Российский рынок акций вчера был закрыт по случаю празднования Дня победы, однако торги ГДР и АДР на площадках в Лондоне и Нью-Йорке продолжались в обычном режиме. В целом бумаги российских компаний оказались под давлением нисходящего тренда на мировых рынках акций, вызванного ростом числа инфицированных Covid-19, протекционистской политикой ряда стран и политической обстановкой в мире в целом. МВФ вновь понизил свой прогноз спада мирового ВВП на этот год с -3%, согласно апрельскому прогнозу, до - 4,9%. Сильнее всего пострадали бумаги компаний циклических отраслей – LKOD LI подешевел на 4,0%, ROSN LI – на 3,6%, SBER LI ослаб на 2,7%, тогда как SVST LI потеряла 2,2%. Цены на нефть шли вниз на фоне негативных новостей и ухудшения перспектив восстановле ния мировой экономики и спроса (цена Brent опустилась на 5,5% до 40,31 долл./барр.).

Сегодня мы ожидаем распродажи на российском рынке акций на фоне турбулентности мировых рынков: Мы считаем, что сегодня российский рынок акций на открытии будет резко снижаться, следуя вчерашним распродажам на мировых рынках. Как мы уже говорили выше, мировые рынки акций оказались под давлением одновременно нескольких факторов – это и рост числа инфицированныхCovid-19, и протекционистская политика в ряде стран и общий геополитический контекст. Мы считаем, что сегодня российский рынок акций воспроизведет тренд вчерашнего дня на рынках российских ДР в Лондоне и Нью-Йорке на фоне неопределенности и ухудшения перспектив восстановления глобальной экономики. В центре внимания инве сторов, по всей видимости, будут акции Яндекса (более подробно читайте об этом в далее в нашем утреннем обзоре). Снижение цен на нефть (цена Brent опустилась на 0,8% до 39,98 долл./барр.) и ослабление курса рубля (российская валюта потеряла 1%, опустившись до 69,51 руб./долл.) только усилят пессимизм на российском рынке.

Джон Волш: jwalsh@alfabank.ru (Стратегия)

Российские власти повысят ставку НДФЛ на доходы, превышающие 5 млн руб. в год, с 13% до 15%; НЕОДНОЗНАЧНО Президент Владимир Путин объявил о решении повысить с 1 января 2021 г. ставку НДФЛ на доходы, превышающие 5 млн руб. в год, с 13% до 15%. Мы ожидаем, что эта мера затронет примерно 1 млн россиян или менее 1% населения России и, по словам президента, даст бюджету порядка 60 млрд руб. ежегодно. Это решение очень важно в долгосрочной перспективе по двум причинам. Во-первых, оно знаменует окончание по сути 20-летнего периода плоской шкалы подоходного налога по ставке на уровне 13%. Хотя масштаб повышения до 15% не является очень большим и окажет весьма скромный эффект на бюджет, этот шаг сигнализирует об изменении социального контракта, в соответствии с которым российская власть в прошлом гарантировала предсказуемый размер налогообложения доходов населения. Таким образом, мы считаем, что потенциально в ближайшие годы может продолжиться повышение ставки НДФЛ, а база для ее изменений будет зависеть от потребностей бюджета в дополнительных доходах. Во-вторых, важно и то, что это решение принято в тот момент, когда ряд других стран выделил существенные средства на поддержку конечного потребительского спроса. В некотором смысле это решение подтверждает наше мнение о том, что для России бюджетная стабильность гораздо важнее ориентира по росту. В краткосрочной перспективе это решение явно усложнит администрирование налоговых платежей для властей и для компаний; оно также должно сыграть в пользу роста аппетитов населения к более рискованным финансовым стратегиям, ориентированным на ограничение потерь от увеличения налоговой нагрузки.

