Итак, свершилось: третий раунд количественного смягчения, которого так долго ждали и о котором так давно мечтали инвесторы и спекулянты всех стран, наконец-то объявлен главой ФРС Беном Бернанке. Случилось это 13 сентября, но чертова дюжина нисколько не смутила рынки, отреагировавшие на это решение бурным ростом.

Очевидно, что целью очередной денежной накачки стало не желание ФРС пособить новому всплеску спекуляций на глобальных рынках (хотя многие полагают, что именно этого результата, в первую очередь, и следует ожидать), а борьба с неснижающейся безработицей в США. В рамках объявленной программы американский регулятор обязался ежемесячно приобретать ипотечные облигации на $40 млрд., а также пообещал сохранить низкую ставку рефинансирования до середины 2015 года.

Понятно, что выброс новой порции денежной массы: во-первых, усилит инфляционное давление на американскую экономику (прогноз по инфляции в США уже пересмотрен – с 1,7% до 1,8% по итогам 2012 года); во-вторых, ослабит курс доллара к другим валютам; в-третьих, даст сигнал новому раунду роста цен на золото, нефть и другие сырьевые товары.

Посмотрим, как третий этап количественного смягчения повлияет на рост рубля к доллару, а также на динамику цен на нефть и золото. С этой целью построим три уравнения регрессии, показывающие рост этих активов в зависимости от объема денежной массы, поступившего в экономику США во время второго раунда количественного смягчения с ноября 2010 года по июнь 2011 года.

В результате удалось выяснить, что выброс ФРС на рынок $1 млрд. в ходе II раунда количественного смягчения способствовал: во-первых, снижению курса доллара к рублю в среднем на 0,65 копейки; во-вторых, росту цены на 1 баррель нефти марки Brent – на 7,8 цента; и в-третьих, повышению цены 1 тройской унции золота – на 22 цента.

Если предположить, что глобальный рынок будет примерно также реагировать на реализацию третьего раунда количественного смягчения, то можно построить следующие прогнозы по динамике курса рубля и цен на нефть и золото до июня 2013 года. Судя по таблице 1, к середине 2013 года курс доллара к рублю может упасть (по сравнению с сентябрем 2012 года) на 7,59%, а цены на нефть марки Brent и золото, напротив, могут вырасти, соответственно, на 24,18% и 4,41%.

Таблица 1. Прогноз по динамике курса рубля, цен на нефть и золото в ходе III раунда количественного смягчения

Месяц Покупка ФРС казначейских облигаций США, в млрд. долл. Курс рубля к доллару Нефть марки Brent Золото
Сентябрь 2012 0 30,82 116,71 1772,50
Октябрь 2012 40 30,56 119,85 1781,19
Ноябрь 2012 80 30,30 122,98 1789,87
Декабрь 2012 120 30,04 126,12 1798,56
Январь 2013 160 29,78 129,25 1807,25
Февраль 2013 200 29,52 132,39 1815,93
Март 2013 240 29,26 135,52 1824,62
Апрель 2013 280 29,00 138,66 1833,31
Май 2013 320 28,74 141,79 1841,99
Июнь 2013 360 28,48 144,93 1850,68
Рост, в % - -7,59 24,18 4,41

Источник: расчеты автора по данным Банка России, U.S. Energy Information Administration.

Почти одновременно с американским регулятором Банк России принял прямо противоположное решение, повысив с 14 сентября т.к. ставку рефинансирования с 8,0% до 8,25%. Причина ужесточения кредитно-денежной политики – годовой темп прироста потребительских цен в России на 10 сентября составил 6,3%, превысив верхнюю границу целевого диапазона, определенного на 2012 год.

Ключевую роль в повышении годового уровня потребительской инфляции сыграло ускорение роста цен на продовольственные товары и плановое повышение регулируемых цен и тарифов. При этом в течение последних месяцев в России наблюдалось постепенное ускорение базовой инфляции, уровень которой в августе достиг 5,5%, что свидетельствует об усилении роли монетарных факторов в процессе формирования инфляции.

Следовательно, это решение Банка России: во-первых, поможет несколько снизить инфляционное давление на экономику России; во-вторых, будет способствовать укреплению курса рубля; в-третьих, снизит доходы нефтяных и прочих экспортеров, но зато повысит покупательную способность рядовых граждан. Одним словом, деньги в России уже слегка подорожали, а в США они – в ходе III раунда количественного смягчения – будут понемногу дешеветь, поэтому вероятность роста курса рубля к доллару в ближайшие месяцы стала существенно выше.

