Одной из особенностей развития мировой экономики в последние десятилетия являются процессы интеграции, включая интеграцию промышленного и финансового капитала. Непосредственные результаты этих процессов проявляются не только в снижении трансакционных издержек, повышении рентабельности производства, но и в прогрессивных структурных сдвигах, укрупнении бизнеса, повышении его конкурентоспособности.

К основным методам интеграции сегодня относятся слияние, поглощение, создание альянсов, объединение активов. Однако кризис внес свои коррективы в процессы M&A.

M&A в мире: падение объемов

Как показывают исследования, объем мирового рынка слияний и поглощений неуклонно увеличивался до 2007 года: с $1,5 трлн. в 2004 году до $4,5 трлн. в 2007 году.

Мировой финансовый кризис оказал негативное влияние на процессы слияний и поглощений. Общий объем мирового рынка M&A в 2008 году составил $2,9 трлн., снизившись на 36%, в 2009 году – $2,5 трлн., снизившись на 14% по отношению к предыдущему периоду (рис. 1).

1.jpg

Рисунок 1. Динамика мирового рынка слияний и поглощений за 2004-2009 годы [3]

К такому снижению привело воздействие ряда факторов: крах на фондовых биржах развитых государств, сложность с финансированием за счет собственных и заемных средств, сокращение прибылей корпораций и, как следствие, уменьшение их инвестиционных ресурсов.

Максимально рынок M&A в 2008 году сократился в США - на 38%, европейский рынок сократился на 29%, Азиатско-Тихоокеанский – на 12%. Это обусловлено тем, что темпы экономического роста в развивающихся странах, по сравнению с развитыми государствами, в 2008 году еще оставались на довольно высоком уровне, во многом благодаря менее тесной связи их финансовых систем с банковскими системами США и Европы, а также из-за довольно благоприятной конъюнктуры на мировом рынке сырьевых товаров.

Среди основных тенденций развития рынка M&A в условиях финансового кризиса можно отметить: существенное снижение активности в области слияний и поглощений на фоне глобального финансового кризиса, резкое падение стоимости сделок слияния и поглощения с участием частных компаний-покупателей, смещение сделок с внешних рынков на внутренние, резкое увеличение доли участия государства в сделках M&A, увеличение случаев отказа от совершения сделок M&A.

TOP-5 крупнейших сделок M&A в Европе в 2008 году.

Объект покупки Страна объекта покупки Покупатель Страна покупателя Стоимость сделки, млрд. евро Дата сделки
Royal Bank of Scotland Group (PBS) (57,9% акций) Британия Казначейство Великобритании Британия 25,497 Октябрь
Fortis Bank Niderland Нидерланды Генеральные штаты в Нидерландах (Парламент) Нидерланды 16,8 Октябрь
HBOS (58,1% акций) Британия Казначейство Великобритании Британия 10,854 Октябрь
ING Groep Нидерланды Генеральные штаты в Нидерландах (Парламент) Нидерланды 10,0 Октябрь
Dresdner Bank Германия Commerzbank AG Германия 9,8 Август

Как видно из данных таблицы 1, все крупнейшие сделки M&A в 2008 году были осуществлены на внутренних рынках.

Причем активность на рынке слияний и поглощений в 2008 году сместилась в сторону банковского сектора, где общая стоимость сделок в Европе возросла с 140 млрд. евро в 2007 году до 152 млрд. евро в 2008 году. На сделки с участием государства пришлось 104 млрд. евро от этой суммы. Участие государства в сделках M&A является существенным фактором, который позволяет банковскому сектору удерживать лидирующие позиции по стоимости сделок. При этом участие государства привело к снижению количества международных сделок и увеличению количества сделок на внутреннем рынке. Таким образом, наметилась четкая тенденция национализации финансовых институтов или покупки государством стратегической доли в финансовых компаниях Европы.

