Привлекала-привлекала Россия инвесторов, но особых успехов не достигла. Хотя, конечно, как посмотреть. С одной стороны, министр финансов Алексей Кудрин говорит, что не за горами планка в $50 млрд. в год инвестиций в российскую экономику. И не когда-нибудь, а уже в 2011 году. Плюс ко всему, рынок публичных и частных размещений в России разморозился.
Это отчетливая тенденция, лишнее тому подтверждение - в 2010 году мы уже видели достаточно крупные IPO и нашумевшие частные размещения. Вовсю обсуждаются новые амбициозные проекты вроде IPO «Фармсинтеза» на площадке «Рынок инноваций и инвестиций» биржи ММВБ, которая активно поддерживает «Роснано».
С другой стороны, рост инвестиций за последнее время фактически был спровоцирован удачным сочетанием нескольких положительных факторов – эффектом низкой базы, квартальной сдачей крупных строительных проектов и всплеском в машиностроении. Оттого такой скачок притока капитала имеет, скорее, разовый характер. Получается, что до конца года мы увидим скромные темпы роста инвестиционных потоков.
Участники рынка, регулятор, биржи все говорят об инвесторах, создании международного финансового центра (МФЦ), но как-то слишком противоречат друг другу некоторые точки зрения. Кто-то говорит: «Будет тут прозрачный рынок, адекватная инфраструктура, тогда придет инвестор и на рынке появится ликвидность». А другая сторона возражает: «Инвестор придет, только бы были деньги. Какая разница, единая ли у нас система клиринга, понятные ли «правила игры» на финансовом рынке»?
В общем, все это споры, беседы, дискуссии, а капитал — субстанция текучая. Переливается туда, где ему хорошо и комфортно. Так что все эти четкие установки, новое финансовое законодательство, внимание властей - это замечательно, но главное — чтобы инвестору в России было хорошо. А значит — не страшно. Ни для кого не секрет, что иностранные инвесторы нас побаиваются. Может быть, дело в пресловутых медведях, которые, как часто думают иностранцы про Россию, бегают у нас по улицам. А быть может и что-то другое тому виной.
Ведь проблема высокой административной нагрузки никуда не делась. До сих пор часто слышишь, что вот, мол, пришлось сворачивать бизнес, так как какому-то чиновнику он не понравился. Это плохо для репутации России с точки зрения привлечения инвестиций. Начинать делать МФЦ надо с реформирования именно этого направления.
Биржа
Катализатором IPO и частных размещений в России может стать присутствие здесь инвестора. Техническим ядром МФЦ, куда придет инвестор, является эффективная мобильная современная биржа. Такая площадка должна реагировать оперативно на все изменения и отвечать потребностям инвесторов. Инвестору должно быть здесь удобно, ведь загнать его принудительно просто невозможно.
По словам Екатерины Новокрещенных, вице-президента ММВБ, для начала, одной из основных задач, является объединение биржевых площадок и их ликвидности. Ведь ее объемы на наших биржах небольшие, если сравнивать с рынками глобальными. Так что как-то смешно, что эти деньги разведены по разным площадкам.
Следует ввести единую систему клиринга. «Разговоры со многими серьезными институциональными инвесторами даже не доходит до обсуждения качеств эмитента, - говорит Екатерина Новокрещенных. - Все останавливается на адекватности финансовой инфраструктуры». «А, у вас две системы клиринга? До свидания! - так они говорят», - подчеркнула вице-президент ММВБ. В этом же направлении начнется создание центрального депозитария, а также переход на сделки с центральным контрагентом на всех рынках. Для этого, правда, нужно выстроить эффективную систему риск-менеджмента, но амбиции в этом направлении бирж РТС и ММВБ серьезные.
Также одним из важных стратегических планов для участников финансового рынка и биржевых площадок является развитие рынка деривативов. «Будущее не за спотовым рынком, а за рынком производных инструментов, - говорит Екатерина Новокрещенных. - Если мы хотим остаться нужными, мы должны идти по пути расширения продуктов на рынке. Наша задача - чтобы инвесторы хотели тут работать и начали уважать рынок как прозрачный и эффективный».
ММВБ сделал свой шаг навстречу. Это упрощение условий листинга и набора документов, создание «единого окна» и «личного кабинета» для клиентов группы. Это и поддержка законодательных инициатив, к примеру, об отмене «правила 25%». «Попытка зарегулировать это направление привела не к тому, - подчеркивает Новокрещенных. - Нельзя регулировать то, как правильно сделать рынки максимально текучими. Инвесторы должны принимать решения в свободной среде без заборов и флажков».
