В конце прошлого года и первой половине января 2011 года российский рубль сумел резко укрепиться ко всем ведущим валютам. Причинами этого стали, во-первых, предстоящие в начале года налоговые выплаты, повысившие спрос российских резидентов на рубли; а во-вторых, вверх отечественную валюту толкал рост глобальных цен на нефть. И если влияние первого фактора, несомненно, является сезонным, а потому краткосрочным, то воздействие второго фактора может стать началом долгосрочного тренда, который в перспективе, вероятно, приведет к возврату рубля к докризисному уровню июля 2008 года.

Впрочем, еще в первой половине 2010 года многие аналитики ожидали существенного укрепления рубля. Однако прошлый год этих надежд не оправдал: несмотря на то, что цены на нефть марки WTI с декабря 2009 года по декабрь 2010 года выросли на 19,7%, курс рубля за это же время упал к доллару на 2,3%.

Причина столь аномальной, на первый взгляд, динамики заключается в проводимой до недавнего времени Банком России антикризисной монетарной политики, направленной на удешевления ликвидности. В результате ставка рефинансирования с 23 апреля 2009 года по 1 июня 2010 года была снижена с 13% до 7,75%. Таким образом, регулятор стремился достигнуть следующих целей: во-первых, уменьшить стоимость заемных ресурсов для реального сектора экономики; во-вторых, снизить привлекательность российских активов для кэрри-трейдеров, зарабатывающих на разнице в национальных процентных ставках; в-третьих, затормозить рост курса российской валюты, что должно было способствовать повышению конкурентоспособности российского экспорта. Впрочем, как и следовало ожидать, больше всего на слабом рубле заработали как раз те экспортеры, которые и раньше не бедствовали – предприятия нефтегазового сектора.

Однако сегодня дальнейшее снижение ставки рефинансирования уже стало невозможным в связи с раскручиванием инфляционной спирали. По итогам минувшего года инфляция составила 8,8 %, т.е. обогнала ставку рефинансирования примерно на один процентный пункт. Более того, растущая инфляция заставила Банк России вновь задуматься над повышением ставки рефинансирования. Вот что заявил в конце ноября прошлого года на Российском экономическом и финансовом форуме в Германии первый заместитель председателя ЦБ России Алексей Улюкаев: «Шансов на то, что решение изменить ставки будет приниматься, становится больше…» При этом он напомнил: «…с июня 2010 года Банк России в комментариях к решению совета директоров по поводу ставки рефинансирования неизменно заявлял, что «текущий уровень ставок сохранится в ближайшие месяцы», однако по итогам ноябрьского заседания эта фраза была убрана».

В том, что ставка рефинансирования будет скоро повышена у большинства экспертов нет сомнений, разногласия вызывает лишь дата этого события. Одни участники рынка полагают, что это произойдет в конце января, а другие отодвигают принятие этого решения на февраль. В любом случае тот факт, что Банк России вынужден встать на путь повышения ставки рефинансирования является хорошим сигналом для инвесторов, делающих ставку на укрепления рубля.

Другим важным фактором укрепления рубля является довольно четкий растущий тренд на рынке нефти. За период с февраля 2009 года по декабрь 2010 года цена за один баррель марки WTI выросла с $39,09 до $89,41 или в 1,9 раза. При этом ежемесячная динамика цен изменялась согласно степенному тренду:

y = 42,196 t0,223

Интерпретация этого уравнения следующая: в период с февраля 2009 года по январь 2011 год цена одного барреля нефти марки WTI вырастала ежемесячно со средней скоростью 0,223%. При этом коэффициент детерминации оказался равен 0,894, то есть динамика цен на нефть в этот период в 89,4 % случаях объяснялась данным трендом. Причем, из 23 месяцев данного периода растущий тренд не наблюдался лишь в шести месяцах.

Впрочем, вполне вероятно, что в краткосрочной перспективе после январского роста курса рубля может последовать определенная коррекция, как это весьма часто бывает на рынке. К тому же следует иметь в виду, что в динамике нефти и рубля помимо обычного тренда наблюдается еще и сезонная компонента, которая в первой половине 2011 года будет работать на укрепление американского доллара. В частности, с января по март за счет воздействия сезонного фактора цена нефть может снизиться в пределах от -$0,85 до -$3,67 от ожидаемого трендового уровня. В свою очередь, курс доллара в этот период может за счет сезонного фактора вырасти в пределах от 20 копеек до 53 копеек. Однако во второй половине года сезонный фактор, несомненно, будет способствовать росту цен на нефть и снижению курса доллара к рублю (см. таблицу 1).

