В последнее время СМИ запестрели мрачными предсказаниями, пугающими инвесторов разного рода финансовыми катаклизмами. Судя по этим прогнозам, летом 2012 года нас ждут два чрезвычайно неприятных события: повторные выборы в Греции, запускающие механизм развала зоны евро, и обвал цен на глобальном рынке нефти, который опустит курс российской валюты до 35–36 рублей за доллар.

Развалится ли зона евро

Первая проблема нереальна, вторая – не смертельна, считают профессионалы, однако рассмотрим обе проблемы по мере их вероятного наступления. Начнем с первой, поскольку выборы в Греции намечены на 17 июня, а следовательно, в момент выхода этой статьи их результаты уже будут известны. Но задолго до подсчета голосов выбор греков уже известен: ни одна из политических сил, имеющих шансы на победу, не хочет, чтобы Греция на 100% соблюдала правила игры, навязанные ей Евросоюзом.

Разница лишь в нюансах: лидер правой партии «Новая демократия» Антонис Самарас полагает, что от программы помощи ЕС не стоит отказываться, но надо добиваться ее предоставления на более выгодных условиях. В то время как глава коалиции радикальных левых сил Сириза Алексис Ципрас считает, что нужно просто разорвать это соглашение, но из зоны евро не выходить.

Следовательно, любое новое греческое правительство, если только его удастся сформировать по итогам выборов, будет вынуждено начать переговоры с ЕС о пересмотре условий предоставления помощи. Поэтому ответ на вопрос: останется ли Греция в зоне евро, по сути, зависит от стран ЕС и, в первую очередь, от Германии и Франции.

Захотят ли последние пойти грекам на уступки, либо возьмет верх желание их примерно наказать? На наш взгляд, имеет больший шанс возобладать первая позиция. Особенно с учетом 100 млрд. евро, недавно полученных Испанией для поддержки банковского сектора на относительно льготных условиях.

Но даже если Грецию попросят выйти из зоны евро, ничего страшного на самом деле не случится. Опасаться стоит только первоначальной банковской паники, так как клиенты могут начать изымать свои вклады из тех европейских банков, которые являются основными держателями греческого долга. Но ЕЦБ и Банк Англии уже заявили о своей готовности погасить возможную панику предоставлением банкам большого запаса ликвидности. В результате курс евро может в краткосрочной перспективе упасть, но затем у него появятся хорошие шансы на укрепление, поскольку еврозона избавится от своего самого слабого звена.

Для самой Греции возврат к драхме даст возможность удешевить экспорт, привлечь иностранных туристов низкими ценами и в долгосрочной перспективе возродить свою экономику. Правда, на первых порах население страны может пострадать от падения курса новой валюты и высокой инфляции, поэтому у греков радикальные сторонники возврата к драхме не пользуются большой популярностью.

До какого уровня падать нефти

В мае–июне Саудовская Аравия, Кувейт и Объединенные Арабские Эмираты продолжали увеличивать добычу нефти, чтобы компенсировать мировому рынку потерю иранской нефти. По словам экономического советника ЕС Мехрдад Эмади, в результате сегодня добыча стран ОПЕК превышает примерно на два млн. баррелей установленную квоту в 30 млн. баррелей в сутки. Цель этой акции – облегчить странам ЕС введение эмбарго на поставку иранской нефти с 1 июля этого года.

Как недавно сообщила The Telegraph, аналитики швейцарского банка Credit Suisse Жан Стюарт и Стефан Ревиелле заявили, что при нынешней ситуации нефть марки Brent может опуститься до уровня $50 за баррель. Среди факторов, играющих на падение: ситуация вокруг Ирана, греческие выборы и рецессия, которая наметилась во многих странах.

Впрочем, многие эксперты с этим утверждением не согласны, поскольку слишком резкое падение цен на нефть ударит не только по России и странам ОПЕК, но и по нефтяному сектору США. Дело в том, что себестоимость добычи американской нефти в Мексиканском заливе является самой высокой в мире. Причем, себестоимость разработки новых нефтяных проектов на шельфе США, по прогнозам Международного энергетического агентства, составляет $64 за баррель.

При этом стоит иметь в виду, что Саудовская Аравия сможет выполнить свои текущие социальные обязательства перед населением лишь в том случае, если цены на нефть будут не ниже $82–85 за баррель. Очевидно, что цены на нефть, близкие к этому уроню, заставят саудитов резко сократить ее поставки и восстановят прежний баланс на рынке. Кстати, к этому же призывает и июньское решение стран ОПЕК сохранить квоты на добычу нефти на уровне 30 млн. баррелей в сутки.

