Почему произошла ревальвация

Валютный рынок вновь преподнес большие сюрпризы: вопреки ожиданиям большинства экспертов, рубль с середины января по февраль значительно укрепился. Ревальвации российской валюты способствовали сразу несколько факторов, имеющих фундаментальный характер.

Во-первых, обострение ситуации вокруг эмбарго на поставку иранской нефти, что серьезно подстегнуло рост цен на черное золото. Причем, этот рост, в первую очередь, сказался на стоимости нефти поставляемой в Европу, поскольку Иран занимает пятое место среди нефтеэкспортеров в страны Евросоюза. Достаточно сказать, что цена нефти марки Brent с начала года выросла к середине февраля до $118,48 за баррель или на 10,13%, цена нефти марки Urals – до $118,99 за баррель или 12,53%, в то время как цена американской нефти марки WTI – лишь до $101,73 или на 2,93%.

Таким образом странам Евросоюза, которые ввели так называемое отложенное эмбарго (немедленный запрет на покупку сырой нефти, но обязательства по уже заключенным контрактам должны быть выполнены до 1 июля 2012 года) на иранский нефтеэкспорт, приходиться расплачиваться за следование в фарватере американской политики, в то время как США от поставок нефти из Ирана не зависят. Вполне очевидно, что в условиях продолжающейся рецессии и обострения долгового кризиса подорожавшая нефть еще больше усугубит экономическую ситуацию в таких странах еврозоны как Греция, Италия, Испания и Португалия, кстати сказать, больше всех возражавшие против введения этого эмбарго.

Еще одним фактором, способствовавшим укреплению российской валюты, стал приток зарубежных портфельных инвестиций, устремившихся на отечественный фондовый рынок. По данным компании Emerging Portfolio Fund Research, поступление денежных средств в фонды, инвестирующие в российские акции, за период с 26 января по 15 февраля составило в общей сложности $454 млн.

По нашему мнению приток портфельных инвестиций обусловлен воздействием двух важных факторов. Во-первых, повышением у американских инвесторов аппетита к риску на фоне относительно хорошей макроэкономической статистики США. Во-вторых, улучшением ситуации с ликвидностью у европейских банков, что связано с тем, что с конца прошлого года Европейский ЦБ начал регулярно проводить аукционы по предоставлению им 3-летних дешевых кредитов по базовой ставке 1% годовых.

В результате зарубежного притока портфельных инвестиций индекс РТС с начала года вырос к середине февраля вырос до 1662,35 или 20,3%. Для справки заметим, что американский индекс за этот период повысился до 1350,5 или только на 7,39%, в то время как индекс мировых рынков MSCI World или на 7,72%, а индекс развивающихся рынков MSCI EM – до 1046,96 или на 14,25%.

Таким образом темпы роста российского фондового рынка оказались в этот период выше не только по сравнению с американским рынком, но и по сравнению со всем миром и даже по сравнению с развивающимися рынками. Впрочем, следует иметь в виду, что часть этого роста обусловлена ослаблением американской валюты, поскольку индекс РТС рассчитывается исходя из долларовых, а не рублевых цен на акции. Поэтому рост отечественного фондового рынка в рублевом исчислении оказался существенно более скромным ‑ индекс ММВБ с начала года и к середине февраля вырос до 1580,19 или лишь на 12,69%. Очевидно, что в условиях падающего к рублю доллара больше сумели заработать на российском фондовом рынке иностранные, а не отечественные инвесторы.

Рубль мог бы укрепиться еще сильнее, если бы Банк России не проводил интервенции, направленные на повышения спроса на доллары США. Как сообщил журналистам во время форума «Россия-Кипр» первый заместитель главы ЦБ РФ Алексей Улюкаев, в первой половине феврале 2012 года Центробанк приобрел на валютном рынке около $1 млрд. По его словам, с начала текущего года чистая покупка валюты регулятором составила $800 млн. При этом благодаря скупке американской валюты, подорожания монетарного золота, а также в связи с другими операциями Банка России, международные резервы России с 1 января по 10 февраля 2012 года выросли с $498,6 млрд. до $509,1 млрд. или на $10,5 млрд. долл.

В связи с трендом на укрепление рубля, еще одним фактором, ускорившим рост российской валюты стали высокие процентные ставки. Как известно, в ситуации падения высокодоходной валюты у кэрри-трейдера возрастает риск потерять процентный доход за счет снижения ее курсовой стоимости. Но после того как в конце января и в начале февраля по рублю обозначился растущий тренд, то это обеспечило по российской валюте не только процентный, но и курсовой доход. Из таблицы 1 легко сделать вывод, что ставки по рублевым инструментам существенно выше, чем по основным мировым валютам.

