Крэйг Пирронг (Streetwise Professor):

Сладкая krysha , или настоящее государство работает

Вот увлекательное повествование о том, как работают в России

Sucres et Denrees SA, французская корпорация, торгующая сахаром в России, хочет предложить долю в российских активах Кирсану Илюмжинову, бывшему губернатору, чтобы защитить операции, сказал глава российского бизнеса компании.

«Это может быть отличной идеей, если м-р Илюмжинов поможет спасти наши активы от рейдеров», – говорит Этьен Пеллетье, генеральный директор компании. Илюмжинов, бывший губернатором Калмыкии до 2010 года и президент Международной шахматной федерации, обладает «необходимыми контактами».

«Необходимые контакты». Два слова говорят обо всем.

Илюмжинов – еще тот типаж (а его участие в шахматной федерации это только доказывает, ведь все спортивные федерации являют собой бесполезные коррумпированные организации.)

А вот эта часть особенно впечатляет:

Корпорация находится в судебных тяжбах по поводу собственности на российские активы с 2008 года, после того, как контракты на покупку оборудования были оспорены местными «двойниками».У Sucden есть три сахарных завода в России, которые перерабатывают 2,5 млн. тонн свеклы в 316 тыс. тонн сахара в 2011 году.

Это иллюстрирует вызовы, с которыми компании – продавцы товаров потребления сталкиваются в тех юрисдикциях, где государство не защищает права собственника и/или линия водораздела между государством и грабителями кажется размытой или несуществующей. В России налицо все эти проблемы. И линия водораздела размывается:

«Главное в том, что Россия растет, пока Европа стагнирует», – говорит Кингсмилл Бонд, главный стратег Ситигруп в Москве. «Большой объем доходов, сгенерированных европейскими компаниями, будет получен на российских операциях».

Во-первых, рост России сильно зависит от того, что происходит в Европе. Помните, что Россия – это «бета»-экономика, страдающая сырьевой зависимостью, и экономический кризис, грянувший в Европе или Китае, ударит по России куда сильнее. Так что идея инвестировать в Россию как в некий хедж-фонд особенно дурацкая. Во-вторых, деятельность в России несет иностранным компаниям особые виды риска. Такие, как необходимость найти «krysha» от коррумпированного правительства, чтобы отбиваться от врагов.

Сергей Журавлев:

Почему объем средств в Резервном фонде не имеет значения?

Как-то я тут обещал пояснить [см.заголовок], точнее – почти никакого, так как на остатки средств РФ и ФНБ на счетах в ЦБ начисляются проценты, а по размещенным в ЦБ облигациям Минфин должен платить проценты сам, но на три четверти заберет их назад в составе национализируемой в бюджет прибыли Банка России. Тем не менее, вопрос – что произойдет, если средства Резервного фонда кончатся (он был актуален до начала прошлого года, но в любой момент может стать актуальным вновь, если нефть сильно подешевеет) время от времени возникает. Не приведет ли это к усилению инфляции? Тема, конечно, детская. Но по случаю лета и иных обстоятельств, сил на что-то более содержательное все равно нет, так что давайте уделим ей несколько слов.

В принципе фонд, предназначенный для сглаживания колебаний нефтяных доходов бюджета (в том числе – и между поколениями) может быть номинирован как в иностранной, так и национальной валюте. В последнем случае он может аккумулироваться как на счетах в ЦБ РФ, так и в иных внутренних активах (например, в акциях каких-то компаний). Принципиальное значение имеет то, в какой мере изменение средств в фонде синхронизировано с продажей-покупкой валюты Минфином на внутреннем валютном рынке (не у ЦБ РФ). Если такая синхронизация есть, то движение средств фонда окажет влияние лишь на курс рубля, если нет – лишь на ликвидность банков (денежную базу). В обоих случаях такое влияние может быть частично или полностью стерилизовано обратной операций ЦБ – «интервенцией» на валютном или денежном рынке.