Факторы, влияющие на курс рубля

Посмотрим, как падение цен на нефть марки Brent, снижение индекса ММВБ и прочие факторы влияют на курс доллара США. С этой целью построим по еженедельным данным за период с сентября 2011 года по 15 июня 2012 года следующее двухфакторное уравнение регрессии:

Доллар США = -0,108*Цена 1 барреля нефти Brent - -0,003* индекс ММВБ +47,15

Интерпретация данного уравнения следующая: с начала сентября 2011 года по 15 июня 2012 года рост цены на нефть марки Brent на $1 за 1 баррель способствовал снижению курса доллара в среднем на 10,8 копейки; рост индекса ММВБ на один пункт способствовал в этот период снижению курса доллара в среднем на 0,3 копейки; при исходном уровне, равном 47,15 рубля, который обозначает гипотетический курс доллара без учета воздействия перечисленных выше факторов.

Коэффициент детерминации у данного уравнения равен 0,985, то есть факторы, включенные в это уравнение, объясняют 98,5% всех колебаний курса доллара. При этом относительное отклонение расчетных значений от факта составило 4,4%.

На основе данного уравнения посмотрим, как перечисленные выше факторы повлияли на динамику курса доллара к рублю. Судя по таблице 1, за период с 16 марта и до 15 июня 2012 года наибольший вклад в рост курса доллара внесло снижение цены на нефть марки Brent, за счет которой доллар вырос на 3,06 рубля, а за счет падения индекса ММВБ американская валюта выросла на 0,76 рубля. В то время как за период с 18 мая по 15 июня 2012 года доллар за счет падения цены на нефть укрепился на 1,00 рубль, а в результате роста индекса ММВБ доллар потерял в курсовой стоимости 25 копеек. Очевидно, в результате снижения курса рубля российский фондовый рынок в последнее время стал более привлекательным для иностранных инвесторов.

Таблица 1. Влияние нефти марки Brent и индекса ММВБ на курс доллара к рублю

Дата Фактический курс Расчетный курс доллара Разница Вклад в курс цены нефти Вклад в курс индекса ММВБ Исходный уровень
16.03.2012 29,36 28,83 0,53 -13,59 -4,73 47,15
23.03.2012 29,40 29,16 0,24 -13,48 -4,50 47,15
30.03.2012 29,33 29,48 -0,15 -13,24 -4,43 47,15
06.04.2012 29,46 29,54 -0,08 -13,23 -4,37 47,15
13.04.2012 29,47 29,75 -0,28 -13,00 -4,39 47,15
20.04.2012 29,52 30,02 -0,50 -12,73 -4,40 47,15
27.04.2012 29,42 29,99 -0,57 -12,86 -4,29 47,15
04.05.2012 29,59 30,59 -1,00 -12,49 -4,06 47,15
11.05.2012 30,23 30,98 -0,75 -12,10 -4,07 47,15
18.05.2012 30,94 31,65 -0,71 -11,78 -3,71 47,15
25.05.2012 31,62 31,85 -0,22 -11,55 -3,74 47,15
01.06.2012 32,92 32,16 0,76 -11,19 -3,79 47,15
08.06.2012 32,19 32,47 -0,28 -10,78 -3,89 47,15
15.06.2012 32,58 32,65 -0,07 -10,53 -3,97 47,15
Рост с 16.03.2012 по 15.06.2012 3,22 3,82 - 3,06 0,76 -
Рост с 18.05.2012 по 15.06.2012 1,63 1,00 - 1,25 -0,25 -

Источник: расчеты автора по данным Банка России, биржи ММВБ-РТС и U.S. Energy Information Administration.

Рейтинг доходности 15 валют

По итогам торгов с 15 мая по 15 июня вновь и уже третий месяц подряд, начиная с середины марта, рекордную доходность продемонстрировала иена, выросшая к рублю на 8,48% (см. таблицу 2). Причина роста объясняется тем обстоятельством, что на фоне растущих ожиданий выхода Греции из еврозоны и данных о замедлении роста американской экономики (за первый квартал 2012 года ВВП вырос на 1,9% в пересчете на год, то есть меньше прогнозируемых 2,2%) японская валюта в последние месяцы выглядит более предпочтительной.

Тем не менее на втором месте по доходности оказался доллар США, курсовая стоимость которого за месяц повысилась на 7,64%. Вполне очевидно, что на фоне обострения долговых проблем еврозоны и недавнего бегства в безрисковые активы (главным образом, в гособлигации США) американская валюта вызывает гораздо больший оптимизм у инвесторов.

