Макроэкономика против евро

Последние макроэкономические данные продолжают свидетельствовать о начале рецессии в еврозоне. Падение валового внутреннего продукта, начавшееся в таких периферийных странах, как Греция, Португалия, Ирландия и Испания, в конце прошлого года затронула и ведущие страны еврозоны.

Согласно оценке французского Национального института экономики и статистики, ВВП в этой второй по величине еврозональной экономике в четвертом квартале 2011 года должен сократиться на 0,2%, а в первом квартале 2012 года – на 0,1%. По оценке немецкой статистической службы, ВВП в германской (самой крупной в еврозоне) экономике по итогам четвертого квартала минувшего года должен сократиться на 0,25%. По мнению главного экономиста немецкого Коммерцбанка Йорга Кремера, в первом квартале 2012 года в Германии будет зарегистрировано новое снижение ВВП, что технически будет означать начало рецессии в немецкой экономике.

Еще одна неприятность обрушилась на европейцев из-за океана. И связано это с тем, что 13 января американское рейтинговое агентство Standard & Poor’s снизило кредитные рейтинги девяти стран еврозоны, в том числе таким крупным, как Франция (с наивысшего рейтинга на одну ступень ‑ до АА+ с негативным прогнозом), Италия (с A ‑ до BBB+) и Испания (с AA- ‑ до A). Плюс к этому надо добавить тот факт, что переговоры Греции с банками о списании государственного долга на 50% зашли в тупик, а без этого Афины не могут получить очередной транш займа от МВФ и Евросоюза. Таким образом в ближайшей перспективе вновь замаячила угроза греческого дефолта, в реальности которого уже мало кто сомневается. Достаточно сказать, что доходность по греческим суверенным облигациям в середине января превысила 34%, то есть заимствования на рынке стали абсолютно непосильны для греческого бюджета.

Весьма вероятный дефолт по греческим, а возможно и по испанским, португальским, ирландским и итальянским суверенным облигациям опасен тем, что это сильно ударит по европейским банкам, от которых зависит 80% всего финансирования корпораций в ЕС. Достаточно сказать, что в совокупности Греция, Ирландия, Португалия и Испания сегодня должны британским банкам $388 млрд., немецким – $704 млрд. и французским банкам – $911 млрд.

Следует заметить, что угроза рецессии, наконец-то, побудила Европейский ЦБ к более активным действиям по накачке ликвидности. В конце декабря прошлого года ЕЦБ провел первый аукцион по предоставлению трехлетних кредитов европейским банкам, в ходе которого последние позаимствовали 489,2 млрд. евро по базовой ставке рефинансирования (1% годовых). Как заявил на последнем январском заседании ЕЦБ его глава Марио Драги, дешевые трехлетние кредиты сильно помогают банковской системе и поддерживают доверие к экономике еврозоны. По поводу борьбы с рецессией Марио Драги сделал следующий прогноз: «Мы по-прежнему ожидаем, что экономическая активность в зоне евро восстановится, хотя и очень постепенно, на протяжении 2012 года, благодаря глобальному спросу, очень низким краткосрочным процентным ставкам и тем мерам, которые мы приняли для поддержки финансового сектора».

Таким образом, для борьбы с долговым кризисом и с целью стимулирования экспорта из стран еврозоны, Европейский ЦБ в 2012 году вынужден будет: во-первых, продолжать снижать ставку рефинансирования (не исключено, что до конца года ее опустят с текущего 1% уровня до 0,5%); во-вторых, продолжать предоставлять европейским банкам дешевые кредиты. Понятно, что такая монетарная политика ЕЦБ неизбежно будет способствовать падению курса евро к доллару, что благотворно скажется на росте экспорта из еврозоны.

На основе ежемесячных данных по курсу евро к доллару с января 1999 года по январь 2012 года мы решили составить прогнозы по этой валюте вплоть до января 2013 года. Очевидно, что прогноз на такой большой срок невозможен без сценарных предположений. При этом мы исходили, что рецессия затронет в первую очередь страны еврозоны, в то время как ее негативный эффект на другие страны будет относительно ограниченным. Для составления прогнозов использовалась статистическая модель SMA (модель с сезонными скользящими средними). В результате у нас получилась таблица 1.

