Быть ли новогодней девальвации рубля

За две недели до Нового года бывший вице-премьер и министр финансов России Алексей Кудрин в одном из своих интервью поставил жирный крест на быстром выздоровлении российской и глобальной экономики: «Вторая волна мирового кризиса уже началась, и все текущие экономические процессы показывают, что финансовая ситуация в мире только ухудшится...». При этом бывший главный финансист Российской Федерации напомнил, что, по оценкам специалистов, в 2012 году в ряде стран Европы ожидается резкое падение ВВП, а в этих условиях весьма вероятно падение цен на нефть.

Аналогичную оценку ситуации дала и глава Международного валютного фонда Кристина Лагард: «Европейский долговой кризис разросся до такого уровня, что эта проблема не может быть решена только усилиями одной группы стран. Мировая экономика рискует войти в фазу спада, сравнимого с Великой депрессией 30-х годов минувшего века. Сейчас в мире нет такой экономики ни среди стран с низким уровнем доходов, ни среди развивающихся или развитых стран, которая бы обладала иммунитетом к усиливающемуся кризису». Примечательно, что эти слова Лагард произнесла, выступая в Госдепартаменте США, убеждая американцев внести свой финансовый вклад в решение проблемы европейского долга. Однако США пока не спешат прийти европейцам на помощь, справедливо полагая, что при наличии политической воли они сами смогут справиться с этой проблемой.

Несмотря на то, что многие аналитики сейчас считают главной причиной надвигающейся рецессии европейский долговой кризис, на самом деле этот спад обусловлен не столько самими долгами, сколько является делом рук самих еврозональных, а точнее сказать, немецких политиков. Дело в том, что сегодня в долгах как в шелках не только старушка Европа, но и такие крупные экономики мира, как США, где госдолг превышает 100% ВВП, и Япония, с 233% госдолгом от ВВП. Таким образом, отношение госдолга к величине ВВП даже у самых обремененных долгами европейских аутсайдеров, например, у Греции (189%), Италии (121%), Ирландии (115%) и Португалии (112%) на 44–121 процентный пункт ниже аналогичного соотношения для японского госдолга. В то время как отношение госдолга к ВВП у таких ведущих экономик еврозоны, как Франция (87%) и Германия (83%) на 13–17 процентных пунктов ниже, чем у США (см. – Quelle: Statistisches Bundesamt Deutschland).

Почему же не меньше Евросоюза погрязшая в долгах американская экономика постепенно выходит из кризиса, а еврозона, напротив, погружается в рецессию? Ответ на этот вопрос дал еще великий экономист прошлого века Джон Мейнард Кейнс, советовавший правительствам в период кризиса стимулировать рост спроса за счет снижения процентной ставки и увеличения ликвидности. С тех пор это стало азбучной истиной для любого центробанка.

Именно так и поступает Федеральная резервная система США, которая с декабря 2008 года держит ставку рефинансирования на уровне 0,25% и уже успела осуществить двухэтапное количественное смягчение путем выкупа государственных облигаций. В то время как воздействие Европейского ЦБ на экономику еврозоны до недавнего времени ограничивалась лишь эпизодической скупкой облигаций наиболее задолжавших стран еврозоны с целью ограничения роста по ним процентных ставок. И только в ноябре–декабре 2011 года ЕЦБ под угрозой надвигающейся рецессии вынужден был пойти на двукратное снижение ставки рефинансирования  с 1,5% до 1%.

Однако во всем остальном монетарная политика ЕЦБ и стран еврозоны в корне противоречит теории Кейнса, поскольку вместо курса на количественное смягчение здесь под давлением Германии, опасающейся высокой инфляции, проводится политика жесткой экономии. В результате драконовских мер по сокращению бюджетных дефицитов денежный спрос в странах еврозоны уменьшается, что еще больше способствует развитию кризисных явлений в европейской экономике. Между прочим, по мнению современных экономистов именно такой подход к регулированию денежного спроса и стал причиной того, что Великая депрессия 30-х годов прошлого века растянулась практически на целое десятилетие.

Недавно заключенное соглашение о бюджетно-налоговом союзе между 26 странами  Евросоюза (за исключением Великобритании) фактически является декларацией того, что жесткие меры по бюджетной экономии будут продолжены. При этом в качестве главной цели для стран – участниц этого союза предлагается переход к бюджетам с дефицитом не более 0,5%, а в случае его превышения 3% предлагается узаконить автоматическое применение финансовых санкций к странам-нарушителям.

В результате проведения антикейнсианской политики европейские правительства пока добились не столько сокращения бюджетных дефицитов, сколько замедления роста ВВП, которое в третьем квартале 2012 года в еврозоне выросло по сравнению с предыдущим кварталом лишь на 0,2%. Согласно прогнозам Европейской Комиссии, в четвертом квартале 2012 года рост ВВП в еврозоне составит лишь 0,1%, а в первом квартале 2012 года и вовсе станет нулевым. Как недавно заявил европейский комиссар по финансам О́лли Рен, восстановление экономики в Европе замедляется, и вполне вероятна вторая волна рецессии.

Над рублем сгущаются тучи

Аналитики Всемирного банка не исключают, что финансовые и долговые проблемы стран Южной Европы могут привести к эффекту цепной реакции. И тогда кризис распространится на Балканы, Центральную и Восточную Европу и Центральную Азию. При этом сползание Европы в рецессию уже способствовало замедлению роста в Китае и Индии, а также отрицательно сказывается на экономическом восстановлении в США.