РТС не отстает. В течение 2010 года биржа существенно расширила семейство индексов: индекс RTS Sandard, фьючерс на индекс RTS Sandard, региональные индикаторы, например, индекс РТС Сибирь. Как известно, чем больше инструментов на рынке, тем там интереснее работать.
Инвестор
«Будут деньги — придет инвестор», - уверен Дмитрий Александров, президент Национальной лиги управляющих (НЛУ). По его мнению, мы обязаны отсутствием инвесторов тому количеству дефолтов, которые они уже успели объявить. Да что далеко ходить. «Суммарный объем облигационных выпусков, по которым на конец сентября были допущены дефолты и техдефолты, превысил 268 млрд. рублей – примерно 11% от общего объема 2,46 трлн. рублей обращавшихся публичных корпоративных рублевых выпусков», - рассказывает Станислав Письменный, старший аналитик по долговым рынкам UFS Investment Company.
По словам эксперта, общее количество компаний допустивших просрочки - 131, при количестве эмиссий 578. Исходя из текущего кредитного качества эмитентов облигаций, в целом еще около 50 компаний могут не исполнить свои обязательства в срок, объяснил Письменный.
По словам Дмитрия Александрова, деньги на рынке есть. Крупные управляющие компании насыщены ликвидностью, но вкладывать ее некуда. «Все боятся, - говорит он. - Если государство не изменит свою позицию, мы дальше будем покупать иностранные ценные бумаги. Гонять «голубы фишки» туда и обратно большого резона нет».
Показателен тот факт, что многие российские управляющие компании регистрируют паевые инвестиционные фонды в Люксембурге, а отнюдь не в России. Значит, не то что у иностранных инвесторов, а и у своих отечественных нет доверия к нашему рынку.
А ведь этот вопрос очень важен: без доверия никакой инвестор с деньгами сюда не пойдет. В этом Дмитрий Александров согласен с Екатериной Новокрещенных. «Остро строит вопрос бизнес-этики, когда инвестор будет нам доверять, - поясняет Александров. - А у нас как: иногда мы видим, что инвестор крупный выводит активы, что будет дефолт, но ничего не можем сделать. Какое здесь может быть доверие к рынку?».
Регулятор
По словам министра финансов Алексея Кудрина, общий объем инвестиций в основной капитал будет расти. В 2011 году этот рост составит 10%, в 2012 году - 7,4%. И в итоге совокупный объем инвестиций достигнет отметки в 20% ВВП. С другой стороны, у властей были амбициозные планы по росту ВВП страны на уровне 4,5% уже в нынешнем году. Мечты, конечно, могут осуществиться. Но, по словам помощника президента Аркадия Дворковича, только, если в России произойдет «инвестиционный бум». Для этого нужно сильно постараться, ведь уже октябрь на дворе.
К тому же, все-таки этот самый резкий рост инвестиционных вливаний нельзя покамест назвать устойчивой тенденцией, это, скорее, удачное стечение обстоятельств в сочетании с разморозкой строительного рынка. Аналитики оценивают в 2010 году прирост инвестиций в размере 2%, что несколько ниже официальных оценок Минэкономразвития в 2,5%.
По словам Дворковича, макроэкономические показатели по России в 2010 году сильно пострадали от засухи, но «более значимым фактором является то, что рост происходит без существенного увеличения инвестиций».
В 2011 году размер инвестиций, в частности иностранных, по словам Станислава Письменного, прогнозируется на уровне в $30-32 млрд. или 2,1% от мировых, что ниже чем у Австралии ($37 млрд.) и Бразилии ($27,5 млрд.). Россия, по прогнозам EIU (The Economist Intelligence Unit), в 2011 году будет второй страной после КНР среди развивающихся стран по объему полученных иностранных инвестиций.
«Инвесторов, прежде всего, будет привлекать размер российского рынка и высокая рентабельность на вложенные инвестиции, - рассказывает Письменный. - Однако, риски в России все еще слишком высоки. Основные среди них - сильная зависимость экономики от цен на ресурсы, возможное негативное влияние укрепления рубля на экспорт, большое количество отрицательных черт бизнес-среды, а также высокая бюрократия и не эффективная судебная система».
Регулятор всячески старается устранить юридические «дыры» на рынке. Чтобы инвестор спокойно сюда шел и нес свои деньги. К примеру, законом № 264-ФЗ в закон о рынке ценных бумаг были внесены очень серьезные и важные изменения. 264-ый ФЗ расширил перечень существенных фактов (необходимых для раскрытия в форме сообщений о существенных фактах эмитентом) до 50, а также список лиц, информация о которых должна быть понятна потенциальным инвесторам и, конечно же, регулятору. Например, должны будут «раскрываться» лица, предоставляющие обеспечение под облигации.
