В 2000 году менее 1% отчетов аналитиков западных брокерских контор содержали рекомендацию «продавать». Такой результат получили в First Call / Thomson Financial, проштудировав все исследования своих коллег. И это в год, когда индекс NASDAQ достиг своего исторического максимума — более 5000 пунктов! Что произошло дальше, известно: разразился кризис доткомов, и к декабрю того же года значение индекса уменьшилось примерно в два раза. Сейчас NASDAQ находится еще ниже.

Теперь посмотрим, что происходит у нас. Этот год начался на уровнях пятилетней давности — около 600 пунктов по индексу ММВБ. Сбылась мечта тех, кто хотел вернуться в прошлое и купить по дешевке «голубые фишки». Это ли не радость инвестора: капитализация Сбербанка в разы меньше размера его собственных средств, капитализация «Сургутнефтегаза» меньше суммы его средств на расчетном счете, РКК «Энергия» стоит дешевле занимаемого ею участка в Подмосковье. Парадоксы кризиса можно перечислять еще долго. Между тем многие инвестиционные компании и банки стали советовать продавать отдельные бумаги еще в начале года (см. таблицу). Особенно потрясла рекомендация «Ренессанс капитала» продавать акции «Росинтера», крупным пакетом которого владеет он сам. Сотруднику аудиторской компании запрещено работать с предприятием, чьи акции он имеет. Некоторые финансовые компании вообще запрещают своим аналитикам торговать на рынке, чтобы исключить из оценки ситуации фактор подгонки вывода под собственные интересы. И тут на тебе!

Как мы сейчас видим, воспользовавшись рекомендациями из приведенной таблицы, можно было не заработать, а потерять деньги или недополучить прибыль. Наибольший пессимизм аналитики высказывали относительно акций ВТБ (четыре рекомендации «продавать»), «Мечела» (четыре), «Норникеля» (четыре) и «Северстали» (три). Что это? Ошибки в расчетах? Или, как выражаются некоторые трейдеры, «кукловодство»? Однозначного ответа нет. Некоторые из упомянутых нами компаний в свое время давали довольно удачные рекомендации «продавать».

Впрочем, можно предположить, что со временем рекомендаций «продавать» станет меньше, что вписывается в общемировые тенденции. И все аналитические отчеты будут отличаться только размером «справедливой» цели. А в «кукловодстве» можно будет только подозревать рекомендации покупать какие-то низколиквидные акции.

Чужая идея

В этом году в аналитических отделах многих инвесткомпаний и банков произошли заметные кадровые изменения. Кого-то уволили, кто-то сам уволился. Известно, что, когда в команду приходит новый аналитик, он начинает заниматься переоценкой вверенного ему сектора, и в результате рекомендации и цели по акциям могут значительно поменяться. Так, инвестиционный банк «КИТ финанс» в мае дал рекомендацию продавать акции «Мечела», цель — $4,5. На тот момент рыночная цена бумаги составляла $7,49. Однако в ноябре вышла рекомендация «покупать», ориентир уже $23. И это при том, что цена на рынке на тот момент уползла к $21. «Рекомендацию в мае давал не я», — объясняет Евгений Рябков из «КИТ финанса», добавляя, что пришел в банк только в августе. До этого «Мечел» анализировал Кирилл Чуйко, ныне аналитик UBS.

«Во многом та рекомендация была основана на том, что компания в разгар кризиса выглядела крайне непривлекательной, в частности из-за высокого уровня долга. Однако с тех пор произошли заметные улучшения. “Мечелу” удалось успешно рефинансировать свою краткосрочную задолженность, и риски распродажи его активов значительно снизились», — отмечает Евгений Рябков. По его словам, на изменение рекомендации повлияла и хорошая ситуация на рынке коксующегося угля: цены здесь могут вырасти на 50–60%.

Без здравого смысла

Впрочем, кардинальные изменения мнений происходили и без кадровых перестановок. Так, в апреле Банк Москвы рекомендовал продавать акции «Росинтера», цель — $4,1, примерно такой же была тогда рыночная цена бумаг. А в июне рекомендация сменилась на «покупать», а ориентир — на $12,25, при этом рыночная цена поднялась уже до $7,5. Сейчас в Банке Москвы советуют держать акции «Росинтера». Аналогичная история и с «Седьмым континентом». «В начале года у нас были очень консервативные прогнозы. Однако в начале июня мы выпустили ежемесячную стратегию, в которой пересмотрели в позитивную сторону все макроэкономические показатели. В результате мы повысили и наши цели, и рекомендации», — объясняет аналитик Банка Москвы Сабина Мухамеджанова.

В ИК «Велес капитал» перемена рекомендации произошла по бумагам «Полиметалла». В феврале в ИК советовали сокращать акции этой компании, в августе же была дана рекомендация «держать». «“Полиметалл”, как и другой российский золотодобытчик — “Полюс золото”, на мой взгляд, фундаментально стоит очень дорого по сравнению с зарубежными аналогами и компаниями других металлургических секторов. Но конъюнктура финансового кризиса толкает цены на золото вверх. Это является спекулятивным стимулом для роста котировок “Полиметалла”. Сначала я подумал, что возобладает здравый смысл. Потом решил: бесполезно, тенденция продлится до конца. Это мы сейчас и наблюдаем. Соответственно, рекомендация была из фундаментальной изменена на конъюнктурную», — говорит аналитик ИК «Велес капитал» Станислав Фоменко.

В конце января, когда бумаги ВТБ стоили около 2 коп., UniCredit Securities продолжала советовать их продавать. Целевая цена за GDR (включает 2 тыс. акций) на тот момент — $2,1. В начале февраля цель была понижена ровно в два раза. Причины, как говорилось в отчете, — «ухудшение экономических условий, слабые перспективы прибыли и сокращение капитала в результате убытков по ценным бумагам». Сейчас целевая цена UniCredit Securities по депозитарным распискам ВТБ уже $4,5, а рекомендация — «держать». На ММВБ акции банка торгуются примерно по 6,5 коп.

Похожим образом поступил и Банк Москвы, который в конце мая посоветовал продавать бумаги ВТБ. Тогда назывался ориентир $1,91. «Согласно нашей модели оценки, текущий год, как и последующий, банк закончит с убытком. Продемонстрировать прибыль ВТБ удастся не ранее 2011 года», — говорилось в весеннем отчете Банка Москвы. Между тем сейчас целевая цена бумаг ВТБ повышена до $4,1 за расписку (рекомендация по-прежнему «продавать»). Свое решение повысить ориентир Банк Москвы объяснил «стремительным ростом котировок в последнее время».

Правила хорошего тона

Rye, Man & Gor Securities за ноябрь-декабрь 2009 года успела изменить свой взгляд на акции «Армады» с негативного на позитивный. «“Армаду” мы начали покрывать летом, когда она стоила около $2, наша целевая цена была $4,5, рекомендация — “покупать”. Бумага росла и достигла намеченного ориентира. Мы поставили рекомендацию “продавать”, когда она стоила около $6. Последняя рекомендация, по сути, была технической и просуществовала примерно неделю. После этого у нас была встреча с представителями компании, мы поговорили с ними, выяснили текущую ситуацию и на базе этой информации сделали пересмотр целевой цены до $10 и, соответственно, вновь повысили рекомендацию до “покупать”», — комментирует аналитик Rye, Man & Gor Securities Алексей Минаев.

Аналитик «Уралсиба» Анна Куприянова объяснила смену рекомендации по акциям «Азота» и «Уралкалия» тем, что «взгляд на них изменился». В «Петрокоммерце» в сентябре поменяли рекомендации по всем акциям межрегиональных компаний связи, после того как стало известно, что все они будут присоединены к «Ростелекому».