Вполне очевидно,  что главным каналом распространения рецессии на Россию могут стать цены на нефть, которые неизбежно будут падать по мере снижения мирового экономического роста. Так, Всемирный банк не исключает снижения темпов роста российской экономики до 1,5% ВВП, если среднегодовая цена на нефть опустится ниже $60–70 за баррель.

О том, насколько чутко российская валюта реагирует на изменение цен на нефть, свидетельствует, например, следующее уравнение регрессии, построенное нами по ежедневным рыночным данным за 2011 год:

Курс доллара к руб. = 39,9018 - 0,0948*Цена нефти за 1 баррель

Интерпретация этого уравнения следующая: рост цены на нефть марки Брент на $1 за баррель ведет к снижению курса доллара к рублю на 9,48 копеек  при исходном уровне, равном 39,9018 рубля. При этом коэффициент детерминации у данного уравнения равен 0,805, то есть колебания курса доллара к рублю в 80,5% случаях объясняется изменением цен на нефть марки Брент.

Таблица 1. Ожидаемый рост курса доллара к рублю за счет изменения цены на нефть марки Брент

Источник: расчеты автора по данным Банка России и http://www.eia.gov.

Судя по таблице 1, в случае снижения цены на нефть марки Брент с нынешних $100 до $60–70 за баррель курс рубля к доллару может упасть до 33,27–34,22 рубля. При этом некоторые аналитики  предполагают, что курс рубля может упасть до 36 рублей за доллар.

Впрочем, в краткосрочном периоде автор этих строк пока не ожидает значительного снижения курса рубля. Более того, в связи с ежегодными налоговыми выплатами в конце текущего и в начале следующего года возможно некоторое укрепление рубля. Однако в среднесрочной перспективе, и особенно во втором квартале будущего года давление на рубль со стороны доллара скорее всего вырастет, а бегство европейских капиталов из России может ускориться.

Единственным средством избежать новой волны кризиса может стать отказ стран еврозоны от политики жесткой экономии, выпуск единых евробондов и начало ЕЦБ широкомасштабной политики количественного смягчения. Но это будет возможно только после того, как германская экономика, а вместе с нею и немецкие политики, начнут в полной мере ощущать последствия еврозональной рецессии. Когда это произойдет, пока сказать трудно, во всяком случае, в третьем квартале 2011 года рост ВВП в Германии по сравнению с предыдущим кварталом составил 0,5%, то есть был в 2,5 раза выше, чем в остальной еврозоне. Однако постепенное сокращение рынков сбыта внутри еврозоны и снижение экспортных возможностей для германской экономики, несомненно, уже в будущем году заставят немецких политиков согласиться с политикой количественного смягчения…

Самые доходные валюты

С 15 ноября по 15 декабря курс российского рубля снизился к восьми валютам, в то время как к семи валютам он вырос. При этом больше всех выросли в стоимости доллар США – на 4,86% и «доллароориентированные» валюты: казахский тенге – на 4,99%, украинская гривна – 4,83% и китайский юань – 4,55%. В то время как больше всех потеряли в стоимости часть сырьевых валют и «евроориентированные» валюты: польский злотый, упавший к рублю на 4,85%, бразильский реал – на 2,01% и турецкая лира – на 1,32%. В целом с середины ноября по середину декабря в динамике восьми валют наблюдался повышательный тренд к рублю, а в динамике остальных трех и четырех валют, соответственно, – боковой и понижательный тренды (см. таблицу 2).

Таблица 2. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 ноября 2011 года

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

По состоянию на 15 декабря курсы всех 15 валют оказались в рамках установленного нами интервального прогноза – см. статью «Сколько дней осталось до конца евро» от 21 ноября 2011 года. При этом наиболее точным оказался точечный прогноз по австралийскому доллару (для повышательного  тренда), отклонившийся от фактического курса на 9 копеек. В то время как точечный прогноз по юаню (для повышательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 1,81 рубля, оказался наиболее неточным.

Прогноз на январь 2012 года

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 января 2012 года. При этом рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за 14 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 декабря по 15 января американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 31,68 рубля, то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 3). Если инвестор считает, что американец  в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 32,03 (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 31,34 рубля (точечный прогноз для понижательного тренда).

Однако точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе верхнего, либо нижнего тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия случайных факторов.

Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 января 2012 года должен оказаться в пределах от 30,49 рубля до 33,86 рубля. Аналогичные интервальные прогнозы даны и по другим  валютам (см. таблицу 3).

В таблице 3 следует обратить особое внимание на два важных показателя – индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Причем оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда. Если стоящая рядом с цифрой стрелка показывает вверх ↑, то, следовательно, дается оценка вероятности дальнейшего роста курса валюты, а если стрелка показывает вниз ↓, то дается оценка вероятности дальнейшего его снижения. При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности (месяцев роста или падения), а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

Судя по величине индикатора роста/падения, сегодня наиболее перепроданным из 15 валют можно считать значительно потерявший в курсовой стоимости польский злотый, вероятность сохранения понижательного тренда у которого равна 2,3 %. Очевидно, что по этой валюте к 15 января 2012 года можно с большой вероятностью ожидать роста.

Таблица 3. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 января 2012 года

Источник: расчеты автора.

Покупка и продажа валют

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи валют, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 4 и 5). Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на ММВБ, РТС и на рынке Форекс. Прогнозы валют к доллару США даются на основе кросс-курсов, рассчитанных на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 4 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15-процентным риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 32,31 рубля инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 4. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 декабря  по 15 января

Источник: расчеты автора.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 40,49 руб. инвестор с 85% вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня.

Таблица 5. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 декабря  по 15 января

Источник: расчеты автора.