Таблица 1. Влияние сезонного фактора на динамику цен на нефть и курс доллара

Месяцы Цена нефти за 1 баррель в $ Курс доллара США
Январь -3,67 0,27
Февраль -3,51 0,53
Март -0,85 0,20
Апрель -0,05 0,02
Май 1,13 -0,04
Июнь 3,59 0,02
Июль 3,60 -0,17
Август 4,04 -0,08
Сентябрь 2,43 -0,10
Октябрь 0,02 -0,24
Ноябрь -2,01 -0,27
Декабрь -4,73 -0,15

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Новогодний рейтинг доходности

В целом за период с 15 декабря 2010 года по 15 января 14 из 15 валют продемонстрировали отрицательную доходность. Единственное исключение – польский злотый, показавший нулевую доходность. Впрочем, если сказать точнее, то на 1000 рублей, вложенных в польскую валюту, инвестор за месяц мог получить лишь 40 копеек. Относительно немного потеряли такие сырьевые валюты как канадский доллар и бразильский реал, так как их падение было несколько скорректировано растущими ценами на нефть. Зато больше всех понесли убытки инвесторы, вложившиеся в турецкую лиру, поскольку каждая 1000 рублей принесла им убытки в размере 52,4 рублей. На втором и третьем месте по снижению курсовой стоимости – британский фунт и единая европейская валюта, потери по которым составили соответственно 28,7 и 28,3 рублей на каждую вложенную тысячу рублей (см. таблицу 2). При этом британец, европеец и турок падали со средней скоростью 6,4, 5,3 и 4,9 копеек в торговый день.

Таблица 2. Рейтинг курсовой доходности по 15 валютам за период с 15 декабря 2010 года по 15 января 2011 года

Валюты Доходность на 1000 рублей, в руб. Курсовая доходность, в % Скорость роста, коп./в торговый день
Польский злотый 1000,4 0 0
Канадский доллар 987 -1,3 -1,8
Бразильский реал 986,5 -1,4 -1,1
Йена 984 -1,6 -2,7
Китайский юань 984,3 -1,6 -3,3
Норвежская крона 981,7 -1,8 -4,3
Швейцарский франк 977,2 -2,3 -3,3
Казахский тенге 976,7 -2,3 -2,2
Украинская гривна 975,7 -2,4 -4,3
Доллар США 974,3 -2,6 -3,6
Австралийский доллар 973,5 -2,7 -3,7
Южноафриканский рэнд 973 -2,7 -5,5
Евро 971,7 -2,8 -5,3
Фунт стерлингов 971,3 -2,9 -6,4
Турецкая лира 947,6 -5,2 -4,9

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Тест на точность прогнозов

В прошлой публикации « Ставить ли на доллар в 2011 году» мы опубликовали не только очередные прогнозы по курсам пятнадцати валют на 15 января 2011 года, но и прогнозы по курсу американской валюты в целом на весь год. Сегодня уже можно сказать, что этот годовой помесячный прогноз относительно января оказался верен, в том смысле, что курс рубля на 15 января оказался в рамках его интервального прогноза (от 29,20 рублей до 31.65 рублей).

Судя по таблице 3, все 15 валют оказались в рамках интервального прогноза и согласно обычному краткосрочному прогнозированию сроком на один месяц. Причем, наиболее точными можно считать точечные прогнозы по польскому злотому (для бокового тренда), южноафриканскому рэнду и австралийскому доллару (для обеих валют для нижнего тренда), так как их курсы отклонились от точечного прогноза на 2,4 и 6 копеек. В целом по итогам периода фактические курсы лишь двух валют оказались ближе к точечным прогнозам по боковому тренду, в то время как курсы остальных 13 валют – ближе к точечным прогнозам по нижнему тренду. Отсюда можно сделать вывод, что на валютном рынке преобладал падающий (относительно рубля) тренд.

