На днях российский Минфин изрядно удивил бизнес-сообщество, обвинив в излишнем оптимизме Минэкономразвития и предложив ему либо доработать существующие прогнозы, либо создать новый, более пессимистичный сценарий на случай второй волны глобального экономического кризиса. И это несмотря на тот факт, что «оптимисты» из МЭРТ предполагают – в случае начала второй волны мирового кризиса цена на нефть может упасть до $60 за баррель, а курс доллара вырастет до 45 рублей.

Таким образом, в случае начала второй волны кризиса рост американца на 41,1% рассматривается сегодня Минфином как явно недостаточный. Возможно ли в ближайшей перспективе столь катастрофический обвал рубля? И не стоит ли россиянам срочно бежать в обменники, дабы защитить свою наличность от возможных потерь?

Для того чтобы ответить на этот вопрос, воспользуемся нашей двухфакторной математической моделью, согласно которой расчетный курс рубля к доллару зависит от цены на нефть марки Brent и от индекса ММВБ. При этом нам удалось выявить нелинейную регрессионную зависимость между ежедневным ростом цен на нефть и повышением индекса ММВБ:

Индекс ММВБ = 98,43*Цена 1 барреля нефти Brent 0,57 (1)

Коэффициент детерминации у данного уравнения оказался равен 0,786, то есть колебания цен на нефть на 78,6% определяют рост индекса ММВБ. Следовательно, при кризисной цене нефти, равной $60 за баррель, ожидаемое значение индекса ММВБ можно вычислить таким образом: 98,43*60 0,57=1020 пунктам. Рассчитав по этой формуле значения индекса ММВБ при гипотетическом изменении цен на нефть в диапазоне от $30 до $150 за баррель, далее посмотрим, как динамика обоих факторов сказывается на курсе доллара. С этой целью воспользуемся коэффициентами, взятыми из формулы (2) – см. ниже.

Согласно полученным расчетам (см. таблицу 1) , при падении цен на нефть до уровня $60 за баррель курс доллара должен вырасти до 37,76 рублей за доллар. В то время как при гипотетическом падении цен на нефть до $30 за баррель курс россиянина может обвалиться до 41,96 рублей. Как видим, наши расчеты оказались более оптимистичными, чем у недостаточно пессимистичного Минэкономразвития. Следовательно, расчеты показывают, что даже в случае начала второй волны мирового кризиса и падения цен на нефть до $60 за баррель вряд ли стоит ожидать падения курса рубля ниже 42 рублей за доллар.

Таблица 1. Ожидаемый курс доллара при различных уровнях цены нефти марки Brent и индекса ММВБ

Цена на нефть марки Brent, в $ за барр. Индекс ММВБ, в процентных пунктах Ожидаемый курс доллара Вклад нефти марки Brent в снижение курса доллара Вклад индекса ММВБ в снижение курса доллара
150 1721 26,02 -16,3 -4,9
140 1654 27,29 -15,2 -4,7
130 1586 28,57 -14,1 -4,5
120 1515 29,85 -13,0 -4,3
110 1441 31,15 -11,9 -4,1
100 1365 32,45 -10,9 -3,8
90 1285 33,76 -9,8 -3,6
80 1202 35,08 -8,7 -3,4
70 1114 36,41 -7,6 -3,1
60 1020 37,76 -6,5 -2,9
50 919 39,13 -5,4 -2,6
40 809 40,53 -4,3 -2,3
30 686 41,96 -3,3 -1,9

Источник: расчеты автора.

Чем больше в последнее время Банк России отпускает рубль в свободное плавание, тем яснее становится его уязвимость к динамике цен на нефтяном рынке. Поэтому вполне обоснованно назвать российскую валюту производным финансовым инструментом, базовым активом которого является нефть.

К сожалению, в последние месяцы глобальный нефтяной рынок стал еще менее предсказуем. В первую очередь, из-за того, что на динамике его цен продолжает сказываться периодически возникающая нестабильность вокруг Ирана. Так, недавнее заявление премьер-министра Израиля Биньямина Нетаньяху о том, что превентивный удар по ядерным объектам Ирана «оправдает себя, даже если их не удастся полностью уничтожить», способствовало росту цен на нефть марки Brent на 1,95%. В свою очередь, последовавшее за словесной интервенцией Нетаньяху заявление США о возможном выбросе на рынок нефтяных запасов помогло небольшой коррекции на рынке.

Экономические факторы, обуславливающие цены на нефть, пока также действуют разнонаправлено. При этом самая большая неприятность для нефтедобытчиков – замедляющийся промышленный рост в Китае, который в последние годы постоянно наращивал закупки черного золота. Плюс к этому нужно добавить долговой кризис в Европе, также снижающий спрос на нефтепродукты со стороны большинства европейских стран. Зато более динамичный рост американской экономики, напротив, создает неплохой задел, по меньшей мере, для стабилизации текущих цен на нефть. Судя по последней динамике цен на нефть на этом рынке пока побеждают быки, но шансы у медведей также неплохие.