Судя по нашим прогнозам, вплоть до августа 2012 года курс евро к доллару будет находиться под большим давлением. Ситуация должна измениться в пользу евро лишь к осени 2012 года. При этом среднемесячный курс евро в ближайшие 12 месяцев, согласно точечному прогнозу, оказался равен $1,208, а по более надежному интервальному прогнозу должен оказаться в диапазоне от $1,141 и до $1,293.

Таблица 1. Прогноз по среднемесячному курсу евро к доллару до января 2013 года

Месяц Точечный прогноз Верхняя граница интервального прогноза Нижняя граница интервального прогноза
Февраль 2012 1,2828 1,3682 1,2163
Март 2012 1,2610 1,3463 1,1944
Апрель 2012 1,2275 1,3128 1,1609
Май 2012 1,2250 1,3103 1,1584
Июнь 2012 1,1803 1,2656 1,1137
Июль 2012 1,1946 1,2799 1,1280
Август 2012 1,1745 1,2598 1,1079
Сентябрь 2012 1,1862 1,2715 1,1196
Октябрь 2012 1,1835 1,2688 1,1169
Ноябрь 2012 1,1864 1,2718 1,1199
Декабрь 2012 1,1992 1,2845 1,1326
Январь 2013 1,1950 1,2803 1,1284
Итого среднегодовой курс 1,208 1,293 1,141

Источник: расчеты автора по кросс-курсам Банка России

Что будет с рублем

Теперь посмотрим, как может измениться курс рубля к доллару под воздействием европейской рецессии. Очевидно, что обострение долгового кризиса в еврозоне будет способствовать оттоку европейских капиталов из России. Естественно, что этот отток в первую очередь затронет краткосрочные инвестиции, а, следовательно, рубль станет более волатильным. Еще одним отрицательным моментом европейской рецессии может стать не только падение ВВП в еврозоне, но и снижение экономического роста в других странах ЕС, в США, Китае, Индии и прочих ведущих странах, что приведет к снижению цен на нефть. Насколько сильным будет это снижение, сказать трудно, особенно с учетом недавних планов американской администрации наложить эмбарго на поставки иранской нефти, что в краткосрочной перспективе может привести к росту цен на черное золото.

Прогнозируя курс доллара к рублю на ближайшие 12 месяцев, мы исходили: во-первых, из того, что цены на нефть марки Брент упадут не ниже $80–90 за баррель; во-вторых, что Банк России не будет проводить политику плавной девальвации рубля, а сосредоточится на инфляционном таргетировании (то есть на контроле за ростом цен). Для составления прогнозов использовалась статистическая модель SMA (модель с сезонными скользящими средними). В результате у нас получилась таблица 2 со среднемесячными курсами доллара к рублю вплоть до января 2013 года.

Судя по нашим прогнозам, в первом полугодии 2012 года рубль будет находиться под большим давлением. После чего ситуации стабилизируется, а со второй половины 2012 года рубль начнет укрепляться к доллару. Среднемесячный курс доллара в ближайшие 12 месяцев, согласно точечному прогнозу, будет равен 30,55 рубля, а по более надежному интервальному прогнозу должен оказаться в диапазоне от 29,25 рубля и до 32,14 рубля.

Таблица 2. Прогноз по среднемесячному курсу доллара к рублю до января 2013 года

Месяц Точечный прогноз Верхняя граница интервального прогноза Нижняя граница интервального прогноза
Февраль 2012 31,75 33,34 30,45
Март 2012 31,83 33,42 30,54
Апрель 2012 31,27 32,86 29,97
Май 2012 31,28 32,87 29,99
Июнь 2012 31,40 32,99 30,10
Июль 2012 31,09 32,68 29,80
Август 2012 30,20 31,79 28,90
Сентябрь 2012 30,42 32,01 29,12
Октябрь 2012 29,56 31,15 28,26
Ноябрь 2012 29,41 31,00 28,11
Декабрь 2012 29,07 30,66 27,78
Январь 2013 29,34 30,93 28,05
Итого среднегодовой курс 30,55 32,14 29,25

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

Итоги новогоднего ралли

С 15 декабря 2011 года по 15 января 2012 года курсы восьми из 15 ведущих валют выросли к рублю, в то время как у семи – снизились. При этом больше всех подорожали сырьевые валюты, динамика которых от курса рубля обычно не слишком сильно отличается: бразильский реал – на 4,27%, южноафриканский рэнд – на 2,92% и австралийский доллар – 2,69%. В то время как больше всех потеряли в стоимости ориентированные на евро валюты: евро, упавший к рублю на 1,92%, норвежская крона – на 1,55% и фунт стерлингов – на 1,20%. В целом с середины декабря 2011 года по середину января 2012 года в динамике семи валют наблюдался повышательный тренд, четырех валют – боковой и в динамике еще четырех валют – понижательный тренд к рублю (см. таблицу 3).

С учетом того, что цены на нефть марки Брент с 14 декабря 2011 года по 14 января 2012 года выросли с $105,72 до $110,91 за баррель или на 4,9%, можно прийти к выводу, что российская валюта слабо отреагировала на позитивную динамику нефтяного рынка. Очевидно, что это обусловлено большим оттоком из России капиталов в конце прошлого года. В целом, по оценке Банка России, в 2011 году общая сумма оттока частных капиталов из России составила $84,2 млрд., что оказалось в 2,51 раза больше, чем в 2010 году. Это обусловлено тем, что обострение долгового кризиса в еврозоне заставляет европейских инвесторов репатриировать из России свои краткосрочные активы. Более крупный отток капиталов из России в размере $129,9 млрд. наблюдался лишь в 2008 году, когда начался глобальный финансовый кризис, что тогда привело к плавной девальвации рубля в начале 2009 года.

Таблица 3. Оценка точности предыдущего прогноза и рейтинг доходности валют на 15 января 2012 года

Валюты 15.01.2012 Характер тренда Точечный прогноз по данному тренду Отклонение Курсовая доходность, в %
Бразильский реал 17,76 Повышательный 17,34 0,42 4,27
Южноафриканский рэнд 39,29 Повышательный 39,03 0,26 2,92
Австралийский доллар 32,69 Повышательный 32,38 0,31 2,69
Польский злотый 9,24 Повышательный 9,19 0,05 1,96
Турецкая лира 17,12 Повышательный 17,31 -0,19 1,34
Канадский доллар 31,05 Повышательный 31,21 -0,16 1,03
Иена 41,16 Боковой 40,84 0,32 1,01
Китайский юань 50,05 Повышательный 50,24 -0,19 0,38
Швейцарский франк 33,55 Боковой 33,83 -0,28 -0,31
Доллар США 31,58 Боковой 31,68 -0,10 -0,57
Казахский тенге 21,31 Боковой 21,41 -0,10 -0,71
Украинская гривна 39,28 Понижательный 39,19 0,09 -0,97
Фунт стерлингов 48,59 Понижательный 48,53 0,06 -1,20
Норвежская крона 52,72 Понижательный 52,65 0,07 -1,55
Евро 40,62 Понижательный 40,8 -0,18 -1,92

Источник: расчеты автора по данным Банка России.

По состоянию на 15 января курсы всех 15 валют оказались в рамках установленного нами интервального прогноза – см. публикацию – Быть ли новогодней девальвации рубля от 21 декабря 2011 года. При этом наиболее точным оказался точечный прогноз по польскому злотому (для повышательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 5 коп. В то время как точечный прогноз по бразильскому реалу (для повышательного тренда), отклонившийся от фактического курса на 0,42 рубля, оказался наиболее неточным.

Прогноз на февраль 2012 года

С учетом последних данных построим новые точечные и интервальные прогнозы по курсам валют на 15 февраля 2012 года. При этом рассчитаем точечные прогнозы не только для бокового тренда, но и отдельно для повышательного и понижательного трендов. Прогнозы для различных трендов составлены с учетом предположения, что ожидаемый ежемесячный рост или снижение курса валюты будут равны их среднему значению за 14 лет.

Если инвестор полагает, что с 15 января по 15 февраля американский доллар не будет иметь четко выраженного тренда, то тогда в качестве его ожидаемого курса на конец периода следует взять 31,50 рубля, то есть точечный прогноз для бокового тренда (см. таблицу 4). Если инвестор считает, что американец в прогнозируемый период будет расти, либо, напротив, будет падать, то в качестве ориентира по его курсу на конец периода он может взять либо 31,84 (точечный прогноз для повышательного тренда), либо 31,17 рубля (точечный прогноз для понижательного тренда).