Наши нефтяные фонды – «асинхронные», несмотря на то, что они номинированы в валюте: РФ полностью; ФНБ – частично. Но номинирование их в инвалюте – просто учетный принцип. Самостоятельных операций на валютном рынке Минфин не проводит, и средства фондов учитываются в общем объеме денежных остатков на казначейских счетах в ЦБ. Поэтому накопление средств в фондах влияет лишь на банковскую ликвидность (сокращая ее, тогда как расходование – увеличивает). В то же время накопление средств и в таком фонде открывает возможность для «стерилизованных» интервенций ЦБ, т.е. для реального (а не только номинального) ослабления рубля.

После исчерпания такого фонда вполне допустимо, чтобы его объем стал «минусовым» (дебетовым). Практически это будет означать просто покупку Банком России какого-то объема гособлигаций. По влиянию на ликвидность это совершенно тождественно продолжению расходования средств нефтяного фонда.

Если Минфин выходит на валютный рынок самостоятельно, то полная растрата фонда положит конец таким операциям, о чем и был вопрос. С точки зрения оптимизации соотношения «доходность-риск» было бы целесообразно вывести из состава монетарных резервов, управляемых крайне консервативно, и перевести под управление Минфина (его агентства) по крайней мере ФНБ. В этом случае дальнейшая поддержка курса ляжет на плечи ЦБ. Возможно, он и примет в этой ситуации решение о расширении потолка «целевых» интервенций, не смещающих операционный интервал. Особенно, если решит стерилизовать таким образом влияние покупки им гособлигаций на денежную базу. В этом случае операции ЦБ фактически будут работать так же, как продолжение расходования средств «израсходованного» уже нефтяного фонда.

Может возникнуть вопрос, а зачем вообще копить нефтяные фонды? В случае Резервного фонда, сглаживающего цикл нефтяных цен, имеют значение, прежде всего, «потоки», а не «запас», и теоретически он и должен был бы иметь нулевое долгосрочное среднее значение, Необходимость ФНБ (который должен обеспечивать межпоколенческий трансферт нефтедоходов и систематическое занижение обменного курса рубля – тема предыдущей записи) в случае догоняющего развития может показаться не такой уж однозначной, учитывая большие сиюминутные потребности страны во внутренних инвестициях.

Графики ниже дают ответ на вопрос о потенциальном влиянии расходования (и возможного перерасхода) средств нефтяного фонда на инфляцию. Как видим, в период с февраля 2009 года по май 2010 года и затем в декабре 2010 года финансирование дефицита бюджета из Резервного фонда действовало подобно американскому QE1 – оно заместило экстренное рефинансирование банков в острой фазе кризиса. Низкие из-за избытка ликвидности, близкие к нулевым, ставки денежного рынка не могли вызывать инфляцию в силу сохранявшейся пассивности экономических агентов. Таким образом, паника и снижение активности, которые будут сопровождать сильное падение цен нефти в России, открывают возможности для смелой и нестандартной политики ЦБ и Минфина (если им достанет профессионализма), включая и возможность «овердрафта» нефтяного фонда.

Сергей Алексашенко, директор по макроэкономическим исследованиям НИУ-ВШЭСергей Алексашенко, директор по макроэкономическим исследованиям НИУ-ВШЭ:

Не давите на власть, она сама

11 июля поприсутствовал на странном мероприятии – выступлении Сергея Гуриева перед бизнесменами и журналистами на тему «Российская экономика обречена на успех» (без знака вопроса!). Организаторы пригласили меня выступить дискуссантом, но, почему-то, решили отказаться от этой идеи и ограничились короткой сессий вопросов и ответов.

Странность мероприятия состояла в том, что Сергей всеми силами пытался убедить присутствовавших в том, что все проблемы российской действительности имеют решение, и никаких секретов в этом нет. Главное, чтобы власть захотела. А она неизбежно захочет, так как если не захочет, то потеряет власть. Более чем странный тезис! Российская власть, действительно, не хочет отдавать власть и делает для этого всё возможное, но не путем решения проблем и улучшения жизни в стране, а иезуитскими поправками в избирательное законодательство, которые превратили губернаторские выборы в большинстве регионов в фарс, и неприкрытым абсолютно наглым наплевательством на принципы равенства и прозрачности выборов, которое мы наблюдали и в декабре и в марте.