Рубль окреп на нефти и индексе ММВБ

С 14 июля по 14 августа цена нефти марки Brent выросла с $101,91 до $112,22 за баррель или на 10,12%, в то время как индекс ММВБ за это время повысился с 1416,50 до 1462,57 пунктов или на 3,25%. Посмотрим, как рост цен на нефть марки Brent и повышение индекса ММВБ повлияли на динамику курса доллара за последний месяц. С этой целью построим по ежедневным данным за период с начала сентября 2011 года по середину августа 2012 года следующее двухфакторное уравнение регрессии:

Доллар США = -0,109*Цена 1 барреля нефти Brent -0,0028* индекс ММВБ +47,15 (2)

Интерпретация данного уравнения следующая: с начала сентября 2011 года по 15 августа 2012 года рост цены на нефть марки Brent на $1 за баррель способствовал снижению курса доллара в среднем на 10,9 копейки; рост индекса ММВБ на один пункт способствовал в этот период снижению курса доллара в среднем на 0,28 копейки; при исходном уровне, равном 47,15 рубля, который обозначает гипотетический курс доллара без учета воздействия перечисленных выше факторов. Заметим, что за последний месяц несколько повысилась чувствительность курса рубля к динамике цен на нефть (на -0,4 копейки), но зато немного снизилась – к динамике индекса (на 0,07 копейки).

Коэффициент детерминации у данного уравнения равен 0,976, то есть факторы, включенные в это уравнение, объясняют 97,6% всех колебаний курса доллара. При этом относительное отклонение расчетных значений от факта составило 1,45%.

На основе данного уравнения посмотрим, как перечисленные выше факторы повлияли на динамику курса доллара к рублю. Судя по таблице 2, за период с 14 июля и по 15 августа 2012 года наибольший вклад в снижение курса доллара внесли растущие цены на нефть марки Brent, за счет которой американская валюта потеряла 1,12 рубля, а за счет повышения индекса ММВБ – лишь 0,13 рубля. Таким образом, за последний месяц оба фундаментальных фактора способствовали снижению доллара США на 1,25 рубля, хотя его фактический курс упал лишь на 0,89 рубля. Следовательно, можно сделать вывод, что потенциал роста рубля к доллару, обусловленный повышением цен на нефть и на российские акции, пока еще не полностью реализовался в фактическом курсе отечественной валюты.

Таблица 2. Влияние нефти марки Brent и индекса ММВБ на курс доллара к рублю.

Дата Фактический курс Расчетный курс доллара Разница Вклад в курс цены нефти Вклад в курс индекса ММВБ Исходный уровень
14.07.2012 32,66 32,10 0,56 -11,06 -3,99 47,15
17.07.2012 32,62 32,06 0,56 -11,08 -4,01 47,15
18.07.2012 32,50 31,81 0,69 -11,31 -4,03 47,15
19.07.2012 32,40 31,63 0,77 -11,50 -4,02 47,15
20.07.2012 32,08 31,41 0,67 -11,70 -4,04 47,15
21.07.2012 31,95 31,55 0,40 -11,61 -3,99 47,15
24.07.2012 32,38 32,00 0,37 -11,28 -3,87 47,15
25.07.2012 32,63 32,06 0,57 -11,24 -3,85 47,15
26.07.2012 32,97 32,19 0,78 -11,11 -3,86 47,15
27.07.2012 32,62 31,88 0,75 -11,37 -3,90 47,15
28.07.2012 32,21 31,65 0,56 -11,54 -3,96 47,15
31.07.2012 32,19 31,56 0,63 -11,56 -4,03 47,15
01.08.2012 32,21 31,69 0,52 -11,50 -3,97 47,15
02.08.2012 32,33 31,58 0,75 -11,59 -3,98 47,15
03.08.2012 32,46 31,54 0,92 -11,67 -3,94 47,15
04.08.2012 32,54 31,25 1,29 -11,89 -4,01 47,15
07.08.2012 31,95 31,15 0,79 -11,94 -4,06 47,15
08.08.2012 31,66 30,86 0,80 -12,20 -4,09 47,15
09.08.2012 31,69 31,09 0,60 -11,97 -4,09 47,15
10.08.2012 31,48 30,91 0,57 -12,13 -4,11 47,15
11.08.2012 31,90 30,98 0,91 -12,10 -4,06 47,15
14.08.2012 31,87 30,95 0,92 -12,11 -4,10 47,15
15.08.2012 31,77 30,85 0,93 -12,18 -4,12 47,15
Итого рост, в руб. -0,89 -1,25 0,36 -1,12 -0,13 0,00

Источник: расчеты автора по данным Банка России, биржи ММВБ-РТС и U.S. Energy Information Administration.

