Если посмотреть на перечень акций банков, допущенных к торгам на ММВБ, на первый взгляд покажется, что этот сектор фондового рынка весьма разнообразен и цветист. Однако реально он представлен лишь двумя ликвидными бумагами: акциями Сбербанка и ВТБ.

Даже в засушливые кризисные сезоны, когда по всем макроэкономическим закономерностям кривые котировок обречены чахнуть и загибаться, эти два цветка банковского сектора спасаютcя от гибели вливаниями денег в фондовый рынок из казны.

Один, два, много…

В представленной таблице 1 (выборка из данных ММВБ) можно насчитать 24 банка, акции которых допущены к торгам на бирже. Если мы взглянем на перечень акций финансового сектора на сайте инвестиционной компании «Финам», то увидим, что в разделе «Финансовый сектор» анализируются параметры гораздо меньшего количества банковских бумаг – не более полутора десятков. А на поверку среди них реально ликвидных, то есть торгующихся с приличными объемами, окажется лишь две: акции Сбербанка и ВТБ.

Наряду с акциями Газпрома они являются наиболее ликвидными, наиболее ударными инструментами российского фондового рынка и относятся к числу «голубых фишек». Конечно, гораздо в большей степени это относится к Сбербанку: средний дневной объем торгов акциями Сбербанка составляет 40% объема торгов на ММВБ.

Что значит с приличными объемами? Сравним объемы торгов акций двух названных эмитентов-монстров с прочими банками. Как следует из рейтинга акций ММВБ по объему торгов, за месяц (с 23 мая по 22 июня 2012 года) по акциям Сбербанка этот показатель составил 264 млрд. рублей, по ВТБ – 27 млрд. рублей. Акции других банков, пусть даже отнесенных по данному параметру к ТОП-100, и рядом не стоят. Например, объем торгов акциями банка «Санкт-Петербург» за этот же период составил лишь 77 млн. рублей. О прочих и говорить нечего.

За последние шесть лет постоянного общения с VIP-трейдерами, являющимися физическими лицами (или попросту «физиками»), я ни разу не слышала, чтобы кто-нибудь из них покупал акции банков – разумеется, за исключением Сбера и ВТБ. Все просто: если купишь неликвидную бумагу, потом с ума сойдешь ее продавать.

Выходит, выбор банковских акций на нашем рынке невелик. Как считали первобытные люди, «один, два, много».

Предметом рассмотрения данного обзора будут акции Сбербанка (обыкновенные) и ВТБ на ММВБ. Биржи РТС и ММВБ объединились в конце прошлого года, но пока это слияние формально; кроме того, на РТС акции котируются не в рублях, а в долларах и существенно зависят от курса валют. Поэтому и предпочтем ММВБ.

В народ и обратно

Акции ОАО «Сбербанк России» присутствуют на фондовом рыке с незапамятных времен (а точнее, с 1996 года).

Бумаги ВТБ появились лишь пять лет назад. Их IPO – яркий момент в истории российского фондового рынка. Первичное размещение акций ВТБ сопровождалось шумной рекламной кампанией. Как и было задумано, IPO действительно приобрело «народный» характер: на приманку клюнули доверчивые люди, не сведущие в коварном биржевом промысле. Помню, знакомый, далекий от фондового рынка (производственник, крепкий хозяйственник), зная мой интерес к этой теме, спросил тогда: «А ты почему акции ВТБ не покупаешь?». Таким образом, цель кампании была достигнута – об акциях ВТБ прознали граждане из широких социальных и профессиональных слоев. Я поинтересовалась, почему должна их покупать. «Видишь, как их рекламируют!» – убеждал приятель. «Потому и не покупаю», – буркнула я.

Далее произошло то, что «физики» и поныне вспоминают с применением ненормативной лексики. После размещения разрекламированные акции ВТБ рухнули и продолжали падать (как хорошо видно на графике котировок с месячным интервалом в торговой программе Quik) до марта 2009 года. Если в мае 2007 года они стоили около 14 копеек, то к марту 2009 упали до 2 копеек.

Следующего пика народные бумаги достигли к февралю 2011 года – 10,7 копейки, после чего опять пошли вниз. По состоянию на 29 июня нынешнего года они стоили около 5,7 копейки. Как видим, за время своего существования бумага подешевела в два с половиной раза.

