На западных биржах есть один инструмент, который до сих пор не представлен в России, — это ETF (Exchange Traded Fund), торгуемый на бирже индексный фонд. ETF является своего рода депозитарным сертификатом: владение акцией ETF тождественно владению целым портфелем акций. Портфель ETF привязывается к какому-либо индексу, отражающему динамику отдельного сектора или рынка в целом, или же состоит из бумаг, отобранных по определенному принципу. Идея ETF настолько хороша, что на начало 2009 года в мире было зарегистрировано уже более 1600 ETF под управлением около 80 компаний. При этом подавляющее большинство подобных фондов создается четырьмя компаниями: Barclays, State Street, PowerShares и Vanguard.

Классический ETF полностью повторяет структуру своего базового инструмента. Например, одним из самых популярных в США является фонд PowerShares QQQ. Его тикер на бирже NASDAQ — QQQQ (среди российских трейдеров он известен под сленговым названием «кукушка»). В состав фонда входят те акции, которые представлены в индексе NASDAQ. Таким образом, покупая на бирже акции PowerShares QQQ, инвестор приобретает сразу целый портфель бумаг высокотехнологичных компаний. Популярными являются также фонды SPY и DIA, которые соответствуют индексам S&P 500 и Dow Jones Industrial Average.

Дельные родственники

По сравнению с российскими индексными ПИФами — «родственниками» ETF — у последних есть несколько преимуществ. Во-первых, в отличие от ПИФов, с депозитарным сертификатом на портфель акций можно осуществлять те же операции, что и с акциями, в частности «шортить». Соответственно, в случае с ETF существует также возможность маржинальной покупки.

Во-вторых, ETF обладают огромной ликвидностью. На текущий момент среднедневной объем торгов «кукушкой» составляет 90 млн штук, что сопоставимо с оборотом торгов акциями таких гигантов, как Intel или Microsoft.

Владельцы долей ETF получают дивиденды по входящим в него акциям, причем дивиденды выплачиваются сразу, а не накапливаются в активах фонда, как в случае с ПИФом.

Для того же, чтобы сравнить ETF с акциями с точки зрения соотношения риск—доходность, можно посмотреть на следующие цифры: с 1 января по 31 декабря 2008 года снижение акций тех же Intel Corporation и Microsoft Corporation составило 45,21 и 46,17% соответственно, тогда как стоимость QQQQ упала за этот же период на 42,6%. В течение 2009−го Intel и Microsoft подорожали на 34,1 и 54,36% соответственно, а QQQQ тем временем вырос на 47,97%. Таким образом, видно, что ETF демонстрирует «сглаженную» динамику.

Дополнительным приятным моментом является низкий уровень комиссии на обслуживание фонда. Так, управляющая компания раз в год взимает свою скромную плату, в среднем составляющую 0,2% стоимости активов. На этом фоне плата за вход и выход в российские ПИФы, которая в совокупности может достигать 4–5%, кажется грабительской.

Самые точные

На стоимость бумаг ETF влияют спрос и предложение, сложившиеся на бирже, а не расчет стоимости управляющей компанией, как в случае с ПИФами. Расчетная стоимость у ETF тоже есть, однако она практически не отличается от биржевой цены. Огромная ликвидность привлекает арбитражных игроков, и если стоимость ETF превышает расчетную, то спекулянты продают этот инструмент и покупают акции, входящие в его базу.

Но самое главное, что ETF функционирует совершенно иначе, чем ПИФ. Купить его акции, как паи ПИФа, прямо в управляющей компании нельзя. Отсутствие возни с выдачей и погашением долей позволяет управляющему ETF держать «в деньгах» минимально возможную долю активов фонда.

Индексные ПИФы при всем старании почти всегда отклоняются от динамики индекса как минимум на 3–4%, а то и вовсе на 10%. В ETF такое невозможно. Однако бесполезно приводить это в качестве примера управляющим индексными ПИФами: им все равно не достичь такой же высокой точности в копировании индекса, как ETF. Секрет как раз в том, как последний устроен.

Создание и погашение долей ETF

Создание и погашение долей ETF производится на бартерной основе и оптовыми объемами — так называемыми базовыми пакетами (см. схему). Никаких пайщиков в офисе УК, как мы уже сказали, нет. Аккредитованный участник (брокер) поставляет управляющему ценные бумаги, входящие в корзину индекса, в определенном количестве. Против акций выписывается заранее оговоренное в правилах фонда количество долей (обычно это 50 тыс. штук). И уже аккредитованный участник продает доли ETF розничным инвесторам на биржевом или внебиржевом рынке. Погашение долей ETF происходит строго наоборот и также носит бартерный характер: аккредитованный участник поставляет управляющему доли и получает взамен ценные бумаги.

Как рассказал D' директор по индексным продуктам индексной службы S&P Рид Стедмэн, процедура создания и запуска ETF включает следующие этапы: выбор (или создание) индекса, за которым будет следовать новый фонд; выбор биржи, где пройдет листинг долей (акций) ETF; выбор сервис-провайдеров, непосредственно отвечающих за текущее управление оперативной работой с ETF, включая отчетность фонда, проведение расчетов и т. п.; формирование группы брокеров, которые будут создавать или погашать акции в зависимости от спроса. При этом управляющий ETF, отмечает Стедмэн, производит расчет лишь стоимости чистых активов, тогда как цена акций ETF определяется спросом и предложением.

Чудеса ловкости: пирамида репо на ETF

Обладая «оболочкой» акции, ETF могут иметь в своей основе не только ценные бумаги, в том числе и долговые, но также фьючерсы, опционы и даже валюты. Более того, получили распространение и ETF с использованием кредита — LETF. Это особый тип ETF, который более чутко реагирует на движения рынка. Например, фонд может попытаться в два или три раза превысить рост своего бенчмарка — Dow Jones или S&P 500. Соответственно, падение тоже будет «усилено».

В принципе можно считать, что при отсутствии ETF на индекс можно с таким же успехом торговать фьючерсом на этот индекс. Однако у ETF на индекс РТС — если бы такой инструмент существовал — был бы ряд неоспоримых преимуществ и перед фьючерсом. Например, неограниченный срок обращения и возможность получения дивидендов. ETF проигрывал бы фьючерсу лишь в размере «плеча».

Возможность запуска ETF в России активно обсуждалась еще 2007 году, однако потом по понятным причинам стало не до того. В законе «Об инвестиционных фондах» механизмов для ETF не предусмотрено, ни ПИФы, ни акционерные инвестиционные фонды на эту роль при нынешних требованиях к ним не годятся. Впрочем, можно и не дожидаться, когда ETF появятся у нас: брокеры давно предоставляют доступ к американским биржевым площадкам.

Возникает закономерный вопрос: в чем смысл инвестиций в рынок США, если за последние десять лет доходность американских индексов оказалась отрицательной? Dow Jones с 2000−го по 2009 год потерял порядка 10%, S&P 500 — 20%, NASDAQ — более 40%. Однако через торгуемые в США ETF можно получить доступ к гораздо более широкому списку активов (см. таблицу), при этом торговля будет осуществляться в консервативной валюте — долларе США.

Одним из популярнейших ETF сейчас является инструмент, привязанный к золоту, — SPDR Gold Shares (GLD). Он с момента запуска в мае 2005 года и до конца 2009−го подорожал более чем на 150%. iShares Barclays TIPS Bond Fund (TIP) вкладывает в облигации, на его акции регулярно выплачиваются проценты (за прошлый год было семь выплат). Как и под большинство других ETF, брокер может предоставить маржинальный кредит под залог его долей (на полученный кредит как раз можно купить акции «рискованных» ETF).