Еще одной тенденцией развития рынка M&A является увеличение случаев отказа от совершения сделок M&A. Так, за 2008 год в мире было отменено около 1 тыс. сделок по слиянию и поглощению с общей суммой в $1 трлн..

TOP-5 крупнейших несостоявшихся сделок M&A в 2008-2009 годах

Покупатель Актив Пакет акций Сумма сделки, млрд. $
BHP Billiton Rio Tinto около 90% 147
Xstrata Anglo American контр. Пакет 62-68
Cleveland Cliffs Alpha Natural около 90% 8,3
Chinalco Rio Tinto 9% 7,2
China Minmetals OZ Minerals около 90% 1,7

Финансовый кризис оказал влияние на процессы M&A во всех отраслях экономики. Так, например, в 2008 году общее количество сделок в мировой электроэнергетике увеличилось на 24% по сравнению с 2007 годом (с 768 сделок до 954), в то же время общая стоимость сделок снизилась на 41% (с $372,5 млрд. до $205,6 млрд.).

В мировой металлургии объем сделок слияний и поглощений за 2008 год сократился по сравнению с 2007 годом на 40% и составил $127 млрд. Количество сделок при этом выросло с 903 до 919.

В автомобильной отрасли в 2008 году объем завершенных сделок снизился на 9% и составил 549 операций по сравнению с 604 в 2007 году, при этом общая стоимость сделок снизилась на 45% (с 57,1 млрд. долл. до 31,6 млрд. долл.).

Можно выделить следующие основные факторы, которые оказывают воздействие на сферу слияний и поглощений компаний: общая экономическая нестабильность; ограничение доступа к ресурсам финансирования сделок M&A; рост количества банкротств крупных компаний; дезориентация в критериях оценки стоимости объектов сделок M&A.

Одним из факторов, осложняющих заключение сделок, является нехватка кредитования. Компании с низкими кредитными рейтингами практически не в состоянии привлечь средства, и даже тем, кто имеет наивысшие рейтинги, приходится соглашаться на очень дорогие кредиты. Так, компания Pfizer, имеющая максимальный кредитный рейтинг агентства S&P «ААА», выпустила облигации на $13,5 млрд., чтобы профинансировать покупку Wyeth, но для того, чтобы найти покупателей на свои бонды, ей пришлось пообещать доходность на 3% выше, чем у гособлигаций США с сопоставимым сроком обращения. В 2003 году размещение бондов обошлось фармацевтической компании почти в четыре раза дешевле.

2008 год ознаменовался резким ростом количества банкротств крупных компаний. Однако некоторым из них кризис дал возможность приобрести интересующие активы по весьма низким ценам. В связи с этим аналитики предсказывают резкий рост мирового рынка слияний и поглощений. Только за первые два месяца 2009 года сумма сделок M&A с участием банкротов составила $14 млрд. – это на 9% больше, чем за весь 2008 год. Участники рынка предсказывают, что этот показатель продолжит расти.

В США набирает популярность новый тип сделок M&A: установление контроля над компаниями через конвертацию их долговых обязательств в акции. С начала 2009 года в США было проведено 140 сделок на сумму свыше $84 млрд. При этом в 2008 году было совершено 102 сделки такого типа объемом $20 млрд. Аналитики отмечают, что кризис сделал такую стратегию более выгодной по сравнению с прямым поглощением, и прогнозируют дальнейший рост подобных сделок.

Неспособность компаний найти средства для перекредитования и поддержки бизнеса, которая усугублялась продолжающейся девальвацией ряда национальных валют, вынуждала правительства тратить все больше средств на поддержку бизнеса. Например, по данным агентства Thomson Reuters, 62% всех сделок на мировом рынке M&A в феврале 2009 года было в той или иной степени профинансировано правительствами разных стран, что является абсолютным рекордом для этого рынка.