Сергей считает, что власть будет бороться с коррупцией – которую он назвал корневой проблемой – потому как иначе оппозиция придет к власти на антикоррупционных лозунгах. К сожалению, никто из присутствовавших не задал ему вопрос, как оппозиция может выиграть выборы при наличии «волшебника» Чурова и отсутствующей независимой судебной власти.

Кстати, про реформу судейской системы один из участников Сергея спросил: «Есть ли люди, которые знают, как её реформировать, чтобы ей доверяли? И сколько на это понадобится времени?» Ответ Сергея был удручающим: «Давайте посылать студентов учиться за границу» – явно не подходит к данному случаю, так как ни в одном иностранном университете российскому праву не учат.

Не знаю, что вынесли из этого выступления остальные слушатели, но для меня главным тезисом Сергея стало следующее: «Не нужно давить на власть, она знает, что нужно делать, и сама это сделает. Давайте подождём, и в нашей стране станет лучше – потому что хуже некуда».

Николай Кащеев, начальник аналитического отдела департамента казначейских операций и финансовых рынков СбербанкНиколай Кащеев, начальник аналитического отдела департамента казначейских операций и финансовых рынков Сбербанк

Заветы Кафки

Как должны действовать и что говорить федеральные каналы – всем примерно понятно. Но это выливается в нечто, находящееся за пределами...

РТР комментирует поправки к одному из многочисленных законов РФ, принятые еще в прошлом году и превосходящие многие иные по своей особенной глубокомысленности: «Со следующего учебного года всех российских первоклассников будут принимать в школы по месту жительства. Президент Дмитрий Медведев утвердил поправки в закон «Об образовании», которые закрепляют первоочередное право на места в начальных классах для детей, проживающих в окрестностях школ. Новые правила вступят в силу с 1 января 2012 года.» (это я из Газеты.ру взял)

Итак, таким позитивным, жизнеутверждающим, успокаивающим, даже мягко-улыбчивым тоном произносится добрый, взвешенный комментарий. Суть комментария: прослушал как именно, но детей как-то могут прописывать временно возле нужной продвинутой школы, к которой у них, детей, талант и желание родителей, а потом... выписывать обратно на ПМЖ. И тут же еще один реалистичный способ: купить квартиру возле нужной школы, только... надо поторопиться, так как такие квартиры могут вскоре вырасти в цене. Точка.

Если вы думаете, что я шучу и утрирую, то ничуть. Клянусь. Может быть, они на ТВ так стебутся, подчеркивая особую глубокосмысленность и мощный модернизационный посыл данного закона? Но стеб и подковырка с эвфемизмом и эзоповой лексикой – это точно не в правилах бывшего второго канала! Отсюда вывод: все вполне серьезно. Не критиковать же федеральному каналу принятый закон, да еще от прошлого года, в самом деле.

У меня тоже есть предложение. Можно посоветовать родителям строить рядом со школой особняки, хайвеи и аэродромы, для ускорения чего предварительно вложиться в МММ. Если и есть пресловутый кирдык – то он не в Америке, он где-то рядом. Яман наш башка. Хук.

Анатолий Гавриленко, председатель наблюдательного совета группы компаний «АЛОР», президент Российского биржевого союзаАнатолий Гавриленко, председатель наблюдательного совета группы компаний «АЛОР», президент Российского биржевого союза:

Метрополь на Форексе

Прочитал в РБК про компанию «Метрополь», которая решила начать работу на рынке Форекс. Желание и готовность наших брокеров заняться Форексом понятна и очевидна. Последние годы возможности отечественного финансового рынка существенно сокращаются. Рынок Форекс работает в тех же условиях, что и годы назад. Он очень популярен среди части нашего населения, готовых к повышенному риску. Привлекают возможность получения клиентами плечей почти любых размеров и отсутствие соответствующего правового регулирования этой деятельности. Именно по этим причинам Форекс так популярен у бизнеса. На сегодняшнем финансовом рынке компании, даже очень строго соблюдающие все немногочисленные законодательные требования к этому виду бизнеса, получают гораздо больший доход от указанной деятельности по сравнению с компаниями, работающими в других секторах отечественного финансового рынка. Отсюда у них появляется возможность тратить значительные средства на соответствующую рекламу рынка Форекс.