Рейтинг доходности 15 валют

По итогам торгов с 15 июля по 15 августа российский рубль сумел вырасти по отношению к 12 из 15 валют. Причем, среди лидеров падения оказались: американский доллар, потерявший в стоимости 2,71%, украинская гривна, подешевевшая на 2,82% и казахский тенге – на 2,44% (см. таблицу 3). Причиной падения американского доллара стали, во-первых, растущие цены на нефть, а во-вторых, переоценка его курса после бурного роста в начале этого лета. В свою очередь, падение гривны и тенге к рублю объясняется не только привязкой их курса к американской валюте, но и желанием регуляторов снизить стоимость экспорта из этих стран в России.

В то время как польский злотый, австралийский доллар и норвежская крона за последний месяц сумели продемонстрировать рост. Особенно существенно укрепился злотый – на 1,85%, а вот австралиец и норвежец выросли не столь значительно, соответственно, – на 0,89% и на 0,62%.

В целом с середины июля по середину августа по двум валютам из 15 наблюдался повышательный тренд, по четырем – боковой, а по остальным девяти валютам – понижательный тренд к рублю. При этом официальные курсы всех 15 валют оказались на 15 августа в рамках установленного интервального прогноза (см. публикацию « Закончится ли девальвация рубля»).

По итогам последнего прогноза наиболее точным оказался точечный прогноз (для бокового тренда) по канадскому доллару, отклонившемуся от фактического курса на две копейки. В то время как точечный прогноз по китайскому юаню (для понижательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 68 копеек, оказался наиболее неточным.

Таблица 3. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 августа 2012 года

Валюты 15.08.2012 Характер тренда Точечный прогноз по данному тренду Отклонение Курсовая доходность, в %
Польский злотый 9.64 Повышательный 9.60 0.04 1.85
Австралийский доллар 33.48 Повышательный 33.76 -0.28 0.89
Норвежская крона 53.82 Боковой 53.59 0.23 0.62
Южноафриканский рэнд 39.17 Боковой 39.27 -0.10 -0.05
Канадский доллар 32.03 Боковой 32.05 -0.02 -0.16
Фунт стерлингов 49.92 Понижательный 49.71 0.21 -0.93
Турецкая лира 17.73 Боковой 17.92 -0.19 -1.10
Швейцарский франк 32.75 Понижательный 32.66 0.09 -1.20
Евро 39.29 Понижательный 39.22 0.08 -1.35
Иена 40.46 Понижательный 40.26 0.20 -1.80
Бразильский реал 15.72 Понижательный 15.75 -0.03 -1.92
Китайский юань 49.96 Понижательный 50.64 -0.68 -2.41
Казахский тенге 21.27 Понижательный 21.50 -0.23 -2.44
Доллар США 31.77 Понижательный 32.21 -0.44 -2.71
Украинская гривна 39.22 Понижательный 39.87 -0.66 -2.82

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Прогноз по 15 валютам на 15 сентября 2012 года

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 сентября 2012 года. При этом рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за 14 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 августа по 15 сентября американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 31,69 рубля, то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 4). Если инвестор считает, что доллар в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 32,03 рубля (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 31,34 рубля (точечный прогноз для понижательного тренда).

Однако точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе повышательного, либо понижательного тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 августа 2012 года должен оказаться в пределах от 30,50 рубля до 33,87 рубля.

Аналогичные интервальные прогнозы даны и по другим валютам (см. таблицу 4).

В таблице 3 следует обратить особое внимание на два важных показателя – индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Причем, оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда. Если стоящая рядом с цифрой стрелка показывает вверх ↑, то, следовательно, дается оценка вероятности дальнейшего роста курса валюты, а если стрелка показывает вниз ↓, то дается оценка вероятности дальнейшего его снижения. При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности (месяцев роста или падения), а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

Судя по величине индикаторов роста/падения сегодня наиболее перекупленным из 15 валют можно считать австралийский доллар, вероятность сохранения повышательного тренда у которого равна 13,6%, а наиболее перепроданным по индикатору длины тренда – фунт стерлингов, вероятность сохранения понижательного тренда у которого равна 15%. Следовательно, можно сделать вывод, что существует относительно высокая вероятность коррекции к 15 сентября австралийского доллара в сторону снижения и чуть более низкая вероятность коррекции фунта стерлингов в сторону роста.