«Мы пересмотрели свою оценку — так иногда бывает», — говорит аналитик UniCredit Securities Артем Кончин (в декабре ИК выпустила большой и полный оптимизма отчет по «Газпром нефти», которую в мае советовала продавать). По его словам, 2009 год принес много событий, важных для бизнеса компании и коренным образом меняющих его оценку, — к примеру, после выставления рекомендации «продавать» «Газпром нефть» получила контроль над Sibir Energy.

Кстати, осенью прошлого года Альфа-банк отозвал на пересмотр все прогнозные цены и рекомендации по бумагам российских компаний. «Признаем очевидное: долгосрочные оценки сейчас бесполезны. Все расчетные цены на 12 месяцев в настоящее время оторваны от действительности. Хотя рынок упал на 70% от максимального уровня, консенсус-прогнозы расчетных цен и рекомендаций, включая наши, изменились ненамного», — признавались тогда аналитики Альфа-банка. Однако спустя несколько месяцев банк принялся выставлять рекомендации снова: в феврале и марте он посоветовал избавляться от акций «Мечела» и «Норникеля», которые сейчас рекомендует соответственно держать и покупать. Аналитик Альфа-банка Сергей Кривохижин считает, что советы продавать при низкой цене акций и покупать при высокой вообще не должны вызывать удивления. По его словам, изменение целевой цены по акциям, которая, в свою очередь, ведет к изменению рекомендации, три-четыре раза в год — это хороший тон. Ведь смысл работы аналитика — в постоянном поиске возможностей для инвестиций.

Держу и даю советы

В феврале «Ренессанс капитал» посоветовал продавать акции «Росинтера», цель — $5,4. «Пересмотр теоретической цены и рекомендации отражает ухудшение макроэкономической ситуации и перспектив рынка общественного питания в России, низкую операционную рентабельность компании, высокие риски рефинансирования и рост стоимости заимствований в 2009 году. На наш взгляд, восстановление котировок компании “Росинтер” можно ожидать не ранее четвертого квартала нынешнего года», — предостерегали аналитики. Между тем сейчас на тот же «Росинтер» у «Ренессанс капитала» стоит рекомендация «покупать», цель — $14. Что интересно, согласно отчету «Росинтера» за третий квартал 2009 года, по состоянию на 14 мая этого года Renaissance Securities (Cyprus) Ltd принадлежало чуть более 14% компании, а за месяц до этого было 12,87%. Напомним, о покупке Renaissance Securities доли в «Росинтере» стало известно в мае 2008 года, тогда размер пакета Renaissance Securities составлял 8,43%. Кстати, Renaissance Securities была андеррайтером IPO «Росинтера», состоявшегося в 2007 году. Также она организовывала размещения «Дикси» и «М.Видео», чьи бумаги освещает «Ренессанс капитал» и рекомендует в данный момент покупать.

Дисклеймеры в аналитических прогнозах порой оказываются длиннее, чем сами прогнозы. Основная задача дисклеймеров — убедить, что аналитики вроде и в мыслях не имеют склонить нас к покупке или продаже акций, а пишут отчеты исключительно ради собственного удовольствия. Но сути это не меняет: рекомендация — это рекомендация, в какую бы витиеватую форму она ни была облечена.

Если бы инвесторы в уходящем году (очень удачном для покупок) следовали некоторым рекомендациям напрямую, то они бы, например, продавали «Норникель» по 2,2 тыс., а потом покупали его по 4 тыс. руб., продавали «Уралкалий» по 110 и покупали по 130–140 руб. и т. д. Впрочем, считается, что фундаментальный анализ используют для очень долгих вложений. А если через 100 лет акция будет стоить 100 тыс. руб., то вам должно быть все равно, за сколько вы ее купили — за 2 тыс. или за 4 тыс. Не правда ли?

Смайлы официально не являются знаком препинания, но вы можете представить, что наш текст заканчивается подмигивающим смайлом.