Но я бы не советовал участникам этого рынка расслабляться. Государство уже продекларировало желание привести Форекс в правовое поле, которое может довольно сильно ограничить доходы работающих здесь компаний.

А пока по всей России, от Питера до Владика цветёт и пахнет лёгкими деньгами такой заманчивый для азартных россиян финансовый рынок Форекс.

R.A.:

Плохое лекарство

Зараженная рецессией Испания открыла новые горизонты аскетизма, чтобы уменьшить дефицит госбюджета на 65 млрд. евро к 2014 году, пообещал премьер-министр Испании Мариано Рахой. Решение было принято под давлением ЕС, чтобы избежать банкротства государства. О росте НДС на товары и услуги до 21% и уменьшения пособий по безработице было объявлено под роптание оппозиции. Испании нужно сократить дефицит бюджета до 3% ВВП. Это стало частью соглашения, обеспечивающего доступ испанским банкам в европейский резервный фонд (что также выглядит как нечестная сделка для Испании).

Однако испанский кризис фундаментально берет свое начало не из проблем с бюджетом. В 2007 году у Испании наблюдался профицит, а уровень долгов был только 36% к ВВП против 65% у Германии. Важнее то, что все это оказалось контрпродуктивным. Испанская экономика стоит на коленях и умоляет. Не имея возможности компенсировать эти сокращения расходов агрессивной монетарной политики, Испания ощутит все ограничения по полной программе. Зато удастся продемонстрировать готовность страдать как следует, чтобы убедить Германию, что Испания стоит того, чтобы с ней разделить ее риски. Однако четверть работоспособных испанцев сидят без работы. Уровень безработицы растет. Посмотрим, сколько они вытерпят.

Spydell:

Бангстеры на дне

Достаточно интересная зависимость – отношение капитализации компании к акционерному капиталу или собственным средствам банка. Может ли компания стоить меньше собственного капитала? Может. Но когда?

1. Если компания становится убыточной, тем самым снижение капитала неизбежно в среднесрочной перспективе.

2. Если капитал является фиктивным вследствие бухгалтерских уловок, либо временных внешних обстоятельств.

3. Если есть риск банкротства компании или серьезного ухудшения бизнеса.

Я решил посмотреть, как в этом плане обстоят дела у бангстеров.

Капитализацию брал не по закрытию квартала, а как средний уровень капитализации за отчетный квартал, что, во-первых, снизит волатильность (разброс данных), а, во-вторых, исключит манипулятивные операции под конец квартала в виде вытягивания цены к нужному уровню. Кроме того, сгладит конъюнктурные циклы. Под собственными средствами банка в западной терминологии применяется Total Stockholders' equity из отчетов компаний.

Если сразу по всем, то стандартный коэффициент – это 1,8–2 в докризисный период. То есть капитализация примерно в два раза выше, чем собственные средства банка. Обычно пороговое значение – единица. Очень редко бывает, чтобы капитализация опускалась к коэффициенту, равному одному. Сейчас коэффициент на минимумах, чуть выше 0,6. Если банки формально прибыльные и процедура банкротства им не грозит, по крайней мере сейчас, то почему вот уже 4 года акции торгуются сильно ниже капитала банков?

Просто потому, что это фиктивный капитал,фактически увеличение капитала произошло путем рекапитализации банков в 2008–2010 годах преимущественно за счет монетарных схем ФедРезерва. В балансах так получилось, что деньги ФРС, выданные банкам формально пошли в капитал (не все деньги, конечно, а определенная часть). Без этих денег банки были бы банкротами. Поэтому нужно как-то вычленить резервные деньги из акционерного капитала. Учитывая, что банки сейчас – это многоступенчатые иерархические сложные структуры, где активы и обязательства разбросаны по разным подразделениям, то сделать это сложно. На самом деле, это тема для отдельного исследования – куда банки запихнули деньги ФРС, и как они это отразили на балансах? Если честно, то я не знаю. Предположения есть, но конкретных фактов нет.

Вот по отдельным банкам график.