Таблица 4. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 сентября 2012 года

Валюта Точечный прогноз
по боковому тренду
Точечный прогноз
по верхнему тренду
Точечный прогноз
по нижнему тренду
Верхняя граница интер-вального прогноза Нижняя граница интер-вального прогноза Индикатор роста/падения,
в %
Индикатор длины тренда,
в %
Доллар США 31,69 32,03 31,34 33,87 30,50 ↓21,5 ↓33,5
Евро 39,34 40,00 38,69 42,16 37,48 ↓17,5 ↓20,3
Иена 40,50 41,46 39,54 43,92 38,50 ↓41,4 ↓38,3
Фунт
стерлингов
49,97 50,69 49,25 52,75 46,78 ↓38,1 ↓15,0
Швейцарский франк 32,93 33,59 32,27 34,95 31,41 ↓18,2 ↓25,0
Австралийский доллар 33,45 34,06 32,83 35,78 31,38 ↑13,6 ↑32,0
Канадский
доллар
32,00 32,44 31,55 34,72 30,59 ↓44,0 ↓30,7
Норвежская
крона
53,93 54,93 52,93 57,70 51,31 ↑46,0 ↑36,4
Бразильский
реал
15,73 16,01 15,45 17,21 14,35 ↓29,5 ↓35,1
Южноафри-канский рэнд 39,25 40,04 38,47 42,41 36,21 ↓48,7 ↓38,5
Китайский
юань
49,88 50,33 49,42 52,51 48,00 ↓19,5 ↓32,4
Турецкая
лира
17,72 18,14 17,30 19,13 15,97 ↓46,7 ↓39,0
Польский
злотый
9,63 9,78 9,48 10,19 9,15 ↑42,7 ↑49,6
Украинская гривна 39,22 39,70 38,75 41,42 36,26 ↓22,2 ↓37,4
Казахский
тенге
21,21 21,45 20,98 22,42 20,15 ↓19,5 ↓15,1

Источник: расчеты автора.

Покупка и продажа валют на Форексе

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи валют, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 5 и 6). К сожалению, эти прогнозы не дают 100% гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период – с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на ММВБ, РТС и на рынке Форекс. Прогнозы валют к доллару США даются на основе кросс-курсов, рассчитанных на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15-процентным риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 32,32 руб. инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 5. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 августа по 15 сентября 2012 года

Валюта Цена продажи с 15% риском (не выше) Цена продажи с 10% риском (не выше) Цена продажи с 7,5% риском (не выше) Цена продажи с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 35,94 36,37 36,76 37,12
Доллар США, в руб. 32,32 32,54 32,93 33,32
Евро, в руб. 40,37 41,05 41,44 41,76
Иена, в руб. 42,02 42,56 43,05 43,39
Фунт стерлингов, в руб. 51,15 51,57 51,95 52,43
Швейцарский франк, в руб. 33,96 34,24 34,41 34,70
Китайский юань, в руб. 50,85 51,44 51,60 52,24
Украинская гривна, в руб. 39,91 40,26 40,57 40,82
Казахский тенге, в руб. 21,65 21,83 21,91 22,15
Евро, в $. 1,2705 1,2919 1,3043 1,3143
100 иен, в $. 1,3225 1,3394 1,3549 1,3656
Фунт стерлингов, в $. 1,6098 1,6231 1,6349 1,6502
Швейцарский франк, в $. 1,0689 1,0777 1,0828 1,0920
Австралийский доллар, в $. 1,0902 1,0964 1,1013 1,1156
Канадский доллар, в $. 1,0384 1,0416 1,0466 1,0546

Источник: расчеты автора.

В таблице 6 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 38,42 руб. инвестор с 85-процентной вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня.

Таблица 6. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 августа по 15 сентября 2012 года

Валюта Цена покупки с 15% риском (не выше) Цена покупки с 10% риском (не выше) Цена покупки с 7,5% риском (не выше) Цена покупки с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 34,46 34,25 34,15 33,99
Доллар США, в руб. 31,23 31,04 30,93 30,84
Евро, в руб. 38,42 38,18 38,08 37,83
Иена, в руб. 39,25 39,04 39,00 38,78
Фунт стерлингов, в руб. 48,83 48,65 48,56 47,83
Швейцарский франк, в руб. 32,05 31,87 31,75 31,66
Китайский юань, в руб. 49,27 49,13 48,91 48,55
Украинская гривна, в руб. 38,41 38,23 38,01 37,45
Казахский тенге, в руб. 20,86 20,77 20,58 20,39
Евро, в $. 1,2091 1,2017 1,1985 1,1907
100 иен, в $. 1,2354 1,2287 1,2274 1,2206
Фунт стерлингов, в $. 1,5369 1,5311 1,5284 1,5054
Швейцарский франк, в $. 1,0087 1,0029 0,9992 0,9965
Австралийский доллар, в $. 1,0307 1,0161 1,0114 1,0004
Канадский доллар, в $. 0,9901 0,9868 0,9809 0,9780

Источник: расчеты автора.