Таблица 3. Прогноз на 15 января 2011 года и фактический курс валют

Валюты Курс на 15 января 2011 года Характер тренда Точечный прогноз по данному тренду Отклонение Верхняя граница интервального прогноза Нижняя граница интервального прогноза
Доллар США 29,95 Нижний тренд 30,28 -0,33 32,28 29,45
Евро 40,13 Нижний тренд 40,56 -0,44 43,26 39,81
Йена 36,33 Нижний тренд 36,07 0,26 39,41 35,39
Фунт стерлингов 47,45 Нижний тренд 47,93 -0,48 51,38 45,99
Швейцарский франк 31,12 Нижний тренд 31,29 -0,17 33,22 31,06
Австралийский доллар 29,86 Нижний тренд 29,79 0,06 31,89 29,67
Канадский доллар 30,15 Нижний тренд 29,99 0,16 31,90 29,40
Норвежская крона 51,28 Нижний тренд 51,12 0,16 54,91 50,55
Бразильский реал 17,91 Боковой тренд 18,10 -0,19 19,31 17,08
Южноафриканский рэнд 43,88 Нижний тренд 43,92 -0,04 47,76 42,28
Китайский юань 45,46 Нижний тренд 45,58 -0,13 48,19 44,33
Турецкая лира 19,39 Нижний тренд 19,71 -0,32 22,05 17,79
Польский злотый 10,38 Боковой тренд 10,36 0,02 10,86 9,96
Украинская гривна 37,65 Нижний тренд 37,80 -0,14 41,02 35,00
Казахский тенге 20,37 Нижний тренд 20,44 -0,07 21,89 19,78

Источник: расчеты автора

Курсы 15 валют в феврале 2011 года

Введя в базу данных последнюю рыночную информацию, построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 февраля 2011 года. Причем, рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для верхнего (растущего) и нижнего (падающего) трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса конкретной валюты будет равен ее среднему значению за последние двенадцать лет (см. таблицу 4).

Если инвестор не имеет мнения о характере будущего тренда, например, американского доллара, либо полагает, что в период с 15 января по 15 февраля эта валюта не будет иметь ярко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 29,81 рублей (то есть точечный прогноз для бокового тренда).

В том случае, когда инвестор считает, что доллар США в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по курсу американца на 15 февраля т.г. он может взять либо 30,23 рублей (точечный прогноз для верхнего тренда), либо 29,40 рублей (точечный прогноз для нижнего тренда).

Согласно точечному прогнозу по верхнему тренду, к середине февраля т.г. наиболее высокая доходность ожидается у японской йены, которая может вырасти на 3,34%; у швейцарского франка – может подорожать на 2,91% и у турецкой лиры – на 2,89%. В свою очередь, согласно точечному прогнозу по нижнему тренду, наиболее сильное падение возможно у турецкой лиры – на 3,64%, бразильского реала – на 2,80% и австралийского доллара – на 2,83%.

Однако точечные прогнозы нельзя назвать надежными, поскольку они показывает будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе верхнего, либо нижнего тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия самых разнообразных случайных факторов. В частности, сила нижнего тренда для турецкой лиры, ставшей по итогам исследуемого периода самой убыточной валютой, составила 220,9% от ее обычного среднемесячного падения.

К сожалению, инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы. Правда, в этот раз мы решили их составить не с 95-процентным, а с 90-процентным уровнем надежности (или с 10% риском выхода за рамки интервального прогноза), поскольку считаем, что волатильность на рынке сейчас несколько снизилась по сравнению с началом 2009 года. Причем, при составлении интервальных прогнозов использовалось фактическое распределение остатков (отклонений прогноза от курса валюты).

Снижение уровня надежности помогло несколько сузить диапазон интервального прогноза по всем валютам. При этом у нас получились асимметричные верхние и нижние интервалы прогнозов. Причем, по украинской гривне, казахскому тенге и турецкой лире наблюдается левосторонняя асимметрия, поскольку отрицательные остатки у этих валют в среднем больше положительных остатков (очевидно, это связано с тем, что регуляторы этих стран стремятся удешевить курсы своих валюты к рублю с целью поощрения экспорта). В то время как по остальным 12 валютам наблюдается правосторонняя асимметрия (обусловлено политикой дешевого рубля, долгое время проводимой Банком России), т.к. отрицательные остатки у этих валют в среднем меньше положительных остатков (см. таблицу 4). Очевидно, при прочих равных условиях российскому инвестору целесообразно ставить на валюты, имеющие правостороннюю асимметрию в остатках, избегая те, которые имеют левостороннюю асимметрию.

Хочу обратить внимание читателей на новый индикатор, который можно увидеть в таблице 4 ‑ индекс разницы в росте номинальных курсов. Если этот индекс равен 100%, то курс валюты можно считать сбалансированным относительно роста других валют. Однако если величина этого индекса ниже 100%, то курс данной валюты можно считать недооцененным, что в среднесрочной перспективе повышает вероятность повышение ее курсовой стоимости. И, напротив, если величина данного индекса выше 100%, то курс валюты можно считать переоцененным, а потому следует ожидать падения ее стоимости. В частности, поскольку индекс разницы в росте номинальных курсов у евро оказался равен 91,5%, то это повышает вероятность его роста в среднесрочной перспективе. В то время как относительно йены можно сделать противоположный вывод.