M&A в России: захваты в тумане

Российский рынок слияний и поглощений с 2004 по 2007 годы демонстрировал тенденцию устойчивого роста. В начале 2008 года на волне растущего рынка многие аналитики предсказывали рост российского рынка слияний и поглощений до $150-170 млрд. Но 2008 год стал годом разочарований для рынка M&A – как мирового, так и российского. По данным аналитической группы M&A-Intelligence журнала «Слияния и Поглощения» по сравнению с рекордным показателем 2007 года, достигшем $122,16 млрд., емкость рынка M&A в России в 2008 году снизилась на 36,5% – до $77,56 млрд., а в 2009 году – на 32%, количество сделок уменьшилось на 21,8% – с 486 в 2007 году до 380 в 2008 году. Общее количество сделок в первом полугодии 2009 года составило 314 (рис. 2 и 3).

2.jpg

Рисунок 2 . Стоимостная оценка российского рынка M&A (стоимость учитываемых сделок – не менее $5 млн.)

3.jpg

Рисунок 3. Количественная оценка российского рынка M&A (стоимость учитываемых сделок – не менее $5 млн.)

Средняя стоимость сделки M&A при этом снизилась с $256,5 млн. в 2007 году до $116 млн. в 2008 году (в 2,2 раза), в 2009 году средняя стоимость сделки составила $97,6 млн., снизившись на 16% по сравнению с предыдущим периодом.

4.jpg

Рисунок 4. Средняя стоимость сделки M&A, $ млн.

В тройке отраслей-лидеров M&A по количеству и объему сделок в 2008 году были финансовый сектор, электроэнергетика и пищевая промышленность. Абсолютным лидером 2008 года был финансовый сектор: в нем произошло 54 сделки на общую сумму $22,21 млрд. (стоимость учитываемых сделок – не менее $5 млн.) Электроэнергетика была второй по количеству сделок M&A – 41 транзакция дала в сумме $9,53 млрд. В пищевой промышленности было завершено 35 транзакций в суммарном объеме $7,5 млрд. Средняя стоимость сделки в этих отраслях составила соответственно $411,32 млн., $232,53 млн. и $214,46 млн.

5.jpg

Рисунок 5. Отраслевая сегментация M&A-активности в России в 2008 году

ТOP-5 крупнейших M&A в России в 2008 году

Объект сделки Сумма сделки, $ млн. Предмет сделки Продавец Покупатель Отрасль
ЗАО «КМ Инвест» 5 400,0 50,0% акций Михаил Прохоров – 50,0% Владимир Потанин Финансы
ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» 3285,0 50,0% акций Baltic Beverages Holding A.B. (Швеция) Sunrise Acquisitions Ltd. Пищевая
ОАО «ЮГК ТГК-8» 2 340,0 около 80,0% акций ЗАО «ИФД «КапиталЪ» ОАО «Лукойл» Электроэнергетика
ОАО «АКБ «Связь-Банк» 2 269,2 98,0% акций ОАО «Уралсвязьинформ», Федеральное агентство по управлению федеральным имуществом, Shbib Tradehouse (Швеция) и др. ОАО «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» Финансы
ЗАО «АКБ «Глобэкс» 2 000,0 98,94% акций Анатолий Мотылев ОАО «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» Финансы

Крупнейшая сделка 2008 года пришлась на финансовый сектор: приобретение Владимиром Потаниным 50% акций ЗАО «КМ Инвест» у Михаила Прохорова за $5,4 млрд. А вообще сделки стоимостью свыше $1 млрд. занимали более половины стоимостного объема рынка M&A.

По данным информационно-аналитической группы M&A Online, емкость российского рынка слияний и поглощений по итогам 1-го полугодия 2009 года составила $46,16 млрд. по сумме 314 сделок (стоимость учитываемых сделок – не менее $5 млн.).