Таблица 1. Процентные ставки по российскому рублю и основным иностранным валютам

Ставки Доллар США Евро Японская иена Фунт стерлингов Австралийский доллар Канадский доллар Российский рубль
Рефинансирования 0,25 1,00 0,10 0,50 4,25 1,00 8,00
Овернайт 0,14 0,28 0,11 0,56 4,41 1,02 4,55
1-нед. 0,19 0,32 0,12 0,61 4,43 1,08 4,80
1-мес 0,25 0,56 0,14 0,76 4,52 1,19 5,76
3-мес. 0,50 0,98 0,20 1,08 4,68 1,39 6,76
6-мес. 0,75 1,31 0,34 1,39 4,76 1,55 7,04

Источник: Банк России, другие национальные регуляторы, Британская банковская ассоциация

Примечание: для иностранных валют даны ставки LIBOR, а для рубля - MosPrime Rate.

При этом процентный доход американского кэрри-трейдера, взявшего кредит в американской валюте, а затем конвертировавшего его в рубли и разместившего средства на денежном рынке РФ, сегодня в зависимости от срока размещения может составить от 4,41% до 6,29% годовых (без учета расходов на транзакции). Правда, аналогичный процентный дифференциал для кэрри-трейдера, получившего кредит в евро, будет несколько меньшим – от 4,27% до 5,73%. Однако самая выгодная сейчас валюта для кэрри-трейдинга – японская иена, по которой можно получить процентный доход в диапазоне от 4,44% до 6,70%. В то время как австралийский доллар для этих целей не годится, так как процентный дифференциал у него к рублю довольно небольшой (особенно по краткосрочным инструментам) – от 0,14% до 2,28%. Впрочем, и сам австралиец сегодня, пожалуй, гораздо более активно, чем рубль, используется для извлечения процентного дохода ‑ многие кэрритрейдеры предпочитают брать кредит в сильно подешевевших японских иенах и вкладывают их в австралийский доллар.

Таблица 2. Процентный дифференциал по различным валютам к российскому рублю

Ставки LIBOR Доллар США Евро Японская иена Фунт стерлингов Австралийский доллар Канадский доллар Российский рубль
Овернайт 4,41 4,27 4,44 3,99 0,14 3,53 4,55
1-нед. 4,61 4,48 4,68 4,19 0,37 3,72 4,80
1-мес. 5,51 5,20 5,62 5,00 1,24 4,57 5,76
3-мес. 6,26 5,78 6,56 5,68 2,08 5,37 6,76
6-мес. 6,29 5,73 6,70 5,65 2,28 5,49 7,04

Источник: Банк России, другие национальные регуляторы, Британская банковская ассоциация.

К сожалению, кэрри-трейдинг для валюты с высокими процентными ставками создает массу проблем. Дело в том, что на стадии повышения у инвесторов аппетита к риску это приводит к резкому спекулятивному подорожанию высокодоходной валюты, а в случае бегства инвесторов из рискованных активов это способствует ее резкому падению. Следовательно, в связи ростом кэрри-трейдинга можно ожидать, что волатильность по рублю еще больше вырастет.

Что будет с рублем до марта 2013 года

С учетом того, что ситуация на валютном рынке в январе-феврале серьезно изменилась, скорректируем наш ежемесячный прогноз по курсу рубля к доллару на период до марта 2013 года. При этом мы исходим, что Банк России не будет в прогнозируемый период проводить политику плавной девальвации рубля, а сосредоточится на инфляционном таргетировании (то есть на контроле за ростом цен). Для составления прогнозов использовалась статистическая модель SMA (модель с сезонными скользящими средними). В результате у нас получилась таблица 3 со среднемесячными курсами доллара к рублю вплоть до марта 2013 года.

Судя по нашему скорректированному прогнозу, в первом полугодии 2012 года рубль будет колебаться в диапазоне от 31,75 руб. и до 28,16 руб. Причем, уже в марте возможна небольшая корректировка доллара в сторону роста. А вот со второй половины 2012 года ожидается несколько большее укрепление российской валюты. При этом среднемесячный курс доллара в ближайшие 12 месяцев, согласно точечному прогнозу, будет равен 28,96 руб., а по более надежному интервальному прогнозу должен оказаться в диапазоне от 27,58 руб. и до 30,46 руб.

