Сливайтесь на здоровье!

Рынок слияний и поглощений в 2011 году выглядел более оживленным, чем в 2010. Влияние кризисных явлений 2008 года практически сошло на нет. В связи с этим эксперты прогнозировали бурный рост числа сделок M&A. Но все сложилось не так позитивно, как хотелось бы.

Глобальный рынок M&A в общем и целом остался на том же уровне, на котором он находился в 2010 году. Да, можно говорить о небольшом росте – наблюдалось определенное увеличение размера сделок в абсолютном значении.

Однако самая значимая тенденция – несоответствие ожиданий от восстановления рынка и той ситуации, которая сложилась в 2011 году. Если сравнить тренд на рынке M&A в 2003–2007 годы (после последнего крупного кризиса, перед 2008 годом), мы увидим, что в течение четырех лет рынок M&A «отрастал» практически под углом 45 градусов. Большинство наблюдателей и аналитиков ожидали продолжения этого тренда и после кризиса 2008–2009 годов. Но Европа и ее проблемы не дали «разогнаться» – в середине года закрылись фондовые рынки, вслед за чем сильно снизилась активность в сегменте M&A. Выводы очевидны: рынок слияний и поглощений не ответил ожиданиям роста. Эту тенденцию нельзя обойти вниманием: по сути, реализуется сценарий слабого «сползания» в следующий 2012 год.

С другой стороны, несмотря на то, что все это время ситуация на рынке оставалась довольно нервозной, российские компании получили больший вес в сегменте M&A. На глобальном рынке слияний и поглощений Россия стала занимать довольно значимое положение: в 2011 году было закрыто порядка 500 сделок на общую сумму около $70 млрд. Безусловно, эту тенденцию можно оценивать как положительную. Но вырастут ли далее темпы роста рынка M&A в России, и получит ли развитие тенденция высокотехнологичных сделок, покажет время.

Что на рынке

Итак, по предварительным данным, в октябре 2011 года объем сделок на рынке M&A превысил показатели 2010 года ($65,9 млрд. против $62,1 млрд. за весь 2010 год). Было закрыто около полутысячи сделок, выросло и количество слияний и поглощений, и общий объем рынка. Для сравнения: в докризисный год – 2007, объем сделок M&A в России составил $71,7 млрд., а в 2009 году – $56,2 млрд.

Получается, что рынок поддерживает тенденцию роста 2010 года, темп роста можно оценить как высокий. В 2011 году рынок достиг неплохих показателей, превысив цифры 2010 года. Интересно отметить, что около 26% рынка слияний и поглощений сформировали госкомпании, что свидетельствует о том, что власти заинтересованы в переходе частного капитала в собственность государства. Если говорить о структуре сделок, то в основном рост обеспечен внутрироссийскими сделками.

По предварительным оценкам, большинство слияний и поглощений приходится на добывающие отрасли и энергетику – более 60% от объема всех совершенных сделок, октябрь 2011 года также был примечателен крупными сделками в сфере транспорта, сформировавшими около 70% рынка за указанный месяц.

«Рынок продолжает набирать обороты, пока число сделок опережает прошлогодние, и объемы существенно больше, – рассказывает Илья Балакирев, аналитик департамента аналитики и риск-менеджмента компании UFS Investment. – По количеству сделок едва ли удастся выйти на докризисные уровни, но по стоимости покупок результаты уже сопоставимы с 2007 годом (до 2008 пока далеко)». По его словам, больше всего сделок было в финансовой сфере, телекоммуникациях, строительстве. В стоимостном выражении лидируют химия и металлургия, и, опять-таки, телекоммуникационная сфера. В целом, рынок определяется крупнейшими сделками, которые составляют львиную долю его объема, концентрация по стоимости сделок очень высокая.

«По предварительным оценкам, большинство слияний и поглощений приходится на добывающие отрасли и энергетику – более 60% от объема всех совершенных сделок, октябрь 2011 года был примечателен крупными сделками в сфере транспорта, сформировавшими около 70% от всех подобных сделок за указанный месяц», – рассказывает Виктор Майданюк, генеральный директор Института фондового рынка и управления. При этом M&A в финансовом секторе соответствует общей тенденции роста. Так, финансовый сектор лидировал на рынке в июле, именно тогда состоялся ряд сделок, крупнейшей среди которых стала консолидация ВТБ 72,88% Транскредитбанка.

