и будут работать против роста экономики.

«Снижение инфляции до 3–4% может затормозить рост экономики в краткосрочном периоде, но затем это даст больший по масштабу стимул экономике. Низкие ставки кредита в экономике расширяют количество предприятий, которые могут взять кредиты, и тем самым спрос на деньги увеличивается, и можно после этого добавлять средства в экономику», – заявил экс-министр финансов в интервью Business FM.

Пока неясно, какой курс будет выбран правительством и Центробанком. Будет ли ими сделан привычный акцент на стимулировании экономики путем повышения госрасходов и снижения ставки рефинансирования, либо все-таки возобладает разумная линия на обуздание инфляции? Если в первом случае мы будем иметь слабый рубль, то во втором случае – сильный. Однако для того, чтобы выбрать второй путь, правительству России необходимо отказаться от привычных стереотипов, а самое главное – не форсировать снижение ставок на фоне еще не успокоившейся инфляции…

Нефть и акции сыграли на понижение

С середины марта по середину апреля 2013 года цены на нефть и индекс ММВБ вновь сыграли на понижение курса рубля. Во-первых, цена нефти марки Brent за этот период упала с $108,1 до $102,95 за баррель или на 4,76%, а во-вторых, индекс ММВБ снизился с 1498,97 пунктов до 1385,84 пунктов или на 7,55%.

Посмотрим, как падение цен на нефть и индекса ММВБ повлияли на динамику курса доллара к рублю. С этой целью построим по ежедневным данным – за период с 1 сентября 2011 года по 15 апреля 2013 года – следующее двухфакторное уравнение регрессии:

Доллар США = -0,0848*Цена 1 барреля нефти Brent -0,0047* индекс ММВБ +47,2429

Интерпретация этого уравнения следующая: с 1 сентября 2011 года по 15 апреля 2013 года рост цены на нефть марки Brent на $1 за баррель способствовал падению курса доллара в среднем на 8,48 копейки; а рост индекса ММВБ на один процентный пункт – снижению курса доллара в среднем на 0,47 копейки; при исходном уровне, равном 47,2429 рубля. Исходный уровень в данном случае рассматривается как гипотетический курс доллара к рублю без учета воздействия включенных в данное уравнение факторов.

Заметим, что за последний месяц чувствительность курса рубля к динамике цен на нефть снизилась – на 0,32 копейки, а к изменению индекса ММВБ, напротив, выросла на 0,01 копейки. Коэффициент детерминации данного уравнения оказался равен 0,96171 (по сравнению с прошлым месяцем несколько снизился), то есть оба фактора, включенные в это уравнение – динамика цен на нефть и индекса ММВБ – на 96,171% объясняют все изменения курса доллара. При этом относительное отклонение расчетных значений от фактического курса доллара составило 1,42% (месяц назад эта цифра равнялась 1,43 %).

На основе данного уравнения посмотрим, как перечисленные выше факторы повлияли на динамику курса доллара к рублю. Судя по таблице 1, за период с середины марта по середину апреля падающие цены на нефть марки Brent способствовали росту курса американской валюты на 0,44 рубля, а снизившийся индекс ММВБ – на 0,53 рубля. Таким образом, за последний месяц суммарное воздействие обоих факторов способствовало росту расчетного курса доллара США на 0,97 рубля.

При этом фактический курс доллара вырос не столь значительно, а лишь на 0,15 рубля. В том числе и благодаря интервенциям Банка России, выходившего на рынок с целью поддержки курса отечественной валюты. В результате разница между фактическим и расчетным курсом доллара за месяц заметно выросла – с -0,28 рубля до -1,10 рубля. Таким образом, резко выросшая отрицательная разница говорит о том, что при сохранении цен на нефть и значений индекса ММВБ на текущих уровнях у доллара еще есть большой потенциал для роста к рублю.

Таблица 1. Влияние нефти марки Brent и индекса ММВБ на курс доллара к рублю

Дата Фактический курс доллара Расчетный курс доллара Разница Вклад в курс доллара цены нефти Вклад в курс доллара индекса ММВБ Исходный уровень курса доллара
15.03.2013 30,78 31,06 -0,28 -9,16 -7,02 47,24
16.03.2013 30,72 30,97 -0,26 -9,27 -7,00 47,24
19.03.2013 30,89 31,19 -0,30 -9,20 -6,85 47,24
20.03.2013 30,83 31,39 -0,57 -9,06 -6,79 47,24
21.03.2013 30,94 31,23 -0,29 -9,18 -6,83 47,24
22.03.2013 30,89 31,39 -0,50 -9,02 -6,83 47,24
23.03.2013 30,93 31,46 -0,53 -9,03 -6,75 47,24
26.03.2013 30,76 31,51 -0,75 -9,04 -6,69 47,24
27.03.2013 30,87 31,53 -0,66 -9,08 -6,63 47,24
28.03.2013 30,86 31,37 -0,51 -9,20 -6,67 47,24
29.03.2013 31,00 31,33 -0,34 -9,19 -6,72 47,24
30.03.2013 31,08 31,23 -0,14 -9,28 -6,74 47,24
02.04.2013 31,11 31,33 -0,23 -9,22 -6,69 47,24
03.04.2013 31,12 31,25 -0,13 -9,30 -6,70 47,24
04.04.2013 31,39 31,42 -0,02 -9,14 -6,69 47,24
05.04.2013 31,72 31,65 0,07 -8,91 -6,68 47,24
06.04.2013 31,62 31,79 -0,17 -8,82 -6,63 47,24
09.04.2013 31,61 31,90 -0,29 -8,75 -6,60 47,24
10.04.2013 31,21 31,57 -0,36 -9,00 -6,67 47,24
11.04.2013 31,00 31,61 -0,60 -8,96 -6,67 47,24
12.04.2013 30,88 31,83 -0,95 -8,85 -6,56 47,24
13.04.2013 30,93 32,03 -1,10 -8,73 -6,49 47,24
Итого рост, в руб. 0,15 0,97 -0,81 0,44 0,53 -
Итого рост, в % 0,50 3,11 - -4,76 -7,55 -