Таблица 3. Прогноз по среднемесячному курсу доллара к рублю до марта 2013 года

Дата Точечный прогноз по боковому тренду Верхняя граница интервального прогноза Нижняя граница интервального прогноза
15.03.2012 30,25 31,75 28,87
15.04.2012 29,54 31,04 28,16
15.05.2012 29,69 31,18 28,30
15.06.2012 29,80 31,29 28,41
15.07.2012 29,57 31,06 28,18
15.08.2012 28,38 29,87 26,99
15.09.2012 29,15 30,64 27,76
15.10.2012 28,61 30,10 27,22
15.11.2012 28,28 29,78 26,90
15.12.2012 28,22 29,71 26,83
15.01.2013 28,53 30,02 27,14
15.02.2013 28,21 29,71 26,83
15.03.2013 28,32 29,82 26,94
Итого среднегодовой курс 28,96 30,46 27,58

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Итоги «постновогодней» ревальвации рубля

С 15 января по 15 февраля 2012 года курсы 14 из 15 ведущих валют упали к рублю за исключением польского злотого выросшего на 2,00%. При этом больше всех потеряли в курсовой стоимости японская иена, казахский тенге и американский доллар, которые потеряли в цене, соответственно, 6,25%, 4,84% и 4,74% (см. таблицу 4).

Таблица 4. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 февраля 2012 года

Валюты 15.02.2012 Характер тренда Точечный прогноз по данному тренду Отклонение от прогноза Курсовая доходность, в %
Польский злотый 9,42 Повышательный 9,37 0,05 2,00
Норвежская крона 52,48 Боковой 52,82 -0,34 -0,46
Южноафриканский рэнд 38,89 Понижательный 38,59 0,31 -1,02
Турецкая лира 16,94 Боковой 17,12 -0,18 -1,04
Бразильский реал 17,53 Понижательный 17,44 0,09 -1,32
Австралийский доллар 32,13 Понижательный 32,02 0,10 -1,71
Швейцарский франк 32,74 Понижательный 33,07 -0,33 -2,41
Евро 39,54 Понижательный 40,02 -0,47 -2,65
Фунт стерлингов 47,28 Понижательный 47,95 -0,67 -2,69
Канадский доллар 30,04 Понижательный 30,61 -0,57 -3,23
Китайский юань 47,75 Понижательный 49,51 -1,75 -4,59
Украинская гривна 37,46 Понижательный 38,82 -1,36 -4,64
Доллар США 30,09 Понижательный 31,17 -1,08 -4,74
Казахский тенге 20,28 Понижательный 21,02 -0,74 -4,84
Иена 38,59 Понижательный 40,31 -1,72 -6,25

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

По состоянию на 15 февраля курсы 14 из 15 валют (за исключение доллара США) оказались в рамках установленного нами интервального прогноза – см. публикацию " Доллар, евро и рубль в 2012 году" от 17 января 2012 года. При этом наиболее точным оказался точечный прогноз по польскому злотому (для повышательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 5 коп. В то время как точечный прогноз по китайскому юаню (для повышательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 1,75 руб., оказался наиболее неточным.

Прогноз на 15 марта 2012 года

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 марта 2012 года. При этом рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за 14 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 февраля по 15 марта американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 30,01 руб., то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 5). Если инвестор считает, что американец в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 30,34 руб. (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 29,69 руб. (точечный прогноз для понижательного тренда).

Однако точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе повышательного, либо понижательного тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 марта 2012 года должен оказаться в пределах от 28,88 руб. до 32,07 руб. Аналогичные интервальные прогнозы даны и по другим валютам (см. таблицу 5).

В таблице 3 следует обратить особое внимание на два важных показателя – индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Причем, оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда. Если стоящая рядом с цифрой стрелка показывает вверх ↑, то, следовательно, дается оценка вероятности дальнейшего роста курса валюты, а если стрелка показывает вниз ↓, то дается оценка вероятности дальнейшего его снижения. При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности (месяцев роста или падения), а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

Судя по величине индикатора роста/падения и индикатор длины тренда, сегодня наиболее перепроданным из 15 валют можно считать евро, вероятность сохранения понижательного тренда у которого по первому и второму индикаторам равна, соответственно, 4,3 % и 4,6%.

Следовательно, это повышает вероятность коррекции единой европейской валюты в сторону роста к 15 марта, особенно, если к этому времени будет, наконец-то, окончательно решена проблема греческого долга. Растет вероятность коррекции в сторону роста и по американскому доллару вероятность сохранения понижательного тренда у которого по величине индикатора роста/падения и индикатор длины тренда равна, соответственно, 7,0 % и 22,6%.