В 1-м полугодии 2009 года безусловным лидером рынка M&A стала нефтяная отрасль – стоимость сделок превысила $13 млрд. И это только по четырем крупнейшим покупателям: группа «Газпром» ($6,5 млрд.), «Лукойл» ($2,6 млрд.), АФК «Система» ($2 млрд.) и «Сургутнефтегаз» ($1,9 млрд.) – с учетом сбытовых сетей, акций европейских нефтеперерабатывающих заводов и т.п.

Слияния и поглощения в горно-металлургическом комплексе по итогам 1-го полугодия 2009 года составили $7,08 млрд. по сумме 25 сделок.

Вклад финансовой отрасли в M&A-активность российских игроков по итогам 1-го полугодия 2009 года составил $3,13 млрд. по сумме 50 сделок.

ТOP-5 крупнейших M&A в России в 2009 году

Покупатель Объект сделки Предмет сделки Сумма сделки, $ млн.
Вымпелком Киевстар - 7955
Структуры, близкие к ОАО «Гапромбанк» ОАО «Ямал СПГ» 74,9% акций 2500
АФК Система Предприятия БашТЭКа 56-67% акций 2000
Сургутнефтегаз MOL (Венгрия) 21,0% акций 1900
ЛУКОЙЛ Isab 49% акций 1843

Крупнейшей сделкой по слиянию в 2009 году стало объединение Киевстара и Вымпелкома. В рамках сделки Вымпелком и Киевстар были оценены в соотношении 3,4 к 1. Стоимость объединенной компании составит около $35 млрд.

Емкость рынка слияний и поглощений в России в 2009 году снизилась на 32,2% по сравнению с 2008 годом и составила $52,6 млрд. При этом сохраняется тенденция преобладания числа сделок по диверсификации над вертикальной интеграцией.

Существенное изменение в условиях кризиса претерпел характер сделок. Процесс слияний и продаж бизнеса чаще стимулирует не желание получить прибыль от сделки, а стремление избежать банкротства или преодолеть проблемы с ликвидностью.

Так, например, Московский арбитражный суд наложил арест на денежные средства и имущество двух дочерних компаний Mirax Group– ОАО «Международный центр» и ЗАО «Миракс сити» – по иску Альфа-банка о взыскании с девелопера $241,5 млн. Банк выкупил просроченный долг у Credit Suisse с более чем 75% дисконтом за $60 млн. По мнению экспертов, Альфа-банк, как и любой иной кредитор не заинтересован в банкротстве компании заемщика, его действия нацелены на введение собственников компании в конструктивные переговоры о реструктуризации проблемной задолженности, результатом которых, наиболее вероятно, должно стать вхождение банка в капитал застройщика в обмен на списание, пролонгацию и представление нового заемного финансирования.

Таким образом, сделки M&A кризисного периода – это не только рыночные сделки по поглощению компаний конкурентов, но и различного рода санации: переход к финансовым и банковским организациям объектов, выступавших в качестве залога по кредитам, продажа части бизнеса в ходе реструктуризации задолженности и т.п. Главной же тенденцией российского рынка M&A является поглощение проблемных компаний и предприятий.

Следующей тенденцией рынка M&A является увеличение доли среднего бизнеса в общем объеме российского рынка слияний и поглощений. Причем поступательное увеличение доли наблюдается на протяжении последних трех лет: 2007 год – 18%, 2008 год – 31%, а в первой половине 2009 года – 36% от общего объема рынка. Средние компании оказались более устойчивыми к кризису по сравнению с крупными, и несмотря на жесткие ограничения по привлечению стороннего финансирования, сектор M&A среднего бизнеса упал не так значительно. В дальнейшем следует ожидать снижения числа сделок слияний и поглощений крупных компаний и увеличения числа сделок среди предприятий среднего бизнеса.

Большинство сделок между компаниями среднего бизнеса в первой половине 2009 года было проведено в секторе электроэнергетики и в нефтегазовом секторе, на которые приходится соответственно 17% и 15% всех сделок такого рода в среднем бизнесе. Кроме того, добывающий сектор был одним из ключевых с точки зрения стоимости сделок, в то время как в секторе розничной торговли и потребительском секторе активность в области слияний и поглощений существенно снизилась в течение рассматриваемого периода. 