Источник: расчеты автора по данным Банка России, биржи ММВБ-РТС и U.S. Energy Information Administration.

Рейтинг апрельской доходности

По итогам торгов с 15 марта по 15 апреля 14 из 15 ключевых валют выросли к рублю, и лишь одна из них – японская иена – потеряла в стоимости 2,69%, что объясняется беспрецедентной по своим масштабам программой количественного смягчения, объявленной Банком Японии. В то время как в тройку лидеров роста вошли южноафриканский рэнд, фунт стерлингов и швейцарский франк, подорожавшие, соответственно, на 3,83%, 3,42% и 2,74% (см. таблицу 2).

С середины марта по середину апреля т.г. по десяти из 15 ключевых валют наблюдался повышательный тренд к рублю, по четырем – боковой, по одной валюте – понижательный тренд. Официальные курсы по всем 15 валютам оказались на 15 апреля в рамках рассчитанного нами месяц назад интервального прогноза (см. публикацию « Обвалит ли рубль будущий глава Банка России» от 19 марта 2013 года)

По итогам последнего прогноза наиболее точным оказался точечный прогноз по польскому злотому (для повышательного тренда), отклонившийся от фактического курса на три копейки. В то время как точечный прогноз по фунту стерлингов (для повышательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 0,85 рубля, оказался наиболее неточным.

Таблица 2. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 апреля 2013 года

Валюты 15.04.2013 Характер тренда Точечный прогноз по данному тренду Отклонение Курсовая доходность, в %
Южноафриканский рэнд 34,59 Повышательный 34,08 0,51 3,83
Фунт стерлингов 47,56 Повышательный 46,71 0,85 3,42
Швейцарский франк 33,18 Повышательный 33,12 0,06 2,74
Австралийский доллар 32,58 Повышательный 32,48 0,10 2,06
Канадский доллар 30,58 Повышательный 30,38 0,20 1,95
Польский злотый 9,82 Повышательный 9,79 0,03 1,76
Турецкая лира 17,28 Повышательный 17,39 -0,11 1,71
Евро 40,51 Повышательный 40,58 -0,07 1,61
Норвежская крона 54,08 Боковой 53,70 0,38 0,90
Китайский юань 49,96 Повышательный 49,89 0,07 0,89
Доллар США 30,93 Повышательный 31,03 -0,10 0,50
Казахский тенге 20,50 Боковой 20,36 0,14 0,45
Бразильский реал 15,64 Боковой 15,60 0,04 0,28
Украинская гривна 38,02 Боковой 37,95 0,07 0,21
Иена 31,15 Понижательный 31,33 -0,18 -2,69

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Прогноз на 15 мая 2013 года

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 мая. При этом рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за 15 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 апреля по 15 мая американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 30,85 рубля, то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 3). Если инвестор считает, что американский доллар в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 31,19 рубля (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 30,52 рубля (точечный прогноз для понижательного тренда).

Но точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе повышательного либо понижательного тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 мая 2013 года должен оказаться в пределах от 29,69 рубля до 32,97 рубля.

Аналогичные интервальные и точечные прогнозы даны и по другим валютам – см. таблицу 3, в которой следует обратить особое внимание на два важных показателя – индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда. Если стоящая рядом с цифрой стрелка показывает вверх ↑, то, следовательно, дается оценка вероятности дальнейшего роста курса валюты, а если стрелка показывает вниз ↓ – оценка вероятности дальнейшего его снижения. При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности (месяцев роста или падения), а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

При этом индикатор длины тренда и индикатор роста/падения показывают, что наиболее перепроданной из 15 валют по-прежнему можно считать японскую иену – вероятность сохранения понижательного тренда у нее равна, соответственно, 2,5% и 0,1%. Очевидно, что после затянувшегося резкого обвала вероятность коррекции японки в сторону роста по-прежнему весьма высока. Правда, этому активно противится Банк Японии, который сегодня весьма активно проводит политику дешевых денег.

