Мировые рынки акций закрыли прошлую неделю на оптимистической ноте на фоне позитивных отчетностей корпоративного сектора и обнадеживающих данных по обрабатывающей промышленности из Германии. Российский рынок акций продолжал расти и по итогам недели вырос почти на 3,0% – в пятницу индекс РТС повысился на 0,8% до 1 164 пунктов, а индекс Московской биржи прибавил 0,5% до 2 816 пунктов – при этом рост наблюдался по всем секторам. Курс рубля укрепился на 0,6% до 76,12 руб./долл. после того как ЦБ, как и ожидалось, сохранился ключевую процентную ставку на прежнем уровне 4,25%. Цены на Brent опустились на 1,6% до 42,61 руб./долл. на фоне роста случаев инфицированных и введения карантинных мер в Европе, негативно влияющих на перспективы спроса.

Оператор индексов MSCI во вторник, 10 ноября, после закрытия рынка объявит результаты полугодового пересмотра индексов (SAIR), в том числе индекса MSCI Russia Standard. Изменения вступят в силу 1 декабря. В ходе ноябрьской ребалансировки Кувейт будет переведен из состава индекса формирующихся финансовых рынков в состав индекса развивающихся рынков, впрочем, без последствий для веса России в составе индекса (напомним, что вес России в индексе MSCI EM составляет 2,8%). В соответствии с нашей оценкой, ГДР MAIL.ru являются очевидным кандидатом на включение в состав индекса MSCI Russia. На сегодняшний день бумаги компании соответствуют всем требованиями индексного провайдера, в том числе требованию к ликвидности, установленному для акций российских компаний, и рыночной капитализации, скорректированной на free-float, по методологии расчета MSCI. Коэффициент минимального среднего объема торгов на годовой основе акций MAIL составляет 22%, что гораздо выше порога, установленного провайдером (15%). На наш взгляд, ММК – явный претендент на исключение из расчетной базы индекса MSCI Standard Russia в результате предстоящего пересмотра. На 21 октября рыночная капитализация ММК с учетом поправки на коэффициент расчета MSCI составила $1,05 млрд, опустившись ниже допустимого порога (примерно $1,3 млрд).

Мы ожидаем, что сегодня российский рынок акций будет находиться под влиянием негативного внешнего фона: Мы ожидаем, что сегодня на смену оптимизму прошлой недели придут пессимистические настроения. Резкий скачок случаев Covid по всему миру оказывает негативное влияние на перспективы спроса и роста – США, Испания, Италия, Россия и другие страны отмечают рекордный суточный прирост заболевших; большая часть стран Европы возобновляет карантинные меры. Снижение цен на нефть на прошлой неделе усилилось (Brent опустилась на 2,7% до 40,66 долл./барр.) на фоне опасений по поводу спроса и перспектив увеличения предложения со сторон Ливии. Поскольку до выборов в США остается неделя, а принятие пакета стимулов столь же иллюзорно, как и прежде, инвесторы сохранят осторожность. На этой неделе мы ожидаем большое количество финансовых отчетностей корпоративного сектора, что может спровоцировать рост акций отдельных секторов и компаний.

Джон Волш: jwalsh@alf abank.ru (Стратегия)

ЦБ увеличит продажи валюты на 1,1 млрд руб. до конца этого года; ПОЗИТИВНО Как заявила в минувшую пятницу глава ЦБ Эльвира Набиуллина, монетарные власти увеличат ежедневные продажи иностранной валюты на рынке, чтобы нейтрализовать эффект расходов ФНБ на покупку акций Аэрофлота. Важно отметить, что Минфин инвестировал 50 млрд руб. в выпуск новых акций Аэрофлота (размещены на рынке в начале октября), однако о своем решении продать иностранную валюту регулятор объявил только в минувшую пятницу. Это соответствует дополнительным продажам валюты в размере 1,1 млрд руб. в день помимо 2,9 млрд руб., которые сейчас продает ЦБ в рамках так называемой сделки со Сбербанком; в результате объявленное решение по продаже 4 млрд руб. будет действовать до конца этого года. Увеличение предложения валюты не является значительным, однако оно стало важным сигналом накануне президентских выборов США, указывая на то, что власти продолжат внимательно следить за ситуацией на рынке и вряд ли допустят сильное ослабление курса рубля; более того, официальная позиция ЦБ заключается в том, что текущая волатильность курса никак не угрожает финансовой стабильности.