Лучше всех пока Wells Fargo, хуже всех Bank of America

Егор Сусин:

Китай: кредиты... ещё кредиты

Китайская экономика в целом оправдывает ожидания, годовой прирост ВВП во втором квартале 7,6%, ниже было в 2008–2009 годах, а перед этим только в 2001 году. Кто-то мечтал бы о подобном росте, но для Китая это крайне медленно. Номинальный рост ВВП составил 10,1%, против 17–19% в последние годы. А это означает более медленный рост доходов и сложности с обслуживанием растущих долгов. В промышленности июнь зафиксировал годовой прирост 9,5%, показатель продолжает держаться ниже 10%. Розничные продажи за год выросли на 13,7%, что также является многолетним минимумом, если не брать в расчет сезонные скачки в январе-феврале. Реальные продажи растут на 11% в год. Немного порадовали инвестиции, их годовой прирост ускорился до 20,4%, именно инвестиции до сих пор были основным драйвером роста. Судя по всему, власти снова пытаются пройти по пути кредитной и инвестиционной накачки экономики, что может сказаться во втором полугодии и стабилизировать рост, но это только краткосрочные игры.

По сути, Китай пытается запустить ещё одну волну кредитования и инвестиций, так как рост за счет внутреннего потребления явно не удается. Доля потребительских расходов в ВВП находится ниже 50% и в последние годы в основном снижалась (за счет резкого наращивания инвестиций). Послабление монетарной политики провоцирует ускорение темпов роста кредитования в Китае, только за июнь объем кредитов вырос на 918 млрд. юаней ($144 млрд.) им достиг 59,6 трлн. юаней ($9,37 трлн.). За первое полугодие объем кредитов вырос уже на 4,86 трлн. юаней. Китайцы смело идут по пути раздувания кредитного пузыря. Темпы роста денежной массы ускорились до 13,6% в год, темпы роста кредитов достигли 16% в год, депозиты растут на 12,3% в год.

Юань немного снизился последние месяцы, что поддерживает внешнюю торговлю, здесь, как уже отмечалось ранее, ситуация очень неплохая. Сальдо торгового баланса в июне достигло $31,7 млрд., за год экспорт вырос на 11,3%, а импорт вырос всего на 6,3%. Это отчасти поддерживает ВВП во втором квартале. Основное улучшение торгового баланса Китая в первом полугодии произошло за счет торговли с США и Гонконгом (но это во многом части реэкспорт в те же США). Существенно улучшился баланс торговли с Японией, но данный момент связан скорее с провалом прошлого года по причине землетрясения, сейчас просто произошло восстановление. Но и это в определенной части ориентировано на США, торговый баланс американцев с Японией существенно ухудшился за первые 5 месяцев года. А вот с Евросоюзом у Китая неприглядная ситуация, потому как китайский экспорт в ЕС сократился в первом полугодии на 0,8% относительно первого полугодия прошлого года, а импорт вырос на 3,3%. К примеру: китайский экспорт в Италию в первом полугодии был на 24% ниже уровня первого полугодия прошлого года. Экспорт в Германию сократился на 3,9%, экспорт во Францию сократился на 5,3%, а импорт вырос соответственно на 1,0 и 9,7%. Низкий курс евро и политика экономии явно не могут порадовать китайцев. Но все компенсируется за счет США, которые проваливаются во внешней торговле с Китаем, да и с Еврозоной тоже. Такая ситуация не может не вызывать недовольства в самой Америке.

Не находя ничего лучшего, китайцы опять пытаются поддержать экономику инвестициями и кредитами :). Уроки не усваиваются…

Барри Ритгольц:

Индикаторы замедления экономики

Некоторые данные сигнализируют, что мировая экономика замедляется. Ключевой вопрос – это рецессия или просто «приостановка» на пути? Мы видим множество сигналов в Европе и США, в них легко запутаться. Поэтому обратить внимание на следующие индикаторы:

• Показатели транспортной отрасли.

• Следствие – цены на энергоносители и перемещение доходов главных нефтяных компаний.

• Ритейлеры часто ощущают укус первыми. Ритейлеры рынка для среднего класса острее, чем товаров класса «люкс». Обратите внимание на повышение цен в дискаунтерах.

• Покупатели вкладываются в защитные активы – энергоносители, ЖКХ и товары повседневного спроса.

• И еще важнее смотреть на ежеквартальный рост прибыли S&P500.