Произошли изменения и в процедуре проведения сделок M&A:

- снижение расходов на процесс сопровождения сделок слияний и поглощений. В условиях отсутствия достаточного количества денежных средств и продавец и покупатель стремятся минимизировать затраты на этот процесс. Особенно ярко это проявляется в среднем сегменте, где предприниматели и прежде не особо охотно тратили деньги на консультации международных консалтинговых компаний;

- сокращение времени, необходимого для совершения сделки M&A. Довольно часто в качестве продавцов того или иного предприятия выступают холдинговые компании, обремененные многомиллионными долгами. В этих условиях они решают пожертвовать малым (одной из своих компаний) ради спасения большего (всего холдинга). Однако зачастую переговоры о продаже компании начинаются всего лишь за несколько недель, а то и дней до момента выплаты непосильных процентов по кредиту;

- сокращение времени или отказ от осуществления стадии due diligence в сделках M&A. В связи с тем, что все чаще на принятие решения о покупке компании у покупателя остается очень мало времени, а на снижение цены оказывает серьезное влияние покупатель, стороны все чаще стали отказываться от проведения due diligence (предпродажная проверка бизнеса). Причем либо данный этап вообще не осуществляется, либо он носит чисто номинальный, поверхностный характер. Иногда due diligence переносится на этап, следующий за совершением сделки и осуществлением расчетов.

В целом ситуация на российском рынке слияний и поглощений отвечает мировым тенденциям. Тем не менее, современные процессы M&A в России имеют свои особенности, к основным из которых относятся:

- распространение враждебных «захватов»;

- превышение стоимости активов компании над ее стоимостью как бизнеса;

- «сверхконцентрация» собственности – крупнейшие акционеры стараются обеспечить себе пакет акций как минимум 75%;

- низкая прозрачность деятельности компаний;

- недостаточная развитость финансового рынка, в результате чего недостаточно развиты процессы финансирования сделок слияний и поглощений с помощью заемных средств, в том числе банковских кредитов и облигаций;

- неразвитость институтов профессиональных консультантов на этом рынке, роль которых за рубежом преимущественно выполняют инвестиционные банки.

Что касается восстановления рынка корпоративных слияний и поглощений, то, по прогнозам ведущих аналитиков в сфере M&A, восстановление рынка может занять еще год или даже больше. А пока компании будут договариваться о слияниях в качестве одного из вариантов реструктуризации, которая поможет им пережить кризис.

По оценкам экспертов наиболее активными в этой сфере будут энергетические компании и финансовые корпорации. Помимо энергетических и финансовых компаний активность в сфере слияний и поглощений в 2010 году могут продолжить фармацевтические концерны. Кроме того, должен ускориться процесс консолидации в сфере производства продуктов питания и других потребительских товаров. В целом же в секторе M&A будет происходить рост, однако он будет несопоставим с масштабами спада двух последних лет и вряд ли намного превысит 10%. К уровням, сравнимым с докризисными, по прогнозам экспертов, удастся вернуться не ранее 2011 года.

По оценкам экспертов в 2010 году число и стоимость сделок по слияниям и поглощениям должны увеличиться. Лидером по объему осуществленных сделок в России, по мнению экспертов, будет являться нефтегазовая промышленность (при этом центрами консолидации могут выступить АФК Система и Газпромнефть), по количеству сделок должна стать пищевая промышленность. Также ожидаемая тенденция – это увеличение активности в отраслях, ранее не охваченных этими процессами, или же охваченных ими незначительно. Примером такой отрасли, например, можно назвать производство медицинских инструментов. По мере развития экономики, слияния и поглощения будут происходить во всех отраслях и будут определяющим фактором их развития.