Таблица 5. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 марта 2012 года

Валюта Точечный прогноз по боковому тренду Точечный прогноз по верхнему тренду Точечный прогноз по нижнему тренду Верхняя граница интервального прогноза Нижняя граница интервального прогноза Индикатор роста/падения, в % Индикатор длины тренда, в %
Доллар США 30,01 30,34 29,69 32,07 28,88 ↓7,0 ↓22,6
Евро 39,59 40,25 38,94 42,43 37,72 ↓4,3 ↓4,6
Иена 38,64 39,56 37,72 41,89 36,72 ↓10,3 ↓38,3
Фунт стерлингов 47,34 48,02 46,66 49,96 44,31 ↓12,9 ↓15,0
Швейцарский франк 32,92 33,58 32,26 34,94 31,40 ↓8,9 ↓3,6
Австралийский доллар 32,10 32,69 31,52 34,33 30,11 ↓26,2 ↓22,5
Канадский доллар 30,02 30,44 29,61 32,56 28,69 ↓18,2 ↓30,7
Норвежская крона 52,59 53,57 51,62 56,27 50,04 ↓16,2 ↓4,3
Бразильский реал 17,53 17,84 17,21 19,18 16,00 ↓34,1 ↓35,1
Южноафриканский рэнд 38,98 39,76 38,19 42,11 35,95 ↓43,4 ↓38,5
Китайский юань 47,68 48,12 47,24 50,19 45,88 ↓8,3 ↓32,4
Турецкая лира 16,94 17,34 16,54 18,28 15,26 ↓47,4 ↓39,0
Польский злотый 9,41 9,56 9,27 9,96 8,94 ↑31,5 ↑40,9
Украинская гривна 37,47 37,93 37,02 39,56 34,63 ↓9,6 ↓24,0
Казахский тенге 20,23 20,46 20,00 21,37 19,21 ↓10,9 ↓15,1

Источник: расчеты автора.

Покупка и продажа валют на Форекс

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи валют, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 6 и 7). К сожалению, эти прогнозы не дают 100% гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период – с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на ММВБ, РТС и на рынке Форекс. Прогнозы валют к доллару США даются на основе кросс-курсов, рассчитанных на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 6 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15-процентным риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 30,60 руб. инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 6. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 февраля по 15 марта 2012 года

Валюта Цена продажи с 15% риском (не выше) Цена продажи с 10% риском (не выше) Цена продажи с 7,5% риском (не выше) Цена продажи с 5% риском (не выше)
Доллар США 30,60 30,81 31,18 31,55
Евро 40,63 41,31 41,71 42,03
Иена 40,07 40,59 41,06 41,38
Фунт стерлингов 48,45 48,85 49,20 49,67
Швейцарский франк 33,95 34,23 34,39 34,69
Австралийский доллар 33,24 33,43 33,58 34,02
Канадский доллар 30,95 31,04 31,19 31,43
Норвежская крона 54,36 54,62 55,10 55,79
Бразильский реал 18,12 18,28 18,39 18,88
Южноафриканский рэнд 40,15 40,39 40,56 41,32
Китайский юань 48,60 49,17 49,32 49,93
Турецкая лира 17,50 17,72 17,87 17,97
Польский злотый 9,66 9,75 9,79 9,90
Украинская гривна 38,13 38,46 38,75 38,99
Казахский тенге 20,64 20,81 20,90 21,12

Источник: расчеты автора.

В таблице 7 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 38,66 руб. инвестор с 85-процентной вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня.

Таблица 7. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 февраля по 15 марта 2012 года

Валюта Цена покупки с 15% риском (не выше) Цена покупки с 10% риском (не выше) Цена покупки с 7,5% риском (не выше) Цена покупки с 5% риском (не выше)
Доллар США 29,57 29,39 29,29 29,21
Евро 38,66 38,43 38,33 38,07
Иена 37,44 37,23 37,19 36,99
Фунт стерлингов 46,26 46,08 46,00 45,31
Швейцарский франк 32,04 31,86 31,74 31,65
Австралийский доллар 31,43 30,98 30,84 30,50
Канадский доллар 29,51 29,41 29,23 29,15
Норвежская крона 51,09 50,89 50,72 50,42
Бразильский реал 17,04 16,93 16,76 16,64
Южноафриканский рэнд 37,59 37,34 37,01 36,45
Китайский юань 47,10 46,96 46,75 46,41
Турецкая лира 16,18 15,98 15,56 15,39
Польский злотый 9,22 9,17 9,14 9,07
Украинская гривна 36,69 36,52 36,31 35,78
Казахский тенге 19,89 19,81 19,62 19,44

Источник: расчеты автора.