Не прошло и пяти лет, как ВТБ решил покаяться перед жертвами народного IPO. В феврале 2011 года банк объявил о решении провести обратный выкуп (buy back) у участников первичного размещения своих акций по цене размещения – 13,6 копеек на общую сумму 16 млрд. рублей, с максимальной суммой выкупа у одного человека до 500 тыс. рублей. Конечно, это был серьезный шаг, направленный на осознание происшедшего, своего рода покаяние и сохранение лица банка. Выкуп по цене первичного размещения был на самом высоком уровне назван «справедливым и морально выверенным решением, которое позволит банку сохранить деловую репутацию».

Правда, в ходе первичного IPO розничные клиенты выкупили акций не на 16 млрд. рублей, а более чем на 40 млрд. И чем хуже те, кто купил акции не в момент размещения, а чуть позже? Эти соображения вызвали критику обратного выкупа в том виде, в каком он был предложен – и со стороны акционеров ВТБ, и со стороны ряда аналитиков. Некоторые из них сетовали: из чистой прибыли банка за 2011 год, составившей чуть более 21 млрд. рублей, 16 млрд. окажутся «так или иначе выдернуты» и пойдут на выкуп. Получается, три квартала из четырех банк работал вхолостую, отмечалось в одном из комментариев.

«Невзирая на мировую конъюнктуру…»

Почему оказался возможным этот пассаж с акциями ВТБ? Потому что граждане поверили словам руководства банка и финансовых властей. «Правительство как главный акционер обеспечит качество управления банком, чтобы котировки не упали», — утверждал в 2007 году министр финансов Алексей Кудрин. В конце 2007 года глава ВТБ Андрей Костин заявил о намерении сделать «все возможное, чтобы акции банка росли, невзирая на мировую конъюнктуру». И акции подросли с 10–11 копеек в ноябре 2007 года до 12–13 копеек к концу декабря 2007 года. Слово таких высоких персон дорого стоит на фондовом рынке. Однако не настолько дорого, чтобы акции росли, «невзирая на мировую конъюнктуру». Уже в марте 2008 года они подешевели до 8 копеек.

Стремление удержать акции российских «голубых фишек» от падения, вопреки мировой конъюнктуре, связанной с долговым кризисом в Европе и экономической нестабильностью в США, и сейчас приводит к использованию приемов, уже опробованных во время первой волны кризиса. Речь идет о накачке рынка ликвидностью, о чем немало было сказано в СМИ.

Например, в интернет-издании «Частный корреспондент» от 28 июня 2008 года была опубликована новость «ВЭБрасывает щедрою рукою». Со ссылкой на заявление главы Внешэкономбанка Владимира Дмитриева сообщалось о намерении «в ежедневном режиме инвестировать около 5 млрд. рублей на поддержку финансового рынка».

Также отмечалось, что «ранее ВЭБ уже инвестировал в российские ценные бумаги 25 млрд. рублей, из них 29 млрд. рублей в акции и 5 млрд. рублей – в облигации». Утверждалось, что «и в дальнейшем банк будет последовательно использовать средства Фонда национального благосостояния для его диверсификации и поддержки финансового рынка». А 19 ноября 2008 года уже со ссылкой на вице-премьера Алексея Кудрина сообщалось, что «Минфин разместил на внутреннем рынке 18% Фонда национального благосостояния». Особо подчеркивалось, что эти средства вложены в «акции и облигации российских самых надежных эмитентов».

В нынешнюю кризисную волну ВЭБ вновь решил обратиться к проверенному средству. В информации агентства РБК от 22 июня сообщалось: «По неофициальным данным, 1 июня с.г. ВЭБ направил письмо в аппарат правительства, в котором предлагалось «рассмотреть возможность Внешэкономбанка, поручив ему приобретение российских ценных бумаг за счет средств Фонда национального благосостояния (ФНБ)».

Однако эта мера встречена специалистами неоднозначно. По мнению нынешнего министра финансов Антона Силуанова, «поддержка Внешэкономбанком фондового рынка малоэффективна». По его словам, «для того чтобы поддерживать цену акций, нужны огромные средства. Такие суммы за счет бюджета или накопленных резервов тратить нецелесообразно». Глава министерства финансов напоминает, что в 2008 году Внешэкономбанк купил акции «на низовом уровне», а продал по более высокой цене и заработал таким образом. «Бюджет, правда, от этого ничего не получил, все деньги остались во Внешэкономбанке», – заметил министр.

Беда не только в том, что ВЭБ не поделился заработанным со всей страной. Сейчас даже министр финансов не верит, что эти вливания в фондовый рынок могут оказаться прибыльными. «Если мы сегодня говорим о том, что кризис может быть длительным, и такого отскока назад не произойдет, то не факт, что Внешэкономбанк сможет получить от этого доход», – сомневается Силуанов.