Отложенный взлет рубля

С 14 августа по 14 сентября цена нефти марки Brent выросла с $113,90 до $116,71 за баррель или на 2,47%, в то время как индекс ММВБ за это время повысился с 1462,57 до 1472,6 пункта или на 0,69%. Это привело к некоторому удешевлению бивалютной корзины – с 35,16 рубля до 35,03 рубля или на 0,35%. Причем на фоне укрепления евро к российской валюте падение курса доллара к рублю оказалось гораздо более существенным.

Посмотрим, как рост цен на нефть марки Brent и повышение индекса ММВБ повлияли на динамику курса доллара с середины августа по середину сентября. С этой целью построим по ежедневным данным с начала сентября 2011 года по 15 сентября 2012 года следующее двухфакторное уравнение регрессии:

Доллар США = -0,094*Цена 1 барреля нефти Brent -0,0038* индекс ММВБ +47,10

Интерпретация этого уравнения следующая: с 1 сентября 2011 года по 15 сентября 2012 года рост цены на нефть марки Brent на $1 за 1 баррель способствовал падению курса доллара в среднем на 9,4 копейки; а рост индекса ММВБ на один процентный пункт – снижению курса доллара в среднем на 0,38 копейки; при исходном уровне, равном 47,10 рубля (гипотетический курс доллара США без учета воздействия перечисленных выше факторов).

Заметим, что за последний месяц несколько снизилась чувствительность курса рубля к динамике цен на нефть (на -1,5 копейки), но зато она немного повысилась к динамике индекса ММВБ (на +0,1 копейки). Коэффициент детерминации данного уравнения оказался равен 0,965, то есть факторы, включенные в это уравнение, объясняют 96,5% всех колебаний курса доллара (месяц назад этот показатель равнялся 97,6 %). При этом относительное отклонение расчетных значений от факта составило 1,68% (месяц назад эта цифра равнялась 1,45%).

На основе данного уравнения посмотрим, как перечисленные выше факторы повлияли на динамику курса доллара к рублю. Судя по таблице 2, за период с 15 августа и по 15 сентября растущие цены на нефть марки Brent способствовали снижению курса американской валюты на 0,26 рубля, а растущий индекс ММВБ опустил доллар лишь на 0,04 рубля. Таким образом, за последний месяц оба фундаментальных фактора способствовали снижению стоимости доллара США лишь на 0,30 рубля. Зато за счет отложенного роста, обусловленного предыдущим ростом нефти и индекса ММВБ, разница между фактическим и расчетным курсом доллара за последний месяц уменьшилась 0,97 рубля до 0,32 рубля.

Кстати, в предыдущей публикации мы говорили, что столь значительная разница между фактическим и расчетным курсом создает потенциал для роста российской валюты. Как видим, это прогноз сбылся, хотя потенциал для дальнейшего роста рубля пока сохраняется.

Таблица 2. Влияние нефти марки Brent и индекса ММВБ на курс доллара к рублю

Дата Фактический курс доллара Расчетный курс доллара Разница Вклад в курс доллара цены нефти Вклад в курс доллара индекса ММВБ Исходный уровень курса доллара
15.08.2012 31,77 30,80 0,97 -10,72 -5,59 47,10
16.08.2012 31,85 30,70 1,15 -10,87 -5,53 47,10
17.08.2012 31,90 30,63 1,27 -10,92 -5,54 47,10
18.08.2012 31,85 30,75 1,10 -10,84 -5,52 47,10
21.08.2012 32,02 30,78 1,24 -10,87 -5,46 47,10
22.08.2012 31,96 30,63 1,33 -10,92 -5,55 47,10
23.08.2012 31,81 30,69 1,12 -10,89 -5,53 47,10
24.08.2012 31,68 30,50 1,18 -11,05 -5,55 47,10
25.08.2012 31,81 30,66 1,15 -10,89 -5,55 47,10
28.08.2012 31,87 30,87 1,00 -10,70 -5,53 47,10
29.08.2012 32,02 30,97 1,05 -10,60 -5,54 47,10
30.08.2012 32,09 31,03 1,07 -10,59 -5,49 47,10
31.08.2012 32,29 31,08 1,21 -10,56 -5,46 47,10
01.09.2012 32,57 30,95 1,62 -10,72 -5,43 47,10
05.09.2012 32,20 30,79 1,41 -10,82 -5,50 47,10
06.09.2012 32,46 30,96 1,50 -10,66 -5,49 47,10
07.09.2012 32,20 30,90 1,30 -10,77 -5,43 47,10
08.09.2012 32,01 30,85 1,16 -10,69 -5,56 47,10
11.09.2012 31,72 30,76 0,96 -10,71 -5,63 47,10
12.09.2012 31,78 30,65 1,13 -10,81 -5,65 47,10
13.09.2012 31,48 30,63 0,85 -10,83 -5,64 47,10
14.09.2012 31,40 30,57 0,83 -10,89 -5,65 47,10
15.09.2012 30,82 30,50 0,32 -10,98 -5,62 47,10
Итого рост, в % -0,96 -0,30 -0,65 -0,26 -0,04 0,00

Источник: расчеты автора по данным Банка России, биржи ММВБ-РТС и U.S. Energy Information Administration/

Августовский рейтинг доходности

По итогам торгов с 15 августа по 15 сентября российский рубль сумел вырасти по отношению к 11 из 15 валют. Причем среди лидеров падения вновь оказались украинская гривна, подешевевшая на 3,11% и казахский тенге – на 3,33%, но особенно сильно упал южноафриканский рэнд – на 4,29% (см. таблицу 3).

