Bankir.Ru
8 декабря, четверг 01:16

Объявление

Свернуть
Пока нет объявлений.

Ипотечные ценные бумаги

Свернуть
X
  • Фильтр
  • Время
  • Показать
Очистить всё
новые сообщения

  • Ипотечные ценные бумаги

    ФЗ "Об ипотечных эмиссионных ценных бумагах" одобрен СФ РФ. Но еще до принятия этого закона ипотечные бумаги существовали, тема по-моему актуальная.

  • #2
    Вот например вопрос: ипотечному агенту запрещено иметь штат сотрудников. Почему?

    Комментарий


    • #3
      Может быть потому, что посредством этого "агента" попытались изобразить "что-то вроде" заокеанского SPV. A SPV никакого штата не имеет, управляется специально нанятой управляющей компанией.

      Комментарий


      • #4
        Tatiana, я не изучал зарубежное законодательсво в этой области, но с первого взгляда видно, что вся схема ипотечных бумаг скопирована с иностраных источников.
        Можно поподробнее об этом самом "SPV" и все-таки, не совсем понятно, какая цель преследуется, когда участника этого рынка лишают штата. Ведь наверняка управляющая организация будет подконтрольна собственникам самого ипотечного агента, таких запретов вроде как нет ...

        Комментарий


        • #5
          Брод, Tatiana , что-то я от жизни отстала. Дайте ссылочку на проект, или здесь его положите, буду благодарна
          Diamonds Are A Girl's Best Friends

          Комментарий


          • #6
            Бука http://www.rusipoteka.ru/legislation/zak-isecb.htm

            Комментарий


            • #7
              Брод вот спасибо ! изучаю
              Diamonds Are A Girl's Best Friends

              Комментарий


              • #8
                Бука спасибо то, это пожалуйста, конечно, только как-то странно получается: у меня в гаранте совершенно другой законопроект одобрен Думой 14.10.03 (№ 63092-3). Там как раз и говорится о том, что, в частности, банки, привлекающие вклады населения к ипотечным бумагам допущены не будут, плюс то, что ипотечный агент не может иметь штат сотрудников.
                Какой вариант одобрили на самом деле???????????

                Комментарий


                • #9
                  Брод, если бы скопировали, а то...

                  Насколько я знаю, разрешение банкам эмитировать ИЦБ протащили, это в предыдущей версии его не было.
                  Быстренько пробежала то, что лежит на русипотеке - это отличается от того, что я видела до 14 октября, так что есть подозрение, что это таки "окончательный черновик". Могу спросить у хозяина сайта, когда в следующий раз его увижу.

                  А то, что забугорное SPV без штата - так исторически сложилось. SPV как правило создается в форме траста - есть такая "идея" в англо-саксонском праве, и ее нет в римском. Траст - это не юридическое лицо, это отношения. Есть формальный собственник имущества - трасти. Он владеет имуществом "в пользу" бенефициара траста - т.е. они находатся в имущественных отношениях траста, если можно так коряво выразиться. А чтобы трасти не попользовался имуществом в свою пользу, он, как правило, отстранен от управления этим имуществом и для этого дела нанимается сторонний управляющий. Вот по такой схеме работает и SPV. А весь этот огород городится для того, чтобы секьюритизируемые активы отделить от остального бизнеса того, кто эти активы создал (в данном случае - банка, выдавшего ипотечные кредиты). Т.о. эмитированные ИЦБ будут зависеть только от риска обеспечивающих их активов, и не будут зависеть от других бизнес-рисков банка.

                  Комментарий


                  • #10
                    Tatiana
                    Статья 44. Деятельность ипотечных финансовых агентств

                    3. В качестве ипотечного финансового агентства могут выступать банки и иные кредитные организации, а также иные коммерческие организации, имеющие специальное разрешение (лицензию) на осуществление данного вида деятельности


                    Статья 45. Совмещение деятельности ипотечных финансовых агентств с иными видами деятельности
                    1. Ипотечным финансовым агентствам, выпускающим ипотечные ценные бумаги, запрещается заниматься производственной, торговой и страховой деятельностью. Ипотечное финансовое агентство вправе заниматься иной профессиональной или предпринимательской деятельностью, не связанной с ипотечным кредитованием, при условии, что такие виды деятельности не являются для него основными и не влекут за собой возникновение обязательств, суммарный размер которых превышает 20 процентов от стоимости его активов.

