Ждать ли ЕВРОгеддона в Дублине

Ирландские долги тянут евро на дно

Кельтского «тигра», еще недавно удивлявшего еврозону рекордными темпами роста, а теперь надолго поселившегося в долговой клетке, сегодня называют одним из главных виновников ноябрьского обвала единой европейской валюты. Согласно данным Евростата, Ирландия по итогам прошлого года заняла второе (после Греции) место в Евросоюзе по самой большой доле бюджетного дефицита, составившего 14,4% от ВВП. Для справки заметим, что у Греции эта цифра равняется 15,4%.

В результате в ноябре доходность по суверенным облигациям Ирландии выросла по сравнению с сентябрем в полтора раза, что свидетельствует о сильно возросших рисках по этим бумагам. Кстати, во многом аналогичная картина наблюдается и по португальским государственным бондам. Тем не менее, в Евросоюзе сейчас особенно активно обсуждается программа оказания экстренной финансовой помощи Ирландии, способность которой обслуживать  государственный долг сегодня у инвесторов вызывает серьезные опасения.

Судя по информации агентства Reuters, Ирландия уже провела первый раунд переговоров с Евросоюзом о предоставлении ей срочной финансовой помощи в размере 45-90 млрд. евро. Впрочем, ирландское правительство пока эту информацию не подтверждает, а премьер Брайан Коун заявил, что Ирландия не нуждается в дополнительных денежных средствах до середины 2011 года.

Однако рынок этому заявлению не поверил, тем более что Греция на первых порах от аналогичной помощи также отказывалась, пока ситуация с суверенным долгом не стала совсем критической. По сообщениям европейских СМИ, особенно активно на этой помощи настаивает главный «денежный мешок» еврозоны – Германия, которая, по всей видимости, опасается, что дальнейшее промедление может в перспективе обернуться для нее большими расходами.

Как и следовало ожидать, активным обсуждением проблемы ирландских долгов воспользовались спекулянты, что весьма плачевно сказалась на курсе евро, до недавнего времени дорожавшего на фоне ожиданий, связанных с решением ФРС о дополнительном выкупе с рынка долгосрочных облигаций на сумму $600 млрд. В результате евро с 20 августа по 4 ноября вырос с 39,03 рублей до 43,17 рублей или 10,6%. Однако, когда на первый план вышла проблема ирландского суверенного долга, евро к 13 ноябрю подешевел до 41,88 рублей, то есть на 3,0%.

Впрочем, по мнению экспертов, такое падение в стоимости единой европейской валюты  пойдет только на пользу европейским экспортерам, продукция которых подешевеет на внешних рынках. Причем, в первую очередь, от снижения стоимости  евро выигрывают такие страны, как Германия и Франция, то есть главные финансовые спонсоры еврозоны. В то время как бедным странам-членам ЕС, таким как Греция, Ирландия и Португалия приходится вести борьбу с дефицитом бюджета, снижая шанс своих экономик на быстрое выздоровление.

Рейтинг доходности валют

С 15 октября по 14 ноября 2010 года наиболее высокую курсовую доходность продемонстрировал британский фунт, занявший первое место в рейтинге доходности 15 валют (см. таблицу 1). В результате каждая тысяча рублей, направленных на покупку британской  валюты, принесла доход в размере 35,5 рублей. При этом фунт, дорожавший со средней скоростью 8,5 копеек в торговый день, стал безусловным лидером и по этому показателю.

На втором месте по курсовой доходности ‑ китайский юань, который вырос в стоимости быстрее американского доллара, очевидно, уступая настойчивым просьбам правительства США. При этом каждая тысяча рублей, направленных на покупку юаня, принесла инвестору доход в размере 32,7 рублей. Третье место в рейтинге доходности поделили американский доллар и казахский тенге, тесно привязанный к курсу доллара. В результате каждая тысяча рублей, вложенных в эти две валюты, за месяц принесла 30,4 рублей доходности.

Помимо данных по динамике роста валют за период с 15 октября по 14 ноября 2010 года в таблице 1 также дана информация по величине стандартного отклонения (в %) и среднемесячного роста, а также по соотношению риск/доходность по каждой валюте за период с января 1999 года по ноябрь 2010 года. На наш взгляд, долгосрочным инвесторам особое внимание следует обратить на такие характеристики валют как их среднемесячный рост и соотношение доходность/риск.

Наиболее высокую среднемесячную доходность за 12 лет продемонстрировали австралийский доллар ‑ 0,85%, канадский доллар ‑ 0,80% и швейцарский франк ‑ 0,67 %. В то время как наиболее низкую доходность за тот же период имели турецкая лира ‑  -0,48 %, украинская гривна ‑ -0,18 % и казахский тенге ‑ -0,14 %. Очевидно, отрицательные цифры роста по последним трем валютам говорят о многолетней политики регуляторов этих стран, снижавших курс своих валют к рублю с целью поощрения экспорта в Россию.

По соотношению доходность/риск первое место по итогам за 12 лет занял канадский доллар – 0,29, на втором месте австралийский доллар – 0,25 и на третьем месте китайский юань – 0,24. Правда, в последнем случае следует иметь в виду как тесную привязку китайской валюты к доллару, так и множество ограничений, накладываемых правительством КНР на трансграничный оборот юаня. Три последних места по соотношению доходность/риск заняли турецкая лира ‑ -0,1, украинская гривна ‑ -0,05 и казахский тенге ‑ -0,04.

