Как задолжавшие «поросята» тянут евро на дно

Валютный рынок продолжает преподносить россиянам неприятные сюрпризы. Особенно тем, кто в последние месяцы рискнул сделать ставку на единую европейскую валюту. В январе-феврале 2009 года помимо колебаний цен на глобальном рынке нефти, динамику ведущих мировых валют стал определять еще и падающий кредитный рейтинг Греции, которую финансовые аналитики единодушно признали самым слабым звеном Еврозоны.

Впрочем, риск дефолта по суверенным облигациям исходит не только от залезшей в долги солнечной Эллады, но и от ряда других европейских стран, включенных экспертами в так называемую зону стран PIGS. Помимо Греции в эту зону обычно включают Португалию, Италию и Испанию, государственный бюджет которых также обременен высокой задолженностью. Поскольку аббревиатура PIGS на русский язык переводится как «поросята», то, следовательно, этот фактор можно считать одним из важнейших, предопределившим падение курса евро в последнее два-три месяца.

Только за последние 30 дней россиянин, рискнувший вложить 1000 рублей в приобретение евро, потерял на этой сделке 39 рублей и 50 копеек (см. таблицу 1). Из десяти валют, по которым ведется анализ доходности, единая европейская валюта стала рекордсменом по снижению курсовой стоимости. Вслед за «европейкой» изрядно подешевели: швейцарский франк (потерял в стоимости ‑ 34 рубля на 1000 вложенных рублей), фунт стерлингов (-27,4 рубля) и норвежская крона (-24,6 рубля). Все три валюты тесно привязаны к курсу евро, так как обслуживают экономики, тесно интегрированные с Еврозоной.

Вместе с тем вложения в американский доллар на фоне падающего евро выглядят более привлекательными. Так, в период с 19 января по 19 февраля этого года 1000 рублей, вложенных в «американца», могли принести россиянину доходность в размере 17 с половиной рублей. Аналогичная доходность по йене составила 17,5 рублей, а по украинской гривне и казахскому тенге – соответственно 27 рублей и 17,2 рубля. Курсы этих трех валют ориентированы на динамику американского доллара, а потому их рост можно считать вполне объяснимым.

Таблица 1. Доходность и риск по десяти валютам с 19 января по 19 февраля 2010 года

Валюты Изменение стоимости вложенных в валюту 1000 рублей Доходность на 1000 рублей, вложенных в валюту, в руб. Доходность, в % Величина риска на один процент доходности, в %
Доллар США 1017,5 17,5 1,7 0,33
Евро 960,5 -39,5 -4,1 -0,11
Йена 1017,2 17,2 1,7 0,55
Фунт стерлингов 972,6 -27,4 -2,8 -0,23
Швейцарский франк 966,0 -34,0 -3,5 -0,14
Австралийский доллар 986,3 -13,7 -1,4 -0,43
Канадский доллар 997,1 -2,9 -0,3 -1,83
 Норвежская крона 975,4 -24,6 -2,5 -0,19
Украинская гривна 1027,0 27,0 2,6 0,27
Казахский тенге 1019,2 19,2 1,9 0,29

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Однако прежде чем посмотреть, как различные факторы влияли в прошедший период на динамику различных валют, проведем работу над ошибками – посмотрим, как сбылись наши предыдущие прогнозы. И надо сказать, на этот раз ошибок у нас не было: курсы всех пяти ведущих мировых валют оказались в рамках наших интервальных прогнозов (см. таблицу 2). При этом ближе всех к верхней границе интервального прогноза приблизился курс американского доллара (ниже верхней границы прогноза на 66 копеек), в то время как курс швейцарского франка и евро оказался ближе к нижней границе интервального прогноза (выше нижней границы прогноза соответственно на 46 и 49 копеек). В свою очередь, с точки зрения близости к точечному прогнозу наиболее точным оказался прогноз по японской йене, курс которой оказался выше его на 78 копеек.

Таблица 2. Предыдущий прогноз и фактический курс ведущих мировых валют на 19 февраля 2010 года

Валюты Доллар США Евро Йена Фунт стерлингов Швейцарский франк
Фактический курс на 19.02.2010 30,11 40,88 33,10 47,02 27,85
Точечный прогноз, в рублях 29,28 42,34 32,32 48,40 28,80
Нижняя граница интервального прогноза, в рублях 27,79 40,39 30,24 45,67 27,39
Верхняя граница интервального прогноза, в рублях 30,77 44,30 34,40 51,13 30,21
Выше нижней границы интервального прогноза 2,32 0,49 2,86 1,35 0,46
Ниже верхней границы интервального прогноза -0,66 -3,42 -1,30 -4,11 -2,36
Качество прогноза В рамках интервального прогноза В рамках интервального прогноза В рамках интервального прогноза В рамках интервального прогноза В рамках интервального прогноза

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Качество прогноза по трем сырьевым валютам и двум валютам стран СНГ можно также признать вполне удовлетворительным, поскольку их фактические курсы оказались в рамках наших интервальных прогнозов (см. таблицу 3). При этом ближе всех к верхней границе интервального прогноза был курс казахского тенге, тесно привязанный к колебаниям стоимости американского доллара, в то время как к нижней границе интервального прогноза ‑ норвежская крона, курс которой сориентирован на евро. Почти снайперски точным получился прогноз по канадскому доллару, курс которого оказался ниже его лишь на 17 копеек.