Третье место по доходности занял австралийский доллар, выросший на 7,13%. Этот факт аналитики объясняют последними данными о росте австралийской экономики (ВВП этой страны по итогам первого квартала года повысился на 1,3%). Еще одним драйвером роста для австралийца стало недавнее заявление, сделанное немецким Бундесбанком, о том, что он серьезно рассматривает возможность инвестировать свои валютные резервы в покупку австралийских гособлигаций.

В целом с 15 мая по 15 июня в той или иной степени укрепились к рублю все 15 валют. Это объясняется резким снижением стоимости черного золота: за этот период цена 1 барреля нефти марки Brent снизилась с $110,79 до $97,56 за баррель или на 11,9%.

В результате серьезной просадки рубля официальные курсы лишь 11 из 15 валют оказались на 15 июня в рамках установленного интервального прогноза (см. публикацию « Обвалит ли рубль дешевеющая нефть?» от 19.05.2012 года). В результате резко возросшей волатильности курс доллара США и ориентирующиеся на него курсы китайского юаня, украинской гривны и казахского тенге оказались выше верхней границы интервального прогноза.

По итогам нашего последнего прогноза наиболее точным оказался точечный прогноз (для повышательного тренда) по бразильскому реалу, отклонившийся от фактического курса на 4 копейки. Объясняется это тем обстоятельством, что бразилец также падал к доллару, но медленнее, чем россиянин. В то время как точечный прогноз по китайскому юаню (для повышательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 2,89 рубля, оказался наиболее неточным.

Таблица 2. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 июня 2012 года

Валюты 15.06.2012 Характер тренда Точечный прогноз по данному тренду Отклонение Курсовая доходность, в %
Иена 41,03 Повышательный 38,78 2,25 8,48
Доллар США 32,58 Повышательный 30,52 2,06 7,64
Австралийский доллар 32,38 Повышательный 30,77 1,61 7,13
Казахский тенге 21,86 Повышательный 20,63 1,23 6,90
Турецкая лира 17,89 Повышательный 17,14 0,75 6,87
Украинская гривна 40,25 Повышательный 38,14 2,11 6,84
Китайский юань 51,15 Повышательный 48,26 2,89 6,80
Норвежская крона 54,42 Повышательный 52,44 1,98 5,93
Канадский доллар 31,70 Повышательный 30,57 1,13 5,05
Евро 40,94 Повышательный 39,71 1,23 4,95
Швейцарский франк 34,06 Повышательный 33,29 0,77 4,91
Южноафриканский рэнд 38,78 Повышательный 37,89 0,89 4,67
Польский злотый 9,49 Повышательный 9,23 0,26 4,29
Фунт стерлингов 50,44 Повышательный 49,37 1,07 3,74
Бразильский реал 15,72 Повышательный 15,68 0,04 2,14

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Краткосрочный прогноз по 15 валютам на 15 июля 2012 года

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 июля 2012 года. При этом рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за 14 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 июня по 15 июля американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 32,49 руб., то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 3). Если инвестор считает, что доллар в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 32,84 рубля (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 32,13 рубля (точечный прогноз для понижательного тренда).

Однако точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе повышательного либо понижательного тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95-процентным уровнем надежности, курс доллара США на 15 июля 2012 года должен оказаться в пределах от 31,27 рубля до 34,73 рубля Аналогичные интервальные прогнозы даны и по другим валютам (см. таблицу 3).

В таблице 3 следует обратить особое внимание на два важных показателя – индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Причем оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда. Если стоящая рядом с цифрой стрелка показывает вверх ↑, то, следовательно, дается оценка вероятности дальнейшего роста курса валюты, а если стрелка показывает вниз ↓, то дается оценка вероятности дальнейшего его снижения. При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности (месяцев роста или падения), а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

Судя по величине индикаторов роста/падения и длины тренда сегодня наиболее перекупленной из 15 валют можно считать японскую иену, вероятность сохранения повышательного тренда у которой равна, соответственно, 3,0% и 5,2%. Следовательно, можно сделать вывод, что существует довольно высокая вероятность коррекции иены в сторону снижения к 15 июля.