ЦБ не изменил ставку, сохранив ее на уровне 4,25%; продолжает обещать понижение ставки, однако риторика пресс-релиза стала немного жестче; НЕЙТРАЛЬНО ЦБ сохранил ставку без изменений – на уровне 4,25% – на заседании в пятницу, что соответствует ожиданиям 33 аналитиков из 40, недавно опрошенных агентством Bloomberg. Ключевой параграф пресс-релиза по-прежнему указывает на то, что монетарные власти продолжают рассматривать возможность дальнейшего понижения ставки. В то же время риторика прессрелиза немного ужесточилась – в частности, при описании перспектив экономической активности ЦБ впервые упомянул о том, что новая волна пандемии может принести как дезинфляционный (за счет слабого спроса), так и и нфляционный (из-за ограничений предложения) эффекты. Мы считаем это важной подробностью, подготавливающей почву для возможного ужесточения риторики по итогам декабрьского заседания. Заявление главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, сделанное в ходе пресс-конференции после заседания по ставке, также было неоднозначным: с одной стороны, она указала на то, что вторая волна пандемии может заставить регулятора придерживаться мягкой монетарной политики в течение более длительного времени, сделав ее более ощутимой, чем ожидалось первоначально; в то же время, учитывая не вполне ясное сочетание инфляционных и дезинфляционных факторов, ЦБ будет проводить дополнительное смягчение осторожно. Мы по -прежнему ожидаем понижение ключевой процентной ставки на 25 б. п. на заседании 18 декабря, однако только в том случае, если курс рубля не будет испытывать дополнительное давление.

Доля нерезидентов на рынке ОФЗ снизилась до 26,8% в сентябре; НЕОДНОЗНАЧНО Как сообщает ЦБ, доля нерезидентов на рынке ОФЗ снизилась с 29,4% в августе до 26,8% в сентябре, показав самый низкий уровень с апреля 2019 г. Хотя снижение этого индикатора является признаком снижения привлекательности внутреннего рынка для международных инвесторов, мы не склонны переоценивать негативные последствия этого процесса: по сути, номинальная стоимость ОФЗ, держателями которых являются иностранные инвесторы, почти не изменилась, и снижение их доли на рынке является следствием снижения их участия в новых размещениях ОФЗ, проведенныхМинфином на сумму 833 млрд руб. в сентябре. При этом доля иностранных участников в аукционах ОФЗ сократилась до 7,6%. Тем не менее,геополитические риски оказались недостаточно сильными, чтобы заставить нерезидентов ликвидировать их уже имеющиеся позиции на рынке ОФЗ, что является позитивной новостью. С другой стороны, так как Минфин продолжал активно занимать деньги в октябре и уже разместил 1 трлн руб. в ОФЗ в первые три недели октября, мы по-прежнему ожидаем снижения доли нерезидентов на рынке ОФЗ.

Наталья Орлова, Ph.D.: norlov a@alf abank.ru (Главный экономист)

Анна Киюцевская: AKiy utsev skaya@alfabank.ru (Старший аналитик)

Яндекс: прогноз финансовых результатов за 3К20: сильные тренды по всем вертикалям Компания Яндекс (YNDX US, НА УРОВНЕ РЫНКА, РЦ $60,3) в среду, 28 октября, представит финансовые результаты за 3К20. Мы ожидаем, что отчетность продемонстрирует сочетание сильных трендов выручки во всех бизнесвертикалях и хорошей рентабельности. На выручку должны позитивно повлиять восстановление спроса на онлайнрекламу и поездок в сегменте B2C, расширение бизнеса поездок в сегменте B2B и прочих сервисов. Продолжающийся контроль над расходами, вероятно, поддержит рентабельность. В ходе телефонной конференции мы ожидаем, что инвесторов будут интересовать в том числе такие вопросы как: 1) следующие шаги Яндекса в сегменте финтеха после того, как не состоялась сделка с банком Tinkoff, 2) тренды онлайн-рекламы в начале 4К20, 3) развитие сегмента Яндекс.Драйв и перспективы выхода на уровень безубыточности, 4) прогноз GMV маркетплейса до конца года, 5) продвижение проекта по строительству новой штаб-квартиры. Мы видим потенциал для роста акций YNDX на фоне выхода отчетности после их некоторого снижения на прошлой неделе.