Драйверы роста

Итак, основными игроками на рынке M&A с российской стороны традиционно стали сырьевые направления – компании горно-металлургического, энергетического, нефтегазового и транспортного сектора, а также финансовой отрасли. «Среди крупнейших сделок я бы назвал сделку по вхождению Total в капитал Новатэка, – рассказывает Оскар Рацин, управляющий директор, заместитель руководителя управления инвестиционно-банковской деятельности «Тройка Диалог».

При этом, по словам эксперта, наиболее запомнившиеся сделки этого года условно можно разделить на две группы: яркие позитивные и яркие, но менее позитивные. Из позитивных, скажем, сделка Сбербанка с «Тройкой Диалог» – по-настоящему знаковая, которая во многом определит формирование российского рынка инвестиционно-банковских услуг на протяжении последующих нескольких лет. В начале 2011 года прошла очень крупная сделка в телекоммуникационном сегменте (приобретение Vympelcom компании Wind, стоимость сделки – $6,4 млрд.), кроме того, довольно много сделок проводилось в сегменте провайдеров для широкополосного доступа в Интернет, число таких сделок измеряется десятками.

В транспортном сегменте в 2011 структуры НЛМК приобрели «Первую грузовую компанию», сумма сделки составила около $4,2 млрд., в результате структуры Владимира Лисина получили около 20% вагонного парка в сфере грузовых перевозок.

Также значимыми сделками в 2011 году были названы: слияние «Уралкалия» и «Сильвинита» ($7,8 млрд.) – в результате «Сильвинит» прекратил свое существование; выкуп PMTL Holding 100% «Полиметалла» ($7,3 млрд.), покупка 73,1% акций «Полюс золота» компанией Kazakh Gold ($6,3 млрд.); приобретение Енисейской промышленной компании Группой РМК (около $3 млрд.). В энергетике достаточно активно участвовали в M&A активности компании Интер РАО и «Русгидро». В строительном секторе основной сделкой была покупка бизнеса компании Интеко Михаилом Шишхановым при участии Сбербанка. В ритейле также отмечаются сделки с сетями «Виктория» и «Лента».

Таким образом, добывающие отрасли, химическая отрасль, связь, транспорт и энергетика стали наиболее активными отраслями в M&А. При этом «многие сделки, которые планировались на 2011 год, были перенесены на следующий – надеюсь, в 2012 году реализуются как отложенные сделки, так и новые идеи», – отмечает Оскар Рацин.

Что касается отрасли финансовой, то здесь тенденция налицо. Сбербанк вовсю осваивает европейский рынок – приобретен Volksbank International. Сегодня Сбербанк представлен в 17 странах, но это, вероятно, не предел. Сделка с Volksbank International, хотя и не очень большая по размеру, весьма интересна. Кроме того, среди сделок M&A в финансовом секторе большим событием года является инфраструктурная сделка РТС – ММВБ. Появляется действительно крупный игрок, делается большой шаг на пути к тому, чтобы сделать российский фондовый рынок знаковым и значимым, фактически на уровне европейской площадки. Если же говорить о сложных, неоднозначных сделках в банковском секторе, к таким можно отнести сделку по приобретению ВТБ Банка Москвы. В то же время, приобретение ВТБ 29,39% Транскредитбанка за 16,4 млрд. рублей можно назвать довольно перспективным шагом.

Финансовый сектор

Тенденция укрупнения в финансовом секторе очевидна. Наличие банка в России упрощает операции для иностранных предприятий, действующих в нашей стране, поэтому много некрупных кредитных организаций покупается в рамках создания финансово-промышленной группы, или для проникновения зарубежных финансовых корпораций на российский рынок.

«В финансовом секторе крупнейшими и значимыми сделками были слияние ММВБ и РТС, а также приобретение Сбербанком компании «Тройка Диалог», – рассказывает Максим Васин, старший аналитик Национального рейтингового агентства. – Несомненно, очень значимой, но сомнительно успешной явилась сделка по приобретению Группой ВТБ контроля над Банком Москвы, стоимость сделки – более $4 млрд.». Таким образом, ВТБ, несмотря на всю спорность приобретения бывшего главного столичного банка Москвы, стал абсолютным лидером на финансовом рынке M&A, получив контроль и над Транскредитбанком (>$1,2 млрд.). На этом фоне сделки по покупке банка «Возрождение» или «Барклайс» выглядят не столь значительными.