Таблица 3. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 июля 2012 года

Валюта Точечный прогноз по боковому тренду Точечный прогноз по верхнему тренду Точечный прогноз по нижнему тренду Верхняя граница интервального прогноза Нижняя граница интервального прогноза Индикатор роста/падения, в % Индикатор длины тренда, в %
Доллар
США
32,49 32,84 32,13 34,73 31,27 8,3↑ 35,0↑
Евро 40,99 41,67 40,31 43,93 39,05 12,9↑ 11,9↑
Иена 41,07 42,05 40,10 44,55 39,04 3,0↑ 5,2↑
Фунт
стерлингов
50,49 51,21 49,76 53,29 47,27 5,6↑ 7,0↑
Швейцарский
франк
34,24 34,92 33,55 36,34 32,66 13,6↑ 9,3↑
Австралийский
доллар
32,36 32,95 31,77 34,61 30,35 27,5↑ 50,0↑
Канадский
доллар
31,67 32,11 31,23 34,36 30,27 15,6↑ 33,2↑
Норвежская
крона
54,52 55,53 53,51 58,34 51,88 12,3↑ 12,7↑
Бразильский
реал
15,73 16,01 15,45 17,21 14,35 41,4↑ 40,9↑
Южноафри-
канский рэнд
38,87 39,65 38,09 41,99 35,85 30,8↑ 42,5↑
Китайский
юань
51,07 51,53 50,60 53,76 49,15 16,2↑ 38,3↑
Турецкая
лира
17,88 18,30 17,46 19,30 16,12 8,3↑ 8,5↑
Польский
злотый
9,48 9,62 9,33 10,03 9,00 30,1↑ 49,6↑
Украинская
гривна
40,26 40,74 39,77 42,51 37,21 4,3↑ 26,7↑
Казахский тенге 21,80 22,05 21,56 23,04 20,71 5,0↑ 24,7↑

Источник: расчеты автора.

Покупка и продажа валют на Форекс

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи валют, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 4 и 5). К сожалению, эти прогнозы не дают 100% гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период – с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на ММВБ, РТС и на рынке Форекс. Прогнозы валют к доллару США даются на основе кросс-курсов, рассчитанных на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 4 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15% риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 33,13 рубля инвестор в 85% случаев продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.

Таблица 4. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 июня по 15 июля 2012 года

Валюта Цена продажи с 15% риском (не выше) Цена продажи с 10% риском (не выше) Цена продажи с 7,5% риском (не выше) Цена продажи с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 37,15 37,60 38,00 38,37
Доллар США, в руб. 33,13 33,36 33,76 34,16
Евро, в руб. 42,06 42,77 43,18 43,51
Иена, в руб. 42,61 43,16 43,66 44,00
Фунт стерлингов, в руб. 51,68 52,11 52,49 52,98
Швейцарский франк, в руб. 35,32 35,61 35,78 36,08
Китайский юань, в руб. 52,06 52,67 52,83 53,49
Украинская гривна, в руб. 40,97 41,33 41,64 41,90
Казахский тенге, в руб. 22,26 22,43 22,53 22,76
Евро, в долл. 1,2912 1,3129 1,3255 1,3357
100 иен, в долл. 1,3081 1,3249 1,3402 1,3508
Фунт стерлингов, в долл. 1,5864 1,5996 1,6111 1,6263
Швейцарский франк, в долл. 1,0842 1,0932 1,0983 1,1076
Австралийский доллар, в долл. 1,0286 1,0344 1,0391 1,0526
Канадский доллар, в долл. 1,0024 1,0054 1,0102 1,0180

Источник: расчеты автора.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 40,03 рубля инвестор с 85-процентной вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня.

Таблица 5. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 июня по 15 июля 2012 года

Валюта Цена покупки с 15% риском (не выше) Цена покупки с 10% риском (не выше) Цена покупки с 7,5% риском (не выше) Цена покупки с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 35,62 35,40 35,30 35,13
Доллар США, в руб. 32,01 31,82 31,71 31,62
Евро, в руб. 40,03 39,78 39,68 39,42
Иена, в руб. 39,81 39,59 39,55 39,33
Фунт стерлингов, в руб. 49,34 49,15 49,07 48,33
Швейцарский франк, в руб. 33,33 33,14 33,02 32,93
Китайский юань, в руб. 50,45 50,30 50,08 49,71
Украинская гривна, в руб. 39,43 39,24 39,02 38,44
Казахский тенге, в руб. 21,44 21,35 21,15 20,96
Евро, в долл. 1,2288 1,2213 1,2180 1,2100
100 иен, в долл. 1,2220 1,2153 1,2141 1,2074
Фунт стерлингов, в долл. 1,5146 1,5088 1,5062 1,4835
Швейцарский франк, в долл. 1,0232 1,0173 1,0135 1,0108
Австралийский доллар, в долл. 0,9725 0,9587 0,9543 0,9439
Канадский доллар, в долл. 0,9557 0,9525 0,9468 0,9440

Источник: расчеты автора.