Таблица 1. Рейтинг курсовой доходности по 15 валютам за период с 15 октября по 14 ноября 2010 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России

Попадание в десятку

В прошлой публикации «Уронят ли рубль сторонники девальвации» от 20 октября 2010 года мы опубликовали очередные прогнозы по курсам пятнадцати валют на 14 ноября текущего года. Судя по таблице 2, все 15 валют у нас оказались в рамках интервального прогноза. Причем, ближе всех к точечному прогнозу оказался курс польского злотого и швейцарского франка, поэтому эти прогнозы можно считать наиболее точными. В свою очередь, ближе всех к нижней границе интервального прогноза подошла норвежская крона, а к верхней границе интервального прогноза – британский фунт и китайский юань.

Таблица 2. Прогноз по курсам валют на 14 ноября и их фактические курсы (в рублях)

Источник: расчеты автора

Курсы валют на конец года

С учетом последней рыночной информацией, мы построили новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 декабря 2010 года. Причем, в данном случае точечные прогнозы рассчитаны не только для бокового тренда (как мы делали это в прежних публикациях), но и отдельно для верхнего (растущего) и нижнего (падающего) трендов. В последнем случае мы исходим из предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса конкретной валюты будет равен ее среднему значению за последние двенадцать лет.

Например, если инвестор не имеет сложившегося мнения о характере будущего тренда американского доллара, либо предполагает, что в период с 15 ноября по 15 декабря доллар США не будет иметь ярко выраженного тренда, то тогда в качестве ориентира его ожидаемого курса на конец периода он должен взять 31,08 рублей (точечный прогноз для бокового тренда). В том случае, когда инвестор полагает, что американская  валюта в этот период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира курса американца на 15 декабря он может взять либо 31,30 рублей (точечный прогноз для верхнего тренда), либо 30,43 рублей (точечный прогноз для нижнего тренда).

Согласно точечному прогнозу по верхнему тренду, к середине декабря  наиболее высокая доходность может быть у следующих валют: японская йена – 3,32%, турецкая лира – 3,16%, швейцарский франк – 2,93% и норвежская крона – 2,64%. В свою очередь, согласно точечному прогнозу по нижнему тренду, наиболее сильное падение вероятно: у бразильского реала ‑ -2,98%, австралийского доллара ‑ -2,85%, турецкой лиры ‑ -2,83% и южноафриканского рэнда ‑ -2,59%.

Однако точечные прогнозы нельзя назвать надежным, поскольку они показывает будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе верхнего, либо нижнего тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия самых разнообразных факторов. К тому же инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, которые в данном случае составлены с 95 % уровнем надежности (или с 5% риском выхода за рамки интервального прогноза).

Говоря об интервальных прогнозах, следует заметить, что среди пяти ведущих мировых валют (доллар США, евро, йена, фунт и швейцарский франк) наиболее широкий разброс в диапазоне доходности ожидается у японской йены, так как последняя будет колебаться в пределах от -7,2% до +7,2%. В то время как наименее узкий диапазон ожидаемых колебаний доходности у американского доллара – от -4,5% до +4,5%.

У пяти сырьевых валют (австралийский и канадский доллара, норвежская крона, бразильский реал и южноафриканский рэнд) наиболее широкий диапазон колебания доходности ожидается у бразильского реала – от -8,1 % до +8,1%, в то время как самый узкий – у канадского доллара – от -5,4% до +5,4%.

Если посмотреть на доходность валют стран-ведущих торговых партнеров России (китайский юань, турецкая лира, польский злотый, украинская гривна и казахский тенге), то согласно интервальным прогнозам, наиболее широкий разброс в доходности, ожидается у турецкой лиры ‑  -9,5 % и до +9,5 %, а наименее волатильной ожидаемая доходность у польского злотого – от -5,0% до +5,0%.

Таблица 3. Прогнозы по курсам 15 валют к рублю на 15 декабря 2010 года (в рублях)

Источник: расчеты автора

Рекомендуемые цены покупки и продажи валют

В заключение остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи валют, представленных в таблицах 4 и 5. Следует иметь в виду, что эти прогнозы не дают стопроцентной гарантии успеха, но в определенных ситуациях могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период ‑ с инвестиционным горизонтом не более одного месяца. В таблице 4 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара с 30% риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 31,21 рублей инвестор в 70% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в конце инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, однако соответственно у инвестора повыситься риск упущенной прибыли, обусловленный его невыходом на рынок, который может не вырасти до курса продажи.

Таблица 4. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 15 ноября по 15 декабря 2010 года, в рублях

Источник: расчеты автора

В таблице 5 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро с 30% риском означает, что при приобретении единой евровалюты цене 41,60 рублей инвестор с 70% вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в конце инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, однако у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не снизиться до установленного уровня. Следовательно, рекомендуемые цены покупки и продажи позволяют инвестору рассчитать приемлемый для него уровень риска, но в силу специфики валютного рынка этот риск, к сожалению, невозможно устранить полностью.

Таблица 5. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 15 ноября по 15 декабря 2010 года, в рублях

Источник: расчеты автора