Вновь, как и в прошлом месяце, высокую доходность продемонстрировал польский злотый, укрепившийся на 2,63%, на втором месте по доходности оказался евро, подорожавший на 2,28% и на третьем месте – швейцарский франк, выросший лишь на 0,87%.

В целом с середины августа по середину сентября по двум валютам из 15 наблюдался повышательный тренд, по четырем – боковой, а по остальным девяти валютам – понижательный тренд к рублю. При этом официальные курсы всех 15 валют оказались на 15 сентября в рамках рассчитанного нами месяц назад интервального прогноза (см. публикацию "Как упадет рубль в случае второй волны кризиса" от 20 августа 2012 года).

По итогам последнего прогноза наиболее точным оказался точечный прогноз (для бокового тренда) по фунту стерлингов, отклонившемуся от фактического курса на 6 копеек. В то время как точечный прогноз по южноафриканскому рэнду (для понижательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 98 копеек, оказался наиболее неточным.

Таблица 3. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 сентября 2012 года

Валюты 15.09.2012 Характер тренда Точечный прогноз по данному тренду Отклонение Курсовая доходность, в %
Польский злотый 9,89 Повышательный 9,63 0,27 2,63
Евро 40,19 Повышательный 40,00 0,19 2,28
Швейцарский франк 33,03 Боковой 32,93 0,11 0,87
Норвежская крона 54,09 Боковой 53,93 0,16 0,49
Фунт стерлингов 49,91 Боковой 49,97 -0,06 -0,01
Канадский доллар 31,90 Боковой 32,00 -0,10 -0,42
Иена 39,71 Понижательный 39,54 0,17 -1,85
Китайский юань 48,77 Понижательный 49,42 -0,65 -2,39
Австралийский доллар 32,56 Понижательный 32,83 -0,27 -2,73
Доллар США 30,82 Понижательный 31,34 -0,53 -3,01
Бразильский реал 15,25 Понижательный 15,45 -0,20 -3,02
Турецкая лира 17,18 Понижательный 17,30 -0,12 -3,09
Украинская гривна 38,00 Понижательный 38,75 -0,75 -3,11
Казахский тенге 20,56 Понижательный 20,98 -0,42 -3,33
Южноафриканский рэнд 37,49 Понижательный 38,47 -0,98 -4,29

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Прогноз по валютным курсам на 15 октября 2012 года

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 октября 2012 года. При этом рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за 14 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 сентября по 15 октября американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 30,74 руб., то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 4). Если инвестор считает, что доллар в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 31,07 рубля (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 30,41 рубля (точечный прогноз для понижательного тренда).

Однако точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе повышательного либо понижательного тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 августа 2012 года должен оказаться в пределах от 29,58 рубля до 32,85 рубля.

Аналогичные интервальные прогнозы даны и по другим валютам – см. таблицу 4, в которой следует обратить особое внимание на два важных показателя – индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Причем оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда. Если стоящая рядом с цифрой стрелка показывает вверх ↑, то, следовательно, дается оценка вероятности дальнейшего роста курса валюты, а если стрелка показывает вниз ↓, то дается оценка вероятности дальнейшего его снижения. При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности (месяцев роста или падения), а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

Судя по величине индикатора длины тренда, наиболее перепроданным сегодня является фунт стерлингов, так как вероятность сохранения понижательного тренда у него равна 5,6%. В свою очередь, индикатор роста/падения показывает, что наиболее перепроданным из 15 валют можно считать американский доллар – вероятность сохранения понижательного тренда у него равна 6,3%. Правда, при этом не стоит забывать, что фундаментальные факторы сегодня свидетельствуют о высокой вероятности дальнейшего падения доллара в среднесрочной перспективе.