МВФ понизил прогноз российского ВВП с -5,5% до -6,6% по итогам 2020 г.; НЕОДНОЗНАЧНО МВФ вчера представил новый прогноз развития мировой экономики, ухудшив оценку снижения мирового ВВП с -3,0% г/г, согласно апрельскому прогнозу, до -4,9% г/г. Для развитых экономик прогноз ВВП понижен с -6,1% г/г до -8,0% г/г (при этом ВВП США, как ожидается, снизится на 8% г/г, а еврозоны – на 10,2% г/г); аналогичен масштаб коррекции перспектив развития стран с развивающимися рынками, где сейчас ожидается снижение ВВП на -3,0% г/г против -1,0% г/г, согласно апрельскому прогнозу. Снижение российского ВВП сейчас прогнозируется на уровне -6,6% г/г против - 5,5% в апреле. Это изменение прогноза МВФ подтверждает наше мнение о том, что Россия может легче пережить текущий кризис, чем другие страны, что мы связываем с небольшой долей МСП в структуре российской экономики. В итоге, хотя сейчас ожидается более глубокий спад мировой экономики, мы считаем обновленный прогноз относительно более благоприятным для России в сравнении с другими странами.

Наталья Орлова, Ph.D.: norlov a@alf abank.ru (Главный экономист)

Анна Киюцевская: AKiy utsev skaya@alfabank.ru (Старший аналитик)

Яндекс: “развод” со Сбербанком; $400 млн в рамках ABB, предварительные результаты за 2К20; НЕЙТРАЛЬНО или ПОЗИТИВНО Компания Яндекс (YNDX US, НА УРОВНЕ РЫНКА, РЦ $47,7) во вторник вечером сделала ряд важных заявлений, в том числе объявила о сделке по покупке 45%-й доли в СП с Яндекс.Маркетом у Сбербанка и о размещении акций на рынке в рамках ускоренного формирования книги заявок на сумму (24 июня было размещено $400 млн вместо изначальных $200 млн), а также представила предварительные финансовые результаты за 2К20. Мы ожидаем повышенный интерес инвесторов к акциям Яндекса на фоне всех этих новостей, однако хотим предостеречь их от чрезмерного оптимизма, так как в них содержатся в том числе и риски, связанные с перспективами монетизации Яндекс.Маркета, трендами восстановления российского рынка онлайн-рекламы и строительством новой штаб-квартиры. Мы дождемся объявления финансовых результатов за 2К20 и только потом внесем соответствующие изменения в финансовую модель Яндекса; на данный момент мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА.

42 млрд руб. за 45%-ю долю в Яндекс.Маркете; выход на уровень безубыточности к концу 2023 г. Объявленные условия сделки по покупке Яндекс.Маркета (цена покупки 45% акций Маркета составит 42 млрд руб. денежными средствами, цена продажи 35% акций Яндекс.Деньги – 2,4 млрд руб.) в целом соответствуют нашим ожиданиям. Как ожидается, сделка будет закрыта в 3К20. Мы считаем оценки стоимости Яндекс.Маркета для целей стратегической сделки (87,3 млрд руб. за 100% акций, 2,2x 2020П EV/Выручка) вполне приемлемыми, хотя сами придерживаемся более консервативного подхода к оценке. В центре внимания инвесторов, судя по всему, будут стратегия развития Яндекс.Маркета и перспективы монетизации этого актива (Яндекс намерен стать 3 игроком на российском рынке e-commerce и не ожидает, что EBITDA этого актива выйдет на положительный уровень ранее конца 2023 г.).

Последствия для Сбербанка (ПОД ПЕРЕСМОТРОМ): сделка ожидаема и несущественна для масштаба бизнеса Сбербанка, умеренно позитивно с точки зрения настроения инвесторов к акциям Сбербанка. Мы считаем, что рынок ожидал эту новость, так как информация о потенциальном “разводе” с Яндексом начала циркулировать в СМИ уже более года назад. В результате сделки Сбербанк получит примерно 20 млрд дохода, по заявлению представителей банка. С ам размер сделки не является существенным для банка (до 3-4% годовой чистой прибыли за 2020 г.), тогда как совокупные доходы от продажи могут быть реинвестированы в покупку доли в Озоне (как недавно сообщали СМИ), в результате которой Сбербанк получит альтернативный доступ к рынку e-commerce. Кроме того, мы считаем, что факт выхода Сбербанка из СП с прибылью позитивно повлияет на настроение инвесторов к акциям банка.

