Александр Морозов и Артем Бирюков из банка HSBC проанализировали ситуацию на российском денежном рынке. В начале года ситуация с ликвидностью ненадолго улучшилась, но затем ставки опять начали расти. Виноват во всем ЦБ и Минфин. Регулятор слишком быстро изымает ликвидность, увеличивая масштабы интервенций на валютном рынке. Минфин из-за проблем с недобором доходов закрывает депозиты в коммерческих банках.

В декабре-январе ликвидность в банковском секторе (сумма балансов банков и депозитов в ЦБ) выросла на 165 млрд руб.

Министерство финансов предоставило банковскому сектору 545 млрд руб после того, как бюджет стал дефицитным в декабре.

При этом Минфин отозвал несколько депозитов в коммерческих банках всего на сумму 338 млрд руб. Затем Минфин разместил ОФЗ на 72 млрд руб, это тоже сказалось на объемах ликвидности.

ЦБ увеличил ликвидность банковской системы на 455 млрд руб с помощью операций по рефинансированию банков. Правда, примерно такую же сумму - 430 млрд руб - ЦБ забрал в ходе интервенций на валютном рынке в январе.

Кроме того, ЦБ решил повысить коэффициент усреднения, который организации используют для расчета усредненной величины обязательных резервов: с 0,6 до 0,7. Это отняло у системы еще 100 млрд руб.

Ставки растут

Улучшение ситуации с ликвидностью в начале года оказалось временным из-за интервенций ЦБ и не вернувшихся в банки депозитов Минфина.

Ставки на денежном рынке сначала снизились, а потом вновь начали расти. Ставка RUONIA, которая рассчитывается на основе реальных операций в банковском секторе, снизилась с 6,5% в конце ноября до 6,29% в конце января. Индикативная ставка MOSPRIME осталась на уровне 6,6% за тот же период.

Ставка Mosprime по займам на месяц и полгода выросла с 6,96% и 7,41% к концу января (6,64% и 7,06% в конце ноября).

Кроме дефицита ликвидности на ставки давит политика ЦБ по зачистке банковского сектора от недобросовестных банков. Пока проблема затронула лишь банки третьего и четвертого эшелонов, которые не имеют прямого доступа на денежный рынок.

В феврале лучше не станет

Ситуация с ликвидностью в феврале вряд ли изменится в лучшую сторону: Минфин продолжит изымать депозиты, ЦБ - защищать рубль.

Чтобы предотвратить рост ставок, ЦБ придется продолжить операции по рефинансированию банков и, вероятно, увеличить их объемы. В феврале будет проведен еще один аукцион по предоставлению трехмесячных кредитов банкам на 200 млрд руб, эти деньги будут пользоваться спросом.

Несмотря на эти шаги ЦБ, риски роста ставок на денежном рынке будет увеличиваться. Банкам все равно понадобится больше ликвидности из-за девальвации рубля и валютных интервенций ЦБ.

Риски непонимания

Власти могут посчитать рост спроса на рублевую ликвидность спекулятивным и сократить объемы рефинансирования - еще один риск, увеличивающий вероятность дальнейшего роста ставок.

ЦБ может решить, что ситуацию на валютном рынке получится стабилизировать с помощью повышения некоторых второстепенных ставок, например, ставок по валютным свопам. Правда, вероятность развития событий по такому сценарию в HSBC оценили в 33%.

ЦБ отменил свои аукционы однодневного РЕПО. Теперь все большее значение имеют аукционы РЕПО сроком на одну неделю. Банкам придется повышать эффективность системы управления ликвидностью.

При этом регулятор оставил возможность провести аукционы РЕПО сроком на один-шесть дней. Такие аукционы он может проводить не чаще двух раз в месяц. Однако они не компенсируют отмену регулярных однодневных аукционов. В условиях стресса на банковском рынке это приведет к дальнейшему росту ставок.

Источник: Финмаркет