Таблица 3. Предыдущий прогноз и фактический курс сырьевых валют и валют стран СНГ на 19 февраля 2010 года

Валюты Австралийский доллар Канадский доллар Норвежская крона Украинская гривна Казахский тенге
Фактический курс на 19.01.2010 26,96 28,72 51 37,41 20,38
Точечный прогноз, в рублях 27,42 28,89 52,31 36,66 20,06
Нижняя граница интервального прогноза, в рублях 25,97 27,61 49,61 32,5 18,84
Верхняя граница интервального прогноза, в рублях 28,88 30,16 55,02 40,82 21,28
Выше нижней границы интервального прогноза -0,99 -1,11 -1,39 -4,91 -1,54
Ниже верхней границы интервального прогноза 1,92 1,44 4,02 3,41 0,90
Качество прогноза В рамках интервального прогноза В рамках интервального прогноза В рамках интервального прогноза В рамках интервального прогноза В рамках интервального прогноза

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Динамика цен на нефть в течение последнего месяца колебалась в диапазоне от $71 до $79 за баррель. Причем, если сравнивать данные за 15 января с данными за 18 февраля, то цена на нефть марки WTI упала на 0,63%, а курс американского доллара вырос на 1,41%. При этом колебания цен на нефть на глобальных рынках оказывали разнонаправленное воздействие на изменение и курсов различных валют.

Проведя регрессионный анализ, мы выявили следующую зависимость между ростом цен на нефть и динамикой курса десяти валют (см. таблицу 4). Так, рост цены нефти марки WTI на один доллар за баррель способствовал снижению курса доллара США в среднем на 11,5 копейки. Аналогичный показатель для йены равнялся -17,48 копейки, а для фунта стерлингов – 1,97 копейкам. Зато у сырьевых валют – у норвежской кроны, австралийского и канадского доллара наблюдалась обратная зависимость: рост цены нефти марки WTI на один доллар за баррель способствовал повышению их курса соответственно на 8,95, 7,13 и 4,03 копейки. Единая европейская валюта при повышении цен на нефть на один доллар за баррель также росла в среднем на 1,43 копейки.

Таблица 4. Влияние роста цен на нефть марки WTI на динамику курса валют

Валюта Чувствительность к росту цены на нефть, в копейках. Исходный уровень, в рублях Устойчивость тренда, в %
Доллар США -11,15 38,47 96,9
Евро 1,43 40,91 83,8
Йена -17,48 46,48 93,6
Фунт стерлингов -1,97 49,58 79,7
Швейцарский франк -0,5 28,92 87,4
Австралийский доллар 7,13 21,55 77,5
Канадский доллар 4,03 25,50 95,1
 Норвежская крона 8,95 44,75 92,5
Украинская гривна -16,27 49,49 93,9
Казахский тенге -7,51 25,97 97,2

Источник: расчеты автора по данным Банка России

В динамике валют также прослеживается статистически значимая зависимость от колебаний курса доллара США (см. таблицу 5). Судя по величине устойчивости тренда, особенно существенно изменение стоимости «американца» влияло на курсы трех валют: казахского тенге (колебания доллара США на 99,4% определяла динамику данной валюты), японской йены (90,7%) и украинской гривны (90,4%). Так, рост американского доллара на один рубль в среднем способствовал повышению стоимости тенге в среднем на 65,86, йены – на один рубль 56,1 копеек, а украинской гривны – в среднем на один рубль 52,88 копейки.

Вместе с тем, аналогичный рост доллара США приводил к снижению стоимости единой европейской валюты в среднем на 17,2 копейки, норвежской кроны – на 52,7 копейки, австралийского доллара ‑ на 47,26 копейки и канадского доллара ‑  на 16,31 копейки. Таким образом, как у сырьевых валют, так и у «европейки» наблюдалась курсовая динамика прямо противоположная изменению стоимости «американца».