Таблица 4. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 февраля 2011 года

Валюта Точечный прогноз по боковому тренду Точечный прогноз по верхнему тренду Точечный прогноз по нижнему тренду Верхняя граница интервального прогноза Нижняя граница интервального прогноза Индекс разницы в росте номинальных курсов, в %
Доллар США 29,81 30,23 29,40 31,33 29,03 98,4
Евро 40,17 41,02 39,32 41,97 38,77 91,5
Йена 36,52 37,54 35,50 38,17 35,10 108,3
Фунт стерлингов 47,52 48,48 46,56 49,56 45,20 95,5
Швейцарский франк 31,30 32,03 30,58 32,24 30,38 104,8
Австралийский доллар 29,76 30,50 29,01 31,05 28,91 106,0
Канадский доллар 30,18 30,76 29,61 31,21 29,38 101,7
Норвежская крона 51,39 52,59 50,18 53,63 49,69 95,3
Бразильский реал 17,86 18,34 17,38 18,81 17,28 103,5
Южноафриканский рэнд 43,87 45,01 42,74 46,01 41,99 106,9
Китайский юань 45,50 46,12 44,87 47,11 44,43 102,0
Турецкая лира 19,32 19,95 18,68 20,71 17,11 93,2
Польский злотый 10,36 10,56 10,17 10,75 10,03 95,8
Украинская гривна 37,64 38,39 36,88 39,61 35,26 100,0
Казахский тенге 20,36 20,69 20,03 21,23 19,47 99,1

Источник: расчеты автора

Цены покупки и продажи валют

Остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи валют, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 5 и 6). Следует иметь в виду, что эти прогнозы не дают стопроцентной гарантии успеха, но в определенных ситуациях могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период ‑ с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара с 15% риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 30,39 рублей инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в конце инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, однако соответственно у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 5. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 января по 15 февраля 2011 года

Валюта Цена продажи с 15% риском (не ниже) Цена продажи с 10% риском (не ниже) Цена продажи с 7,5% риском (не ниже) Цена продажи с 5% риском (не ниже)
Доллар США 30,39 30,69 30,86 31,33
Евро 41,05 41,52 41,77 41,97
Йена 37,28 37,79 38,03 38,17
Фунт стерлингов 48,60 49,08 49,15 49,56
Швейцарский франк 31,89 32,10 32,18 32,24
Австралийский доллар 30,51 30,77 30,85 31,05
Канадский доллар 30,84 30,96 31,08 31,21
Норвежская крона 52,71 53,03 53,22 53,63
Бразильский реал 18,31 18,45 18,65 18,81
Южноафриканский рэнд 45,02 45,41 45,58 46,01
Китайский юань 46,16 46,46 46,78 47,11
Турецкая лира 20,11 20,40 20,49 20,71
Польский злотый 10,61 10,66 10,71 10,75
Украинская гривна 38,58 38,96 39,28 39,61
Казахский тенге 20,76 20,91 20,99 21,23

Источник: расчеты автора

В таблице 6 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро с 15% риском означает, что при приобретении единой евровалюты по цене 39,33 рублей инвестор с 85% вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в конце инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, однако у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не снизиться до установленного уровня. Следовательно, рекомендуемые цены покупки и продажи позволяют инвестору рассчитать приемлемый для него уровень риска, но в силу специфики валютного рынка этот риск, к сожалению, невозможно устранить полностью.

Таблица 6. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 января по 15 февраля 2011 года

Валюта Цена покупки с 15% риском (не выше) Цена покупки с 10% риском (не выше) Цена покупки с 7,5% риском (не выше) Цена покупки с 5% риском (не выше)
Доллар США 29,49 29,30 29,19 29,03
Евро 39,33 39,19 39,12 38,77
Йена 35,61 35,47 35,31 35,10
Фунт стерлингов 46,48 46,13 46,05 45,20
Швейцарский франк 30,69 30,58 30,43 30,38
Австралийский доллар 29,34 29,22 29,05 28,91
Канадский доллар 29,74 29,64 29,57 29,38
Норвежская крона 50,22 49,91 49,77 49,69
Бразильский реал 17,57 17,46 17,32 17,28
Южноафриканский рэнд 42,61 42,30 42,19 41,99
Китайский юань 44,99 44,87 44,72 44,43
Турецкая лира 17,86 17,51 17,36 17,11
Польский злотый 10,22 10,16 10,10 10,03
Украинская гривна 36,69 36,53 36,38 35,26
Казахский тенге 19,97 19,89 19,68 19,47

Источник: расчеты автора