Государство не сможет денежными вливаниями долго удерживать рынок. «Если все макроэкономические показатели идут вниз, то краткосрочная поддержка все равно неизбежно прекратится, и рынок упадет. Поэтому я считаю, что мера эта неперспективна», – убежден глава министерства финансов.

Скептически относится к накачке фондового рынка ликвидностью и помощник президента России Эльвира Набиуллина. Она сказала об этом журналистам в кулуарах Петербургского экономического форума. «Я немного скептически к этому отношусь. Если проанализировать результаты участия ВЭБА в поддержке рынка в 2009 году, то, на мой взгляд, эффект был очень незначительный – вложения ВЭБа не сильно сказались на рынке», – сказала она.

Слишком важные, чтобы погибнуть

Сбербанк и ВТБ (как принято говорить, системообразующие банки), похоже, будут всегда опекаемы государством, и это неизбежно отражается на котировках акций. Поэтому представить их реальную, объективную цену, очищенную от наслоений этой заботы и опеки, очень сложно.

Критикуя наши власти за искусственную накачку цен акций, «сбивающих прицел» нормальных рыночных механизмов, стоит вспомнить, откуда этот подход заимствован. Предвозвестником первой волны мирового финансового кризиса стал обвал американских компаний Fannie May и Freddy Mac. Финансовые власти США начали спасать их, а не банкротить, и тогда-то в качестве оправдания такой политики зазвучало выражение too big to fail, то есть «слишком большие, чтобы провалиться».

В одной из статей в наших СМИ, посвященных первой волне кризиса, утверждалось: заливать кризис деньгами – это все равно что тушить пожар керосином. Нетрудно предположить, что этот пожарно-керосиновый подход распространился также на акции Сбербанка и ВТБ: ведь эти кредитные организации тоже слишком большие и важные, чтобы рухнуть. И сегодня дать реальную оценку стоимости их акций весьма затруднительно. Может быть, именно поэтому так резко отличаются оценки различных аналитиков.

Ситуация непростая

Например, главный экономист управляющей компании «Финам-менеджмент» Александр Осин 26 июня в комментарии для Bankir.Ru высказался на редкость оптимистично. Мало того, что он считает банковский сектор фондового рынка «самым привлекательным с точки зрения риск-доходности» по сравнению с другими секторами, аналитик еще и убежден в недооцененности акций Сбербанка и ВТБ «в два-три раза». То есть, получается, что акции Сбербанка реально должны стоить где-то 160–240 рублей (это просто мечта инвестора – за последние пять лет Сбербанк дороже 113 рублей за акцию не поднимался, это было в июле 2007 года). Ко второму полугодию, по прогнозу Александра Осина, акции Сбербанка и ВТБ подорожают примерно на 40%.

Другие оценки более жесткие (и, похоже, более реальные). Например, директор по инвестиционной политике Фонда развития МГИМО Андрей Перваков считает финансовый сектор «очень неустойчивым, как и все остальные секторы фондового рынка». Неустойчивость эту он вполне логично объясняет рядом макроэкономических причин: «И динамика цен на нефть не радует, и перспектива этих цен непонятная. А финансовый сектор реагирует на падение нефтяных цен с большим масштабом, чем другие секторы фондового рынка».

Андрей Перваков считает текущие цены на акции Сбербанка и ВТБ вполне адекватными – ни переоцененными, ни недооцененными, «с учетом ряда условий – замедления темпов роста ВВП в России, той же динамики цен на нефть». В комментарии Bankir.Ru 28 июня Андрей дал такой прогноз по данным акциям: «Вместе с рынком. В ближайшие два-три месяца – минус 5%».

На официальном сайте инвестиционной компании «Атон» в разделе «Рекомендации аналитиков» (по состоянию на закрытие рынка 27 июня) прогноз еще более суровый: потенциал роста по Сбербанку – минус 9%, по ВТБ – минус 35%.

По мнению некоторых западных аналитиков, с учетом долгового кризиса в еврозоне, сегодня надо вообще держаться подальше от активов, связанных с банками. Пожалуй, это предостережение выглядит небезосновательно.

К счастью, пока международные рейтинговые агентства не ухудшают кредитных рейтингов наших банков; в последнее время рекомендации по снижению рейтинга касались в основном стран периферийной Европы. Например, по Испании косили их просто пачками, сразу по полтора-два десятка. Однако было бы наивно верить, что наш финансовый сектор останется неприкасаемым для рейтинговых агентств, если дело пойдет к распаду Еврозоны и обвалу евро. Российские власти признают, что «несмотря на все известные проблемы в еврозоне, мы держим значительную часть наших международных резервов именно в евро». Поэтому вполне понятно, что отношение к акциям банков, даже самых мощных и статусных, требует большой осторожности.