Начиная с 3К20, компания изменит свою отчетность по сегментам следующим образом: 1) с 23 июля отчетность Яндекс.Маркета будет консолидирована в финансовую отчетность Яндекса, 2) после закрытия сделки с Uber по реорганизации активов в сегментах e-mobility и беспилотных автомобилей, каршеринг Яндекс.Драйв будет показан отдельной строкой в рамках сегмента Такси, подразделениебеспилотных автомобилей – в рамках сегмента Эксперименты с 1 июля. Мы ожидаем, что Яндекс задним числом раскроет квартальные выручку и EBITDA Маркета и Яндекс.Драйва.

Результаты на уровне группы. По нашей оценке, выручка вырастет на 31% г/г до 59,1 млрд руб., выиграв от расширения сегмента такси, а также от восстановления рекламной выручки. По нашей оценке, консолидированная EBITDA Яндекса составила 13,1 млрд руб. (что на 5,2% ниже г/г) при рентабельности EBITDA на уровне 22,3% (-8,6 п. п. г/г, +1,8 п. п. к/к), а скорректированная чистая прибыль – на уровне 7,1 млрд руб.

Выручка Портала и поиска должна выиграть от улучшения спроса на онлайн-рекламу. Мы ожидаем рост онлайн-рекламы на 3% г/г в 3К20 в сравнении со снижением на 15% г/г в 2К20. Рентабельность сегмента, вероятно, сохранится сильной, учитывая продолжающиеся меры по контролю над расходами (в 2К20 компания проводила некоторые меры по снижению расходов не весь квартал, оставляя возможность для некоторого позитивного эффекта в квартальном сопоставлении) и улучшение трендов выручки.

Выручка сегмента Такси, вероятно, продемонстрирует: 1) поквартальное улучшение выручки в сегменте поездок для B2C и продолжающееся расширение сервиса поездок в сегменте B2B; 2) рост выручки Лавки на 23% к/к после открытия новых dark stores (более 200 dark stores по состоянию на сентябрь), 3) вклад Яндекс.Драйва в выручку сегмента, как ожидается, составит примерно 2,2 млрд руб. В части рентабельности мы ожидаем: 1) сильных трендов основного бизнеса, учитывая улучшение потоков выручки и продолжающийся контроль над расходами, 2) негативной EBITDA сегмента Яндекс.Драйв на уровне примерно -400 млн руб.

Прочие вертикали: 1) По нашей оценке, за полный квартал выручка Маркета составит 7,3 млрд руб., тогда как отрицательная EBITDA, по нашей оценке,будет находиться на уровне -1,8 млрд руб.; учитывая консолидацию Маркета на балансе Яндекса с 23 июля, соответствующие цифры на уровне группы составят 5,5 млрд руб. (выручка) и -1,3 млрд руб. (EBITDA); 2) Выручка Медиасервисов, вероятно, продолжит демонстрировать очень быстрые темпы роста (примерно 90% г/г), выиграв от сильного притока аудитории в 2К20 и расширения модели подписки; рентабельность, вероятно, сохранится на уровне 2К20 (примерно -50%) на фоне продолжающихся инвестиций в видеоконтент, 3) Рентабельность EBITDA сегмента Эксперименты должна снизиться в квартальном сопоставлении,отражая исключение из отчетности сегмента Яндекс.Драйв и консолидацию сегмента беспилотных автомобилей с нулевой выручкой и негативной EBITDA.

Информация о телефонной конференции. Компания в тот же день проведет телефонную конференцию в 12.00 по лондонскому времени / 15.00 мск / 8.00 по времени Нью-Йорка. Номера для участия мы приводим ниже: 8 10 800 2867 5011 для звонков из России; +44 (0) 330 336 9411 (для звонков из Великобритании); +1 929 477 0324 (для звонков из США). Пароль: 5529696.

Анна Курбатова: akurbatov a@alf abank.ru (Старший аналитик)

Олеся Воробьева: oov oroby eva@alf abank.ru (Аналитик)