$1 млрд будет привлечен через размещение акций на рынке и в ходе частного размещения. Для целей стратегического развития актива и сделок в области M&A (покупка 36,2% акций Uber в Яндекс.Такси) Яндекс выпустит новые акции. Изначально Яндекс объявил о публичном размещении новых акций класса А (примерно 1,25% капитала) на сумму $200 млн (опцион на приобретение дополнительных акций еще на $30 млн в течение месяца после размещения, ускоренное формирование книги заявок, запрет на продажу акций в течение 90 дней), но впоследствии объем был увеличен в два раза до $400 млн + $60 млн опцион. Помимо этого, акции на $600 млн в равных долях уже приобрели три российских инвестора (3,75% рыночной капитализации компании, на $200 млн каждый): ООО ВТБ Капитал, Ervington Investments Limited (бенефициаром которой является Роман Абрамович) и Treliscope Limited (бенефициарами которой являются Александр Абрамов и Александр Фролов). Все три инвестора не имеют права продавать свои акции класса А, приобретенные в ходе частного размещения, в течение двух лет. В целом Яндекс выпустит 21,5 млн новых акций, что соответствует увеличению акционерного капитала на 6,6%. Первоначальные условия нового выпуска акций подтверждают более ранние сообщения в СМИ. По нашей оценке, денежные средства на балансе Яндекса составят примерно 250 млрд руб. после эмиссии и сделки по покупке Яндекс.Ма ркета (в сравнении с 197 млрд руб. по состоянию на 1К20).

Предварительные финансовые результаты за 2К20 неоднозначны. Цифры отражают сильные изменения в миксе бизнесов, так как карантинные меры, связанные с пандемией Covid-19, по-разному повлияли на целевые рынки. Консолидированная выручка (40,6-41,8 млрд руб.) и EBITDA (7,5-8,0 млрд руб.) превысили наш прогноз на 6-3% благодаря сильным результатам сегмента Такси. В то же время мы хотим обратить внимание на слабую рентабельность сегмента Портал и поиск и более слабые в сравнении с ожиданиями тренды во всех других бизнесах. Как и обычно, Яндекс представит финансовые результаты за 2К20 в последнюю неделю июля.

Президент Владимир Путин объявил о налоговом маневре в ИТ-секторе; НЕЙТРАЛЬНО для YNDX, MAIL, HHR

В минувший вторник, 23 июня, президент Владимир Путин в своем телевизионном обращении к россиянам объявил о понижении ставки налога на прибыль ИТ-компаний с текущих 20% до 3% и понижении ставки страховых взносов с текущих 14% до 7,6%. Российский рынок акций позитивно отреагировал на эти новости, а акции крупнейших российских ИТ-компаний – YNDX US (НА УРОВНЕ РЫНКА, РЦ $47,7) и MAIL LI (ВЫШЕ РЫНКА, РЦ $26,6) – выросли в цене на 4,4-9,4%.

Мы хотим обратить внимание инвесторов на то, что критерии отбора ИТ-компаний, на которые будет распространяться новый налоговый режим, пока не понятны. Согласно первоначальным предложениям Министерства цифрового развития, связи и массовых коммуникаций (Минкомсвязь), более низкие ставки налога должны распространяться на "аккредитова нные ИТкомпании". Как сообщала в начале этой недели газета “Ведомости”, к таким компаниям принадлежат те игроки ИТ-сектора, у которых 90% выручки приходится на продажу, разработку, установку и сервисную поддержку ПО. Таким образом, изменения в налоговом режиме могут не затронуть Яндекс, Mail.ru и HeadHunter, так как большая часть выручки этих игроков приходится на онлайн рекламу, подписку, онлайн продукты, итд, а не на продажу ПО третьим сторонам. По словам операционного и финансового директора Яндекса Грега Абовского на вчерашней телефонной конференции, детали нового налогового режима остаются не ясны, компания может ожидать некоторый позитивный эффект, который, впрочем, не будет особенно значительным. Нам представляется, что главными выгодоприобретателями этих налоговых изменений станут такие компании как Kaspersky, IBS, Luxoft и Epam (российский бизнес). Кроме того, предложения правительства предусматривают отмену льготного режима НДС для ИТ-компаний в качестве ответной понижению налогу на прибыль контрмеры. Таким образом, мы не исключаем, что первоначальный оптимизм инвесторов окажется преждевременным и в ближайшие дни сойдет на нет по мере детализации этих мер.

Анна Курбатова: akurbatov a@alf abank.ru (Старший аналитик)

Олеся Воробьева: oov oroby eva@alf abank.ru (Аналитик)