Сделка по объединению ММВБ и РТС не только сама по себе крупная и значимая, но и позволила крупнейшим и старейшим брокерам российского рынка получить крупный денежный поток, который они направляют на приобретение новых, прежде всего – финансовых активов.

Другой определенной тенденцией 2011 года стал исход иностранных игроков с российского банковского рынка, прежде всего, из его розничного сегмента. Так, в 2011 году о закрытии бизнеса в России – полном или частичном – объявляли Barclays, HSBC, Santander, BNP Paribas, Rabobank, Swedbank, заявила о намерении продать банки в России бельгийская KBC Group.

Тенденцией на рынке банковского M&A пока является превышение предложения активов над спросом, цены на активы сейчас невысоки. Продолжает проявлять активность ряд консолидаторов на рынке, среди которых можно выделить Игоря Кима, «Открытие», «Интеркоммерцбанк» и др. – все они имеют большой опыт покупки и объединения банков.

В других сегментах финансового рынка, скажем, в страховой отрасли наиболее значимой сделкой стал альянс между РЕСО-Гарантия и ВСК. РЕСО приобретает 25% ВСК с перспективой доведения доли до контрольной и интеграции бизнесов, исходя из оценки около $1 млрд. за ВСК. Также ряд сделок носит формальный характер: Росгосстрах завершил объединение региональных дочерних компаний, приблизительно такой же процесс консолидации наблюдается в Группе Allianz, которая объединяет несколько дочерних страховых компаний и полностью переводит их под свой бренд. Страховщикам необходимо продолжать консолидацию – ведь по условиям вступления России в ВТО, с 2018 года на российский рынок могут быть допущены филиалы иностранных страховых компаний.

Иностранные игроки – ни рыба ни мясо

По словам Оскара Рацина, в последний год на деятельность иностранных инвесторов в России во многом оказывала нестабильность на локальных рынках. По сути, не было замечено ни всплеска, ни отсутствия активности. Из крупных сделок эксперт называет сделку с Total, приобретение Unilever акций концерна «Калина», продажу «Сургутнефтегазом» своей доли акций в венгерской компании MOL. Однако утверждать, что 2011 год стал ярким и активным в плане глобальных M&A, было бы преувеличением.

Если говорить об M&A, заключенных российскими компаниями на международных рынках, таких было несколько, в том числе уже упомянутая сделка Сбербанка и Volksbank International. И Сбербанк, и ВТБ сейчас нацелены приобретать банковские активы за рубежом, цены на такие активы находятся на низком уровне. Плюс имел место быть ряд сделок компаний горно-металлургического сектора.

По словам Рацина, это не предел: в 2011 году у отечественных компаний были довольно хорошие показатели. «Если соотносить имеющиеся резервы наличности (так называемый «запас финансовой прочности») российских компаний и привлекательные оценки на европейском рынке M&A, если в новом году ситуация не ухудшится, российские компании будут продолжать активно рассматривать европейский и международные рынки», – подчеркивает эксперт. Таким образом, можно ожидать возможного увеличения оборота сделок M&A в этом направлении.

«В 2011 году российские покупатели активнее совершали сделки на внутреннем рынке, доля внешних покупок снизилась, – продолжает Максим Васин. – По данным AK&M, за первое полугодие 2011 года сумма трансграничных сделок с участием российских компаний составила $14,2 млрд. — на 29% ниже, чем годом ранее». Спектр приобретений российских инвесторов за границей довольно узок, в основном идут сделки в металлургии и энергетике.

Количество и доля сделок иностранных покупателей на российском рынке, по оценкам НРА, сравнительно не изменились с 2010 года. В финансовом секторе наблюдается спад активности из-за финансовых проблем банков в Европе, покупателей не видно. Иностранцев в основном интересовали в России ритейл, пищевая промышленность, естественно – добыча полезных ископаемых, строительство и девелопмент, гостиничный бизнес, а также телеком (tele2). Активность иностранных инвесторов в энергетике снижается, наблюдается некоторое разочарование невыполнением ранее данных обещаний государства по реформированию отрасли и переходу на свободное ценообразование в рамках положений энергореформы.