Таблица 3. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 мая 2013 года

Валюта Точечный прогноз по боковому тренду Точечный прогноз по верхнему тренду Точечный прогноз по нижнему тренду Верхняя граница интервального прогноза Нижняя граница интервального прогноза Индикатор роста/падения, в % Индикатор длины тренда, в %
Доллар США 30,85 31,19 30,52 32,97 29,69 ↑28,1 ↑35,0
Евро 40,56 41,24 39,89 43,47 38,64 ↑36,8 ↑32,0
Иена 31,23 31,97 30,49 33,82 29,64 ↓0,1 ↓2,5
Фунт стерлингов 47,62 48,31 46,94 50,26 44,58 ↑23,5 ↑34,4
Швейцарский франк 33,36 34,02 32,69 35,40 31,82 ↑31,5 ↑27,6
Австралийский доллар 32,55 33,15 31,96 34,82 30,53 ↑30,1 ↑39,1
Канадский доллар 30,55 30,97 30,13 33,14 29,20 ↑40,7 ↑42,8
Норвежская крона 54,18 55,19 53,18 57,97 51,56 ↑42,7 ↑36,4
Бразильский реал 15,65 15,93 15,37 17,11 14,28 ↑20,9 ↑12,8
Южноафриканский рэнд 34,68 35,38 33,99 37,45 31,97 ↑35,4 ↑42,5
Китайский юань 49,87 50,33 49,42 52,50 48,00 ↑32,1 ↑42,8
Турецкая лира 17,28 17,69 16,87 18,65 15,57 ↑34,1 ↑30,0
Польский злотый 9,81 9,96 9,65 10,38 9,32 ↑44,0 ↑49,6
Украинская гривна 38,03 38,49 37,57 40,15 35,15 ↑30,1 ↑26,7
Казахский тенге 20,45 20,68 20,22 21,60 19,42 ↑20,2 ↑24,7

Источник: расчеты автора.

Рекомендуемые курсы покупки и продажи

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 4 и 5). К сожалению, эти прогнозы не дают 100% гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период – с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на ММВБ, РТС и на рынке Форекс. Прогнозы валют к доллару США даются на основе кросс-курсов, рассчитанных на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 4 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15-процентным риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 31,46 рубля инвестор в 85% случаев продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 4. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 апреля по 15 мая 2013 года

Валюта Цена продажи с 15% риском (не выше) Цена продажи с 10% риском (не выше) Цена продажи с 7,5% риском (не выше) Цена продажи с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 36,03 36,47 36,86 37,22
Доллар США, в руб. 31,46 31,68 32,05 32,44
Евро, в руб. 41,62 42,32 42,73 43,06
Иена, в руб. 32,35 32,76 33,14 33,40
Фунт стерлингов, в руб. 48,74 49,14 49,50 49,96
Швейцарский франк, в руб. 34,40 34,69 34,85 35,15
Китайский юань, в руб. 50,84 51,44 51,59 52,24
Украинская гривна, в руб. 38,69 39,03 39,33 39,57
Казахский тенге, в руб. 20,87 21,03 21,12 21,34
Евро, в $. 1,3457 1,3684 1,3815 1,3921
100 иен, в долл. 1,0458 1,0592 1,0715 1,0799
Фунт стерлингов, в $. 1,5757 1,5887 1,6002 1,6153
Швейцарский франк, в $. 1,1123 1,1215 1,1268 1,1364
Австралийский доллар, в $. 1,0899 1,0961 1,1010 1,1153
Канадский доллар, в $. 1,0183 1,0214 1,0263 1,0342

Источник: расчеты автора.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 39,61 рубля инвестор с 85-процентной вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня.

Таблица 5. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 апреля по 15 мая 2013 года

Валюта Цена покупки с 15% риском (не выше) Цена покупки с 10% риском (не выше) Цена покупки с 7,5% риском (не выше) Цена покупки с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 34,54 34,33 34,23 34,07
Доллар США, в руб. 30,40 30,21 30,11 30,03
Евро, в руб. 39,61 39,37 39,27 39,01
Иена, в руб. 30,22 30,05 30,02 29,86
Фунт стерлингов, в руб. 46,53 46,35 46,27 45,58
Швейцарский франк, в руб. 32,47 32,28 32,16 32,08
Китайский юань, в руб. 49,27 49,12 48,91 48,55
Украинская гривна, в руб. 37,24 37,06 36,85 36,31
Казахский тенге, в руб. 20,10 20,02 19,83 19,65
Евро, в $. 1,2807 1,2729 1,2695 1,2611
100 иен, в $. 0,9770 0,9717 0,9707 0,9653
Фунт стерлингов, в $. 1,5043 1,4986 1,4960 1,4735
Швейцарский франк, в $. 1,0497 1,0437 1,0398 1,0370
Австралийский доллар, в $. 1,0304 1,0158 1,0111 1,0001
Канадский доллар, в $. 0,9709 0,9676 0,9619 0,9590

Источник: расчеты автора.