Таблица 5. Влияние роста курса доллара США на динамику курса остальных валют

Валюта Чувствительность к росту курса доллара США, в копейках. Исходный уровень, в рублях Устойчивость тренда, в %
Евро -17,42 47,23 47,8
Йена 156,1 -13,62 90,7
Фунт стерлингов 5,3 46,50 31,9
Швейцарский франк 1,68 28,04 46,4
Австралийский доллар -47,26 41,13 62,7
Канадский доллар -16,31 33,44 78,7
 Норвежская крона -52,7 67,33 77,5
Украинская гривна 152,88 -8,73 90,4
Казахский тенге 65,86 0,52 99,4

Источник: расчеты автора по данным Банка России

В изменении стоимости валют наблюдается и зависимость от колебаний курса единой европейской валюты (см. таблицу 6). Судя по величине устойчивости тренда, особенно значительно динамика курса евро влияла на курс швейцарского франка (колебания евро на 96,3% определяла динамику данной валюты). Соответственно, рост евро на один рубль способствовал повышению стоимости франка в среднем на 59,64 копейки, британского фунта – на 1 рубль 22,96 копейки, норвежской кроны – на 65,04 копейки, а австралийского доллара – на 43,61 копейки. В свою очередь, в динамике валют, ориентированных на курс американского доллара, можно выявить прямо противоположную тенденцию. Так, рост «европейца» на один рубль способствовал снижению курса украинской гривны в среднем на 16,34 копейки, японской йены – на -13,83 копейки, казахского тенге – на 4,85 копейки.

Таблица 6. Влияние роста курса евро на динамику курса остальных валют

Валюта Чувствительность к росту курса евро, в копейках. Исходный уровень, в рублях Устойчивость тренда, в %
Доллар США -5,89 32,57 62,9
Йена -13,83 39,18 47,8
Фунт стерлингов 122,96 -3,52 79,9
Швейцарский франк 59,64 3,5 96,3
Австралийский доллар 43,61 8,59 38,8
Канадский доллар 2,59 27,44 76,5
 Норвежская крона 65,04 24,16 66,8
Украинская гривна -16,34 44,15 55
Казахский тенге -4,85 22,38 64,8

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Интервальные прогнозы на 16 марта 2009 года и тестирование их надежности

Теперь перейдем к самому главному – составим прогнозы по курсам валют на 16 марта 2009 года. На основе рыночных данных за период с января 2000 года по февраль 2010 года рассчитаем точечные прогнозы по курсам ведущих мировых валют на 16 марта 2010 года, дополнив их интервальными прогнозами. В результате у нас получилась таблица 7.

Согласно нашему точечному прогнозу, из пяти ведущих мировых валют небольшой рост доходности ожидается по американскому доллару и швейцарскому франку. При этом доходность по нижней границе интервального прогноза может колебаться по курсам пяти мировых валют в пределах от -3,30% до --5,85%, а доходность по верхней границе интервального прогноза – в пределах от 3,46% до 6,17%.

Таблица 7. Прогноз курса ведущих мировых валют на 16 марта 2010 года

Валюта Доллар США Евро Йена Фунт стерлингов Швейцарский франк
Точечный прогноз на 16 марта 2010 года, в рублях 30,47 40,74 33,59 47,35 28,15
Нижняя граница интервального прогноза, в рублях 29,22 38,95 31,58 44,85 26,76
Верхняя граница интервального прогноза, в рублях 31,72 42,53 35,61 49,86 29,55
Доходность по точечному прогнозу, в % 0,83 -0,90 0,16 -0,02 0,34
Доходность по нижней границе прогноза, в % -3,30 -5,26 -5,85 -5,32 -4,63
Доходность по верхней границе прогноза, в % 4,95 3,46 6,17 5,27 5,31

Источник: расчеты автора

Аналогичным образом составим прогнозы по курсам трех сырьевых валют и двух валют стран СНГ на 16 марта 2009 года. В результате у нас получилась таблица 8. Согласно точечному прогнозу, небольшой рост доходности ожидается по трем сырьевым валютам (в пределах от 0,26 до 0,32%), в то время как по двум валютам СНГ возможно небольшое снижение (от 0,04% до 0,22%). Впрочем, реализация точечного прогноза маловероятна, в то время как интервальные прогнозы уже доказали свою надежность. При этом доходность по нижней границе интервального прогноза может колебаться по курсам трех сырьевых валют и двух валют стран СНГ в диапазоне от -3,91% до -8,48%, а доходность по верхней границе интервального прогноза – в диапазоне от 4,55% до 8,04%.

Таблица 8. Прогноз курса сырьевых валют и валют стран СНГ на 16 марта 2010 года

Валюта Австралийский доллар Канадский доллар  Норвежская крона Украинская гривна Казахский тенге
Точечный прогноз на 19 февраля 2010 года, в рублях 26,92 28,87 51,15 37,41 20,40
Нижняя граница интервального прогноза, в рублях 25,62 27,65 48,55 34,32 19,27
Верхняя граница интервального прогноза, в рублях 28,22 30,08 53,75 40,51 21,53
Доходность по точечному прогнозу, в % 0,31 0,32 0,26 -0,22 -0,04
Доходность по нижней границе прогноза, в % -4,53 -3,91 -4,83 -8,48 -5,56
Доходность по верхней границе прогноза, в % 5,16 4,55 5,36 8,04 5,49

Источник: расчеты автора