Неудивительно, что комментарий президента Ассоциации региональных банков России, депутата Госдумы Анатолия Аксакова, предоставленный Bankir.Ru, звучит довольно сдержанно. Отвечая на вопрос о среднесрочном прогнозе по банковскому сектору фондового рынка, он сказал: «Ситуация непростая. Будет спад». Оценивать размер возможного падения в процентах он не стал.

Аксаков назвал ряд макроэкономических мер, которые, по его мнению, позволили бы повысить привлекательность банковского сектора для инвесторов. Например, считает он, это можно сделать «введением инвестиционной льготы для всей экономики (для всех хозяйствующих субъектов)». Он предлагает повысить ставку налога на прибыль с нынешних 20% до 30%, но при этом снижать ее наполовину (до 15%) для тех субъектов хозяйственной деятельности, которые направляют прибыль не на дивиденды, а на развитие, на инвестиционную деятельность (в случае банков – на повышение своей капитализации). Аксаков озвучил это предложение, выступая 29 июня на заседании комиссии РСПП по банкам.

Кроме того Аксаков считает необходимым снизить налог на доходы от покупки ценных бумаг – с нынешних 30% до 10%, но не для спекулянтов, а для инвесторов (для тех, кто купил и держит акции два года или более).

Что цифры говорят

Сопоставление размера собственного капитала Сбербанка и ВТБ с их рыночной капитализацией (исходные показатели в таблице 2) дает следующие результаты. Для Сбербанка отношение рыночной капитализации к капиталу составляет 1,09, для ВТБ – 1,17.

Получается, что на конец июня этого года акции Сбербанка практически адекватны рынку, а акции даже ВТБ чуть переоценены. Нет оснований говорить о какой-то страшной перепроданности, недооцененности этих бумаг, о которых часто приходится слышать от наших беспристрастных аналитиков.

Сравнение динамики котировок акций двух ведущих банков с индексом ММВБ (MICEX) показывает следующее. За минувший год (с 30 июня 2011 года по 29 июня 2012) индекс ММВБ снизился на 16,7%. Акции Сбербанка за этот же период потеряли в цене около 13%, а акции ВТБ – 33%. То есть, акции Сбербанка шли чуть выше уровня индекса ММВБ, а акции ВТБ – заметно ниже.

Экстремальные значения за последние пять лет были такими. Сбербанк взлетал до 113 рублей за акцию в июле 2007 года и падал примерно до 14 рублей в марте 2009. Акции ВТБ достигали максимума в мае 2007 (вскоре после размещения) – 17 копеек и обваливались примерно до 2 копеек тоже в марте 2009. Таким образом, размах амплитуды движения котировок акций Сбербанка – 8 раз, по ВТБ чуть больше – 8,5. Как видим, обе бумаги имеют очень высокую волатильность, причем почти на одном уровне.

На закрытие торгов в пятницу, 29 июня, акции Сбербанка стоили 86,4 рубля, акции ВТБ – 5,7 копеек.

Ничего особенного, вместе с рынком

Подводя итоги, можно сказать следующее. Несмотря на колоссальную государственную поддержку, уникальный статус Сбербанка и ВТБ, их высокий кредитный рейтинг (у Сбербанка даже на уровне суверенного рейтинга России) , акции российских ведущих банков не гарантируют инвестору никаких чудес.

Очевидно, чтобы быть привлекательным объектом для инвестиций, эмитенту надо иметь какой-то особый предпринимательский талант, незаурядные идеи, новые оригинальные технологии, уникальный персонал... В отсутствие каких-либо экстраординарных признаков основная масса российских акций находится в прямой зависимости от нефтяных котировок, и банковские акции не исключение.

Возможно, мог бы возникнуть какой-то разовый импульс, способный усилить их динамику – например, решение о продаже госпакетов акций, которое было обещано еще лет десять назад. Но уж если не продали раньше, то продавать в этом году, на падающем рынке, видимо, и подавно не будут. Поэтому не могут двигаться акции банков, «невзирая на мировую конъюнктуру», никак не могут. Собственно, как и весь наш фондовый рынок.

