"Фактически ЦБ «дал понять», что, несмотря на ранее сделанные заявления, все же не заинтересован в дальнейшем укреплении курса национальной валюты. По крайней мере, участники именно так восприняли этот сигнал, послуживший первым толчком к фиксации позиций в иностранной валюте.

К концу недели к внутренним факторам, подключились внешние — «бегство» международных инвесторов из рисковых активов, спровоцированное возможной реструктуризацией долгов госкомпаний Дубая, привело к ослаблению локальных валют и коррекции фондовых и товарно-сырьевых площадок. Российский внутренний рынок не стал исключением — всего за два дня уже без всякого участия ЦБ стоимость бивалютной корзины выросла на 65 коп. до 35,87 руб., а в течение торгов ее величина достигала отметки 36,52 руб.

События последней недели показали, что после продолжающегося почти полгода устойчивого укрепления рубля, ситуация на российском валютном рынке начинает меняться — определяются новые «правила игры», которые мы бы хотели обобщить следующим образом:

* ЦБ не вводит фиксированный уровень нижней границы корзины, но осуществляет валютные интервенции. Своими действиями регулятор стремится избежать формирования устойчивого тренда, лишая игроков явного ориентира для проведения валютных спекуляций. Причем в случае осуществления таких операций, динамика курса рубля к доллару может отличаться от положения американской валюты на глобальных рынках. Заметим, что для поддержания такой тактики в долгосрочной перспективе, Банку России будет необходимо нейтрализовать приток капитала, образуемый за счет положительного сальдо торгового баланса.

* Интервенции ЦБ способствуют притоку рублевой ликвидности в банковскую систему, поэтому оказывают положительное влияние на конъюнктуру денежного рынка.

* Негативной стороной спекулятивного укрепления рубля, наиболее активно проявившегося с начала октября 2009 года, является высокая степень неустойчивости рынка. Как показывает динамика торгов, в случае резкого изменения настроений на внешних рынках, внутренний подвергается серьезной коррекции, обусловленной закрытием спекулятивных позиций. При этом в отличие ситуации, когда рубль укрепляется, Банк России допускает достаточно широкий диапазон ослабления курса национальной валюты. То есть при изменении конъюнктуры рынка стоимость бивалютной корзины может без каких-либо препятствий со стороны регулятора подорожать на несколько рублей.

Очевидно, что развитие событий в ближайшей перспективе будет зависеть от того, каким образом разрешится «Дубайская история».

С одной стороны, никто, в том числе кредиторы эмирата, среди которых находятся крупнейшие международные банки, не заинтересован в новой эскалации кризиса, из чего можно предположить, что стороны смогут достаточно быстро придти к обоюдному согласию. К тому же основной фактор, обеспечивший рост финансовых рынков — избыточная и дешевая ликвидность, остается в силе.

С другой, — проблемы эмирата наглядно продемонстрировали существующий разрыв между ситуацией на финансовых рынках и реальной мировой экономикой, а также выявили наличие «белых пятен» в, казалось бы, уже выстроенной «модели» кризиса. Потенциально, несмотря на доступные денежные средства, это может заставить инвесторов, как минимум в короткой перспективе, по-новому оценивать риски, особенно развивающихся рынков.

Как мы отметили выше, для российского валютного рынка определяющую роль будет играть новая тактика Банка России, препятствующего дальнейшему укреплению рубля. На наш взгляд, для снижения спекулятивной активности регулятор будет искусственно поддерживать высокую волатильность внутри указанного ориентира по стоимости корзины 35—38 руб. Вместе с тем, мы ожидаем, что активность иностранных участников, обусловившая значительный приток спекулятивного капитала, будет сохраняться на невысоком уровне, по крайней мере, пока не разрешатся проблемы в Эмиратах. Отдельно отметим, что активность игроков традиционно снижается в преддверии рождественских и новогодних праздников.

В случае сохранения текущей конъюнктуры глобальных рынков, наш базовый ориентир по корзине к концу года соответствует 35,5—36,5 руб. и курса доллара в пределах 28,5—29,5 руб.

При этом, если ситуация в Дубае примет негативный оборот или выявятся новые скрытые пока проблемы, вследствие чего произойдет новая коррекция внешних рынков, стоимость бивалютной корзины, вероятно, сместится ближе к верхней границе коридора ЦБ — в пределах 37—38 руб., тогда как курс американской валюты может вырасти до 30—31 руб".

Источник: "НОМОС-БАНК" (ОАО)