                    2. Ипотечные финансовые агентства - кредитные организации начиная с момента государственной регистрации выпуска ипотечных ценных бумаг и в течение всего срока их обращения осуществляют банковские операции, предусмотренные Федеральным законом "О банках и банковской деятельности", с ограничениями, устанавливаемыми Центральным банком Российской Федерации, а также при условии соблюдения требований, установленных пунктом 1 настоящей статьи.

                    Так уж и протащили???

                    Комментарий


                    • #11
                      Протащили. В предыдущих версиях этого просто не было. Лень копаться в черновиках, но мне смутно помнится, что этому агенту прямо было запрещено делать что-либо, кроме приобретения активов и эмиссии ценных бумаг.

                      Комментарий


                      • #12
                        Tatiana с этим согласен, нельзя было принимать вклады от населения, но и эти ограничения тоже не дадут банкам быть эмитентом...

                        Комментарий


                        • #13
                          http://www.garant.ru/hotlaw/files/f171117.rtf
                          Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. N 152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах"
                          Принят Государственной Думой 14 октября 2003 года
                          Одобрен Советом Федерации 29 октября 2003 года

                          Комментарий


                          • #14
                            Не совсем про ценные бумаги, но я что-то никак не могу понять, как у коммерческой организации может не быть штата, при этом функции ЕИО и бухгалтерии передаются специализированным оргнизациям. А что же остается?? Имущество? Вот уж не думала, что в России дойдут до того, что юридическое лицо - это совокупность имущества!!
                            Diamonds Are A Girl's Best Friends

                            Комментарий


                            • #15
                              Бука, мы сами не местные , поэтому вопрос: а директора - это штат?
                              В здешней местности это не штат, и в случае SPV в форме компании эта компания не имеет штата, но имеет директоров.

                              Комментарий


                              • #16
                                Tatiana , мы сами не местные - во истину мир (т.е. i-net) тесен
                                вопрос: а директора - это штат? штат - совокупность работников данной организации, а директора, даже единоличный исполнительный орган , являются работниками юридического лица (на форуме это где-то обсуждалось). Но дело даже не в этом. Закон предусмотрел отдельно и отсутвие штатных сотрудников, и передачу функций ЕИО и бухгалтерии (видимо, как, в общем-то, необходимые должности в каждом юридическом лице) раздельным специализированным организациям.
                                Когда-то я разбирала существовавшие теории юридического лица, так вот теория о том, что юрик - это совокупность имущества, благополучно умерла, т.к. сложно наделить правоспособностью имущество (забавно получалось, например: субъект права собственности фактически совпадает с его объектом). А тут как-то законодатель что-то неприличное написал, ИМХО.
                                Diamonds Are A Girl's Best Friends

                                Комментарий


                                • #17
                                  Бука
                                  В этом законе, похоже, попытались скомпилировать все, что можно "с запада". Бывают SPV в форме компании - у них есть директора, которые по местным понятиям не штат, а бывают (и гораздо чаще) SPV в форме траста, а траст - это вообще не юридическое лицо. А что получилось - сами видите .

                                  Комментарий


                                  • #18
                                    скомпилировать все, что можно "с запада" - это мы любим
                                    А получилось - что-то неприличное
                                    Diamonds Are A Girl's Best Friends

                                    Комментарий


                                    • #19
                                      Господа и дамы доброго времени суток.

                                      Предлагаю поучаствовать в обсуждении вопросов, связанных с выпуском и обращением ипотечных ценных бумаг, у кого какой есть опыт в этой сфере.

                                      При ближайшем рассмотрении возникает целый ряд вопросов, и один из насущнейших связан с понятием "ипотечного покрытия".

                                      В частности, по п.1. ст15 ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах" допускается обращение взыскания на имущество, составляющее ипотечное покрытие. Вопрос в том, каким образом можно обратить взыскание не ипотечное покрытие облигаций, если исполнено обязательство, требование по которому составляет ипотечