C пад начался в январе-феврале текущего года, когда уверенность в дальнейшем укреплении рубля стала понемногу уменьшаться. Причина снижения интереса к вложениям в России - рост цены денег на мировых рынках при сохранении уровня общего риска и некотором повышении валютных рисков в России.

По мнению Корищенко, приход спекулятивного капитала был вызван предсказуемостью курса рубля, что вызвало три волны притока только за последний год. Последняя волна началась осенью 2004 года, а в январе-феврале пошла на спад: сейчас большая часть спекулятивных позиций, открытых в ожидании укрепления рубля, закрыта. Корищенко полагает, что важным фактором снижения стало введение бивалютной корзины, которая используется для проведения валютной политики Банка России: увеличение доли евро в корзине «в определенной степени делает операции заимствований в долларах и последующих вложений в рублях не настолько выгодными, как раньше». Это происходит за счет роста премии за риск для трансграничных операций. Ранее ЦБ предлагал довольно устойчивые условия, своего рода «валютный хедж», сглаживая колебание рубля к доллару.

Сейчас, по мнению Игоря Буланцева, первого заместителя председателя правления АБ «Оргрэсбанк», ЦБ пытается снизить прогнозируемость курса валюты, приблизить российский валютный рынок по условиям торговли к мировому, который как раз непредсказуем. Это тяжело, но это необходимый этап на пути к конвертируемости рубля.

Снижению спекулятивного интереса к российскому рынку способствовало также и то, что в течение довольно долгого времени центробанки разных стран стремились поднять свои экономики за счет снижения курсов национальных валют. Сейчас ситуация изменилась - в Великобритании и США повышаются ставки по краткосрочным заимствованиям, аналитики ожидают, что рост ставок когда-нибудь начнется и в Европе. Такая тенденция приведет к общему удорожанию денег, вследствие чего использование капитала в России за счет снижения маржи станет менее выгодным, при том что риски не сократятся. Все это, по мнению Корищенко, говорит о том, что эпоха дешевых денег завершилась.

Трудно не согласиться с тезисом Корищенко об удорожании капитала. Вопреки прогнозам многих аналитиков доллар чувствует себя довольно неплохо, ставки ФРС регулярно понимаются, привлекательность долларовых активов не слишком быстро, но уверенно растет. Соответственно, снижается интерес к вложениям на высокорисковые прибыльные рынки, такие, как российский. Одновременно появляются и новые, достаточно интересные предложения для инвесторов - например, Украина, у которой недавно появился и вскоре был повышен долгосрочный суверенный кредитный рейтинг агентства Standard & Poors .

Впрочем, аналитики не во всем согласны с прогнозом Корищенко. Отмечая опасность сильной зависимости от спекулятивного капитала, они не ожидают резкого сокращения его притока. Евгений Гавриленков, управляющий директор и главный экономист компании «Тройка-Диалог», полагает, что укрепление рубля в ближайшее время может приостановиться, только если упадут цены на нефть, или будут начаты новые антиолигархические кампании, или резко взлетит курс доллара. При плавном же развитии событий рубль будет укрепляться, что бы ЦБ ни предпринимал. Исходя из этого, приток спекулятивного капитала сохранится до тех пор, пока рынок будет иметь достаточно большую волатильность.

Сейчас волатильность российского рынка остается высокой - так считает Ирина Пенкина, ведущий аналитик Standard & Poor ' s . Впрочем, она отмечает, что сам по себе спекулятивный капитал - нормальное явление, вопрос в том, насколько он велик и какую долю операций на рынке он обеспечивает. Ведь в случае экономических или политических катаклизмов он уйдет так же быстро, как пришел.

Источник: газета "Бизнес"