Раньше размещения облигаций часто делались «руками» технических компаний, за которыми нет никаких активов. Возьмет регулятор под прицел и подконтрольных лиц эмитентов. Через них регулятор будет выходить на контролирующие компании, которые, к примеру, владеют более 50% голосов в высшем органе управления подконтрольной организации либо право назначать (избирать) единоличный исполнительный орган и (или) более половины состава коллегиального органа управления подконтрольной организации.
Интересно также, что к подробной информации об эмитенте теперь относятся сведения о подконтрольных ему организациях. Но это касается не всех структур. Требование относится к тем подконтрольным эмитентам компаниям, на каждую из которых приходится не менее 5% консолидированной стоимости активов или 5% консолидированного дохода. Эти показатели определяются по данным последней сводной бухгалтерской (консолидированной финансовой) отчетности эмитента.
Так же эмитент в праве присоединить к перечню подробной информации о себе данные о других подконтрольных организациях, если, по мнению эмитента, они влияют на него. Имеется в виду существенное воздействие на финансовое положение и результаты работы самого эмитента, а также на финансовое положение группы организаций, в которую он и подконтрольные ему лица входят.
Отчетность и ответственность
Сейчас объем информации в ежеквартальном отчете привязан к проспекту эмиссии. Закон № 264-ФЗ эту привязку убирает. То есть объем информации в этом отчете будет определяться нормативными актами Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР). «Мы предполагаем пересмотреть информацию в ежеквартальном отчете и оценить ее сточки зрения существенности, - рассказал Павел Филимошин, начальника управления эмиссионных ценных бумаг ФСФР. - Некоторые объемы информации будут исключены».
По его словам, закон вводит и новый механизм, который позволяет эмитенту освободится от раскрытии информации в ежеквартальном отчете и сообщениях о существенных фактах. Для этого регулятору надо направить заявление, где его непременно рассмотрят. Правда, такое послабление предназначено лишь для тех эмитентов, которые являются акционерными обществами с числом акционеров не выше 500. У эмитента должны отсутствовать другие эмиссионные ценные бумаги, кроме непосредственно акций, в отношении которых осуществлена регистрация проспекта таких ценных бумаг.
Кроме того, акции эмитента не должны быть включены в список ценных бумаг, допущенных к торгам на фондовой бирже. Решение о принятии заявления должны принять три четверти общего собрания акционеров. Причем голосуют не только обыкновенные, но и привилегированные акции. Положение, позволяющее такое заявление направить в ФСФР, вступает в силу с 1 января 2011 года, что позволяет включить этот вопрос в ближайшую повестку дня.
Кроме того, по словам Филимошина, еще в июле принят закон № 208-ФЗ, который вводит новую форму отчетности – сводную бухгалтерскую (консолидированную финансовую) отчетность. «Закон содержит требования как о раскрытии такой годовой отчетности, так и об обнародовании промежуточной отчетности, а также сроки предоставления, - пояснил он. – Годовая отчетность должна быть предоставлена не позже 120 дней со дня окончания финансового года, а полугодовая – не позднее 60 дней со дня окончания второго квартала».
Скоро также может быть на законодательном уровне принято требование об обязательном представлении консолидированной финансовой отчетности по МСФО. Однако, по словам Филимошина, впервые компании должны будут отчитаться по новым правилам, скорее всего, по итогам 2012 года. Ведь правительству РФ еще нужно принять специальный закон, регламентирующий применение МСФО.
Также Филимошин рассказал, что теперь предусмотрена ответственность за достоверность информации об эмитенте, причем, не только руководителя и главбуха компании, но и всех тех лиц, которые голосуют за утверждение решения о выпуске ценных бумаг, то есть всех членов совета директоров.
По этому направлению регулятор пойдет и далее. Одна из последних законодательных инициатив ФСФР – это требования по ответственности для должностных лиц. В законопроекте по данному вопросу впервые раскрывается, что является честным и добросовестным поведением.
Тут, кстати, сразу вспоминается страхование ответственности топ-менеджмента (D&O), которое в последние годы получило особую популярность среди отечественных игроков финансового рынка. Однако за неимением случаев выплат этот вид страхования утратил популярность.
Законодательные новшества в России могут поспособствовать расширению списка возможных претензий к топ-менеджменту финансовых институтов. Даже будет неплохо, если так произойдет. До сих пор нет случаев выплат, поэтому у отечественных игроков финансового рынка отсутствует стимул покупать полис D&O. А ведь должно быть какое-то развитие у этого вида страхового бизнеса. Есть надежда, что описанные выше законодательные инициативы от ФСФР, если они будут приняты, дадут российскому D&O хороший толчок для развития.