Однако точечные прогнозы нельзя назвать надежными, так как они показывают будущую динамику валюты, исходя из предположения о средней силе повышательного, либо понижательного тренда, в то время как сила тренда может изменяться в результате воздействия случайных факторов. Очевидно, что инвестору далеко не всегда удается правильно определить направление тренда, поэтому более надежными считаются интервальные прогнозы, составленные с 95-процентным уровнем надежности (или с 5-процентным риском выхода за рамки интервального прогноза). Так, согласно интервальному прогнозу, составленному с 95% уровнем надежности, курс доллара США на 15 января 2012 года должен оказаться в пределах от 30,31 рубля до 33,67 рубля. Аналогичные интервальные прогнозы даны и по другим валютам (см. таблицу 4).

В таблице 3 следует обратить особое внимание на два важных показателя – индикатор роста/падения и индикатор длины тренда. Причем оба индикатора, составленные по различной методике, показывают вероятность сохранения текущего тренда. Если стоящая рядом с цифрой стрелка показывает вверх ↑, то, следовательно, дается оценка вероятности дальнейшего роста курса валюты, а если стрелка показывает вниз ↓, то дается оценка вероятности дальнейшего его снижения. При этом индикатор длины тренда рассчитывает вероятность сохранения тренда с учетом его длительности (месяцев роста или падения), а индикатор роста/падения показывает вероятность сохранения тренда на основе данных о том, насколько курс валюты вырос или потерял в стоимости в результате текущего тренда.

Судя по величине индикатора роста/падения и индикатор длины тренда, сегодня наиболее перепроданным из 15 валют можно считать евро, вероятность сохранения понижательного тренда у которого по первому и второму индикаторам равна, соответственно, 13,6% и 8,2%. Следовательно, это повышает вероятность роста единой европейской валюты к 15 февраля. Наш аналогичный предыдущий прогноз, сделанный по польскому злотому (тогда индикатор роста/падения по этой валюте равнялся 2,3%), полностью оправдался.

Таблица 4. Прогнозы по курсам 15 валют на 15 февраля 2012 года

Валюта Точечный прогноз по боковому тренду Точечный прогноз по верхнему тренду Точечный прогноз по нижнему тренду Верхняя граница интервального прогноза Нижняя граница интервального прогноза Индикатор роста/падения, в % Индикатор длины тренда, в %
Доллар США 31,50 31,84 31,17 33,67 30,31 ↓40,1 ↓33,5
Евро 40,68 41,34 40,02 43,59 38,74 ↓13,6 ↓8,2
Иена 41,25 42,19 40,31 44,68 39,16 ↑17,5 ↑12,4
Фунт стерлингов 48,67 49,39 47,95 51,34 45,54 ↓36,8 ↓31,7
Швейцарский франк 33,73 34,40 33,07 35,80 32,17 ↓26,8 ↓10,0
Австралийский доллар 32,64 33,25 32,02 34,93 30,63 ↑29,5 ↑39,1
Канадский доллар 31,03 31,45 30,61 33,65 29,65 ↑26,8 ↑33,2
Норвежская крона 52,82 53,81 51,84 56,52 50,27 ↓18,9 ↓10,9
Бразильский реал 17,76 18,08 17,44 19,44 16,22 ↑27,5 ↑40,9
Южноафриканский рэнд 39,38 40,17 38,59 42,55 36,32 ↑40,7 ↑42,5
Китайский юань 49,97 50,42 49,51 52,60 48,09 ↑26,2 ↑42,8
Турецкая лира 17,12 17,52 16,71 18,47 15,42 ↑38,1 ↑30,0
Польский злотый 9,23 9,37 9,09 9,77 8,76 ↑42,1 ↑49,6
Украинская гривна 39,30 39,78 38,82 41,48 36,32 ↓40,7 ↓37,4
Казахский тенге 21,26 21,49 21,02 22,46 20,19 ↓34,8 ↓28,5

Источник: расчеты автора.

Покупка и продажа валют на Форекс

Теперь остановимся на рекомендуемых ценах покупки и продажи валют, рассчитанных на основе фактического распределения остатков (см. таблицы 5 и 6). К сожалению, эти прогнозы не дают 100-процентной гарантии успеха, но могут быть полезны тем участникам рынка, кто вкладывает средства в валюту на короткий период – с инвестиционным горизонтом не более одного месяца.