Таблица 4. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 октября 2012 года

Валюта Точечный прогноз по боковому тренду Точечный прогноз по верхнему тренду Точечный прогноз по нижнему тренду Верхняя граница интер-вального прогноза Нижняя граница интер-вального прогноза Индикатор роста/падения, в % Индикатор длины тренда, в %
Доллар США 30,74 31,07 30,41 32,85 29,58 ↓6,3 ↓22,6
Евро 40,24 40,90 39,57 43,12 38,33 ↑30,1 ↑32,0
Иена 39,76 40,70 38,81 43,11 37,79 ↓24,8 ↓26,3
Фунт стерлингов 49,96 50,68 49,24 52,74 46,78 ↓38,1 ↓5,6
Швейцарский
франк
33,21 33,88 32,55 35,25 31,68 ↑42,7 ↑27,6
Австралийский доллар 32,54 33,13 31,94 34,80 30,52 ↓21,5 ↓22,5
Канадский
доллар
31,86 32,31 31,42 34,57 30,46 ↓42,7 ↓17,5
Норвежская
крона
54,19 55,20 53,19 57,98 51,57 ↑42,1 ↑20,3
Бразильский
реал
15,26 15,53 14,99 16,69 13,92 ↓18,2 ↓23,8
Южноафри-канский рэнд 37,58 38,33 36,82 40,59 34,66 ↓21,5 ↓26,9
Китайский юань 48,69 49,13 48,24 51,25 46,85 ↓7,6 ↓22,8
Турецкая лира 17,18 17,58 16,77 18,53 15,48 ↓30,1 ↓24,5
Польский злотый 9,88 10,03 9,72 10,46 9,39 ↑28,1 ↑40,9
Украинская гривна 38,01 38,47 37,55 40,13 35,13 ↓9,6 ↓24,0
Казахский тенге 20,51 20,74 20,28 21,67 19,48 ↓10,9 ↓7,4

Источник: расчеты автора.

Рекомендуемые курсы покупки и продажи валют

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи валют, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 5 и 6). К сожалению, эти прогнозы не дают 100% гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период – с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на ММВБ, РТС и на рынке Форекс. Прогнозы валют к доллару США даются на основе кросс-курсов, рассчитанных на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15-процентным риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 31,34 рубля инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 5. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 сентября по 15 октября 2012 года

Валюта Цена продажи с 15% риском (не выше) Цена продажи с 10% риском (не выше) Цена продажи с 7,5% риском (не выше) Цена продажи с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 35,82 36,25 36,64 37,00
Доллар США, в руб. 31,34 31,56 31,94 32,32
Евро, в руб. 41,29 41,98 42,39 42,71
Иена, в руб. 41,24 41,77 42,25 42,59
Фунт стерлингов, в руб. 51,14 51,57 51,94 52,43
Швейцарский франк, в руб. 34,26 34,54 34,70 35,00
Китайский юань, в руб. 49,63 50,21 50,36 50,99
Украинская гривна, в руб. 38,67 39,01 39,31 39,55
Казахский тенге, в руб. 20,93 21,10 21,19 21,41
Евро, в долл. 1,3398 1,3623 1,3754 1,3859
100 иен, в долл. 1,3382 1,3553 1,3710 1,3819
Фунт стерлингов, в долл. 1,6595 1,6732 1,6853 1,7012
Швейцарский франк, в долл. 1,1116 1,1208 1,1261 1,1357
Австралийский доллар, в долл. 1,0933 1,0995 1,1045 1,1188
Канадский доллар, в долл. 1,0662 1,0694 1,0745 1,0828

Источник: расчеты автора.

В таблице 6 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 39,29 рубля инвестор с 85-процентной вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня.

Таблица 6. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 сентября по 15 октября 2012 года

Валюта Цена покупки с 15% риском (не выше) Цена покупки с 10% риском (не выше) Цена покупки с 7,5% риском (не выше) Цена покупки с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 34,34 34,13 34,03 33,87
Доллар США, в руб. 30,29 30,10 30,00 29,92
Евро, в руб. 39,29 39,05 38,95 38,69
Иена, в руб. 38,53 38,32 38,28 38,06
Фунт стерлингов, в руб. 48,83 48,64 48,56 47,83
Швейцарский франк, в руб. 32,33 32,14 32,02 31,94
Китайский юань, в руб. 48,09 47,95 47,74 47,39
Украинская гривна, в руб. 37,22 37,05 36,83 36,29
Казахский тенге, в руб. 20,16 20,08 19,89 19,71
Евро, в $. 1,2750 1,2672 1,2638 1,2556
100 иен, в $. 1,2501 1,2433 1,2421 1,2351
Фунт стерлингов, в $. 1,5844 1,5783 1,5756 1,5519
Швейцарский франк, в $. 1,0491 1,0430 1,0391 1,0363
Австралийский доллар, в $. 1,0337 1,0190 1,0143 1,0032
Канадский доллар, в $. 1,0166 1,0131 1,0071 1,0041

Источник: расчеты автора.