Эд Харрисон:

Бесконтрольность рынков угрожает свободе, демократии и экономической безопасности

Ужасный опыт Великой депрессии сделал для многих экономистов и обывателей понятным, что кредит – это сердце капитализма. Без доступа к кредитам компании умирают, а домохозяйства банкротятся. Но именно кредитование сделало Великую депрессию столь травмирующей.

В 1932 году Герберт Кларк Гувер (Hoover, Herbert Clark) напомнил, что кредит – это жизненная сила бизнеса, цен и рабочих мест. Он был прав, говоря о жизненно важной роли, которую кредиты играют в экономике. Но остальное было ошибкой. Его речь была частью патриотической кампании. Кредитное сжатие, по словам Гувера, началось, когда другие страны высосали золото на миллиард долларов из сундуков американцев, а потом паникеры побежали забирать деньги из банков, сделав их недоступными для других американцев. Иными словами, кризис ликвидности спровоцировал Великую депрессию. ФРС ответил, что дело не в нехватки ликвидности, а в массовом банкротстве, вызванном неплатежами по облигациям.

Звучит похоже? Да. Мы имеем дело с такими же проблемами и в наше время. Опыт Великой депрессии научил нас, что нельзя допускать массовое банкротство банков. К сожалению, мы все время делаем все новые, собственные ошибки. Сегодня банки вкладываются в рискованные активы, а тот факт, что мы боимся Большого Краха, позволяют крупнейшим банкам избегать ответственности за свое безрассудство.

Большие банки создали ипотечные облигации, CDS и сотни других опасных производных инструментов, которые вызвали глобальный финансовый кризис. Крупнейшие банки создали византийские лабиринты, что сделало их «слишком большими, чтобы разориться»

Да, кредиты – кровеносная система экономики, но когда они непрозрачны, нефункциональны и порочны, как сейчас, они приведут только к экономическим неурядицам, что мы и наблюдаем в последние 5 лет. Еще хуже, что нет уверенности, что мы дошли до самого дна.

Дэвид Род:

Банки, разрушенная этика и сжимающийся средний класс

Скандал, связанный со ставкой LIBOR, – экстраординарный пример того, как 1% крадет у 99%. А также это пример разрушения нашей этики. Если бы организованная группировка напала на офис Nassau County Treasurer в Лонг-Айленде и украла $13 млн., это вызвало бы беспредельный гнев. А вот скандал с LIBOR привлекает мало внимания публики. Средний класс обманывали и обманывают, а протестов очень мало.

В прошлом месяце британский банк Barclays согласился выплатить $453 млн. американским и британским властям, чтобы замять обвинения в манипуляции ключевыми процентными ставками в период между 2005 и 2009 годами, особенно со ставкой LIBOR. Американские и британские следователи теперь изучают деятельность дюжины других банков, в том числе «too-big-to-fail» JPMorgan, Citibank и Bank of America.

Сложно переоценить влияние такой точки отсчета, как Libor, которая используется, чтобы оценить договоры и контракты по всему миру на сумму $360 трлн. Она оказывает влияние на займы правительств, компаний, потребителей, студентов и пользователей кредитных карт. Так что Barclays виноват не только перед другими банками и трейдерами, но и перед налогоплательщиками. Я не думаю, что все банкиры – грешники. Я восхищаюсь собственниками бизнеса, кто создает инновации, рабочие места и развивает коммуникации. Однако кража, независимо от того, во что одет грабитель – в костюм или голубые джинсы – это кража.

Так что давайте не обманывать себя. Этические проблемы распространились далеко за пределами Уолл-стрит, в разных видах бизнеса, в политике и в спорте. Ernst & Young провела исследование, в ходе которого выяснилось, что финансовые директора компаний по всему миру готовы применять неэтичную бизнес-практику. В 81% компании, принявшей участие в исследовании, есть антикоррупционные кодексы, но за их нарушение чаще не наказывают.

Либеральная, капиталистическая демократия – и средний класс – могут благоденствовать только в культуре, где уважают закон, информация надежна, а поле для игры максимально ровное. Если мы предадим эти принципы, мы потеряем больше, чем самоуважение. Мы промотаем образ жизни.