Перспективы

Перспективы развития рынка M&A во многом будут зависеть от событий в Европе. Если ситуация стабилизируется, прогнозы могут быть неплохими, а реальность их оправдает. С другой стороны, если финансовые рынки будут закрыты (сегодня рынок акций практически полностью отсутствует, при этом рублевый рынок облигаций довольно активен, хотя евробонды практически недоступны), прогноз будет не столь позитивным.

«Недавно «Тройка Диалог» закрыла знаковую сделку с облигациями Uranium One (так называемый «Калашников-бонд»): иностранный эмитент привлекал рубли на долговом рынке в России, «своповал» их в доллары и финансировал свою международную деятельность, – рассказывает Оскар Рацин. – Сделки подобного рода раньше не заключались». Этот тренд очень важен: ликвидности мало – рынки долговых обязательств довольно «сжаты».

Если иностранные компании неожиданно получат доступ к рублевой ликвидности, которую можно конвертировать в валюту и вывозить, откроются новые и очень интересные перспективы. С другой стороны, если рынки будут закрыты, и то состояние неопределенности и недоверия в банковской системе, которое мы наблюдаем сегодня, сохранится в следующем году, можно предположить, что M&A станет одним из основных методов корпоративного финансирования.

Низкие оценки не позволяют компаниям выходить и поднимать новый капитал: очень дешево. С другой стороны, если банковское кредитование будет выборочным, для многих компаний оно станет недоступно. Поэтому будут использоваться другие методы: продажи, слияния, поглощения и т. п. Во многом в следующем году должны проявить себя финансовые спонсоры: фонды прямых инвестиций, у которых достаточно резервов для того, чтобы активно работать на рынке. Их активность – это функция собственных резервов и доступности финансирования.

По мнению Рацина, рынок слияний и поглощений, тем не менее, вполне привлекателен. Более того, как только уйдет нервозность, откроются большие перспективы. «Рынок M&A в 2012 году не сдаст позиции, – соглашается Виктор Майданюк. – Возможно увеличение объема рынка». Довольно осторожен в прогнозах аналитик НРА. «Я думаю, что в 2012 году рынок продолжит расти умеренными темпами, – поясняет Максим Васин. – Скорее всего, на рынке усилится вес компаний-покупателей, капитал которых контролирует государство». По его словам, значительное влияние на рынок могут оказывать решения государства по приватизации крупнейших госактивов. «Скорее всего, по-прежнему активны будут покупатели, близкие к Кремлю, к которым аналитики относят Геннадия Тимченко, Юрия Ковальчука, братьев Аркадия и Бориса Ротенбергов», – подчеркивает эксперт.

Также, в 2012–2014 годах Группа Сбербанк-«Тройка Диалог» планирует серьезный рост своих доходов на рынке M&A. В принципе, у «Сбер-холдинга» есть все предпосылки для того, чтобы стать одним из доминирующих игроков на локальном рынке.

Будет расти очень высокими темпами объем сделок в IT-сегменте, который напрямую может заинтересовать и финансовый сектор. 2011 год продолжил тенденцию к ускоренному росту капитализации активов в сети, знаковыми компаниями в отрасли являются Facebook, Twitter, LinkedIn, Groupon, в России – это Mail.ru, Яндекс, сеть Вконтакте.

«Активность на рынке хорошая, неопределенность на финансовых рынках с периодическими обострениями дарит богатые возможности для эффективных бизнесов наращивать свои активы, – продолжает Илья Балакирев. – Если не произойдет каких-либо радикальных изменений, рынок слияний и поглощений продолжит расти, равно как и доля покупок российских компаний за рубежом». Тенденция к укрупнению сделок, по его мнению, вероятно, также продолжится. А вот активность иностранных компаний на российском рынке во многом будет зависеть и от политического климата. Но это уже другая история…

Таблица 1. Динамика сделок на рынке M&A в России за 2010–2011 годы, млн. $

Источник: данные ИА АК&M

Таблица 2. Показатели распределения по числу сделок M&A в первом полугодии и июле–октябре 2011 года, %

Источник: данные ИА АК&M

Таблица 3. Присутствие госкомпаний* на рынке M&A в России за 2010–2011 годы

Источник: Данные аналитического портала Mergers.ru (Слияния и поглощения в России)

* Компании, контролируемые государством и аффилированные с ними фирмы, федеральные и региональные органы власти.