Таблица 1. Акции банков, допущенные к торгам на ММВБ

Категория (тип) ценной бумаги Эмитент Номинальная стоимость Единица измерения номинальной стоимости Общее количество ценных бумаг в выпуске Общее количество ценных бумаг в выпуске
1 2 3 4 5 6
Котировальный список «А» первого уровня          
акции обыкновенные ОАО «Номос-Банк» 50 руб. 92 422 370 8.12.2011
акции обыкновенные ОАО «Сбербанк России» 3 руб. 21 586 948 000 16.07.2007
акции привилегированные ОАО «Сбербанк России» 3 руб. 1 000 000 000 16.07.2007
           
Котировальный список «А» второго уровня          
акции обыкновенные ОАО Банк «Возрождение» 10 руб. 21 748 694 24.07.2007
           
Котировальный список «Б»          
акции обыкновенные ОАО «Банк «Санкт-Петербург» 1 руб. 300 718 935 12.10.2007
акции обыкновенные Акционерный коммерческий банк «Росбанк» (ОАО) 10 руб. 1 551 401 853 25.04.2006
акции обыкновенные Банк ВТБ (ОАО) 0,01 руб. 10 460 541 337 338 17.10.2007
           
Перечень внесписочных ценных бумаг          
акции обыкновенные Санкт-Петербургский акционерный коммерческий банк «Таврический» (ОАО) 1 руб. 728 220 000 10.09.2007
акции привилегированные ОАО Банк «Возрождение» 10 руб. 1 294 505 07.12.2004
Акции обыкновенные КИТ Финанс Инвестиционный банк (ОАО) 10 руб. 700 000 000 1.ноя.2011
акции привилегированные ОАО «Банк «Санкт-Петербург» 1 руб. 65 211 000 23.12.2009
акции обыкновенные Акционерный коммерческий банк «Банк Москвы» (ОАО) 100 руб. 271 745 594 21.12.2004
акции обыкновенные ОАО «Дальневосточный банк" 11 руб. 10 086 000 16.05.2005
акции привилегированные ОАО «Дальневосточный банк» 11 руб. 359 000 16.05.2005
акции обыкновенные ОАО «Международный банк Санкт-Петербурга» 1 руб. 866 470 878 07.12.2004
акции обыкновенные ОАО «Меткомбанк» 1 000 руб. 4 000 000 08.04.2011
акции обыкновенные ОАО "Региональный банк развития» 10 руб. 65 050 000 02.04.2010
акции обыкновенные ОАО «ТрансКредитБанк» 1 руб. 2 286 602 112 01.02.2008
акции обыкновенные ОАО «Банк Уралсиб» 0,1 руб. 292 575 808 568 9.12.2011
акции обыкновенные АКБ «Пробизнесбанк» (ОАО) 1000 руб. 3 438 329 22.06.2010
акции обыкновенные Акционерный Коммерческий банк «Авангард» - ОАО 10 руб. 80 700 000 07.12.2004
акции обыкновенные Акционерный коммерческий банк «Приморье» (ОАО) 1000 руб. 250 000 21.01.2005
акции обыкновенные ОАО Коммерческий банк «Петрокоммерц» 10 руб. 70 175 439 2.дек.2011
акции обыкновенные ОАО Коммерческий банк «Петрокоммерц» 10 руб. 50 000 000 2.дек.2011
акции обыкновенные ОАО Коммерческий банк «Петрокоммерц» 10 руб. 40 000 000 2.дек.2011
акции обыкновенные ОАО Коммерческий банк «Петрокоммерц» 10 руб. 350 000 000 2.дек.2011
акции обыкновенные ОАО Коммерческий банк «Петрокоммерц» 10 руб. 100 000 000 2.дек.2011
акции обыкновенные ОАО Коммерческий банк «Петрокоммерц» 10 руб. 60 000 000 2.дек.2011
акции обыкновенные ОАО «Коммерческий банк «Ярославич» 100 руб. 296 950 07.12.2004
обыкновенные акции Банк «Столичное Кредитное Товарищество» (ОАО) 10 руб. 56 490 000 4.май.2012
обыкновенные акции Акционерный коммерческий банк «Московский областной банк» (ОАО) 1 руб. 270 650 000 15.май.2012
Источник: список ценных бумаг, допущенных к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ» (по состоянию на 06.06.2012)

Таблица 2. Капитал и рыночная капитализация российских банков на 1 июня 2012 года

Показатель Сбербанк ВТБ
Количество ао, руб. 21 586 948 000 10 460 541 337 338
Количество ап, руб. 1 000 000 000 0
Цена ао, руб. 78,61 0
Цена ап, руб. 56,93 0
Капитализация ао, руб. 1 696 949 982 280 539 345 511 353
Капитализация ап, руб. 56 930 000 000 0
Капитализация общая, руб. 1 753 879 982 280 539 345 511 353
Капитал, руб. 1 611 031 647 000 459 306 797 000
Капитализация к капиталу 1,09 1,17

ао – акции обыкновенные, ап – акции привилегированные

Источники: ММВБ, Финам, banki.ru.