Здесь даются прогнозы-рекомендации не только по курсам важнейших валют к рублю, но и по курсам валют к американскому доллару, а также по бивалютной корзине, которые обычно используются для торговли на ММВБ, РТС и на рынке Форекс. Прогнозы валют к доллару США даются на основе кросс-курсов, рассчитанных на основе официальных курсов валют, установленных Банком России.

В таблице 5 даны рекомендуемые цены продажи валют. Так, цена продажи американского доллара к рублю с 15-процентным риском означает, что при продаже этой валюты по цене не ниже 32,12 рубля инвестор в 85% случаях продаст ее по более высокому курсу по сравнению с ожидаемым курсом в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет повышения рекомендуемой цены продажи, но тогда у инвестора повысится риск упущенной прибыли, поскольку валюта может не вырасти до курса продажи.


Таблица 5. Рекомендуемые цены продажи валют с различным уровнем риска с 16 января по 15 февраля 2012 года

Валюта Цена продажи с 15% риском (не выше) Цена продажи с 10% риском (не выше) Цена продажи с 7,5% риском (не выше) Цена продажи с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 36,45 36,89 37,28 37,64
Доллар США, в руб. 32,12 32,34 32,73 33,12
Евро, в руб. 41,73 42,44 42,84 43,17
Иена, в руб. 42,74 43,29 43,79 44,14
Фунт стерлингов, в руб. 49,79 50,20 50,57 51,04
Швейцарский франк, в руб. 34,79 35,08 35,24 35,54
Китайский юань, в руб. 50,94 51,54 51,69 52,33
Украинская гривна, в руб 39,98 40,33 40,64 40,89
Казахский тенге, в руб. 21,69 21,87 21,96 22,19
Евро, в долл. 1,3214 1,3436 1,3565 1,3669
100 иен, в долл. 1,3534 1,3707 1,3866 1,3975
Фунт стерлингов, в долл. 1,5765 1,5895 1,6011 1,6161
Швейцарский франк, в долл. 1,1014 1,1106 1,1158 1,1253
Австралийский доллар, в долл. 1,0708 1,0769 1,0818 1,0958
Канадский доллар, в долл. 1,0127 1,0158 1,0206 1,0285

Источник: расчеты автора.

В таблице 6 даны рекомендуемые цены покупки валют. Так, цена покупки евро к рублю с 15-процентным риском означает, что при приобретении этой валюты по цене 39,72 рубля инвестор с 85-процентной вероятностью купит ее по более низкому курсу, чем в начале будущего инвестиционного периода. При желании уровень риска можно снизить за счет снижения рекомендуемой цены, но у инвестора повысится риск упущенной прибыли, обусловленный тем, что курс валюты может не упасть до установленного уровня.

Таблица 6. Рекомендуемые цены покупки валют с различным уровнем риска с 16 января по 15 февраля 2012 года

Валюта Цена покупки с 15 % риском (не выше) Цена покупки с 10 % риском (не выше) Цена покупки с 7,5 % риском (не выше) Цена покупки с 5% риском (не выше)
Бивалютная корзина, в руб. 34,94 34,73 34,63 34,46
Доллар США, в руб. 31,04 30,85 30,75 30,66
Евро, в руб. 39,72 39,47 39,37 39,11
Иена, в руб. 39,93 39,71 39,67 39,45
Фунт стерлингов, в руб. 47,54 47,35 47,27 46,56
Швейцарский франк, в руб. 32,83 32,64 32,52 32,43
Китайский юань, в руб. 49,36 49,21 49,00 48,64
Украинская гривна, в руб 38,48 38,30 38,08 37,52
Казахский тенге, в руб. 20,90 20,81 20,62 20,43
Евро, в долл. 1,2575 1,2498 1,2465 1,2383
100 иен, в долл. 1,2643 1,2574 1,2561 1,2491
Фунт стерлингов, в долл. 1,5051 1,4994 1,4968 1,4742
Швейцарский франк, в долл. 1,0395 1,0335 1,0296 1,0269
Австралийский доллар, в долл. 1,0124 0,9981 0,9934 0,9826
Канадский доллар, в долл. 0,9656 0,9623 0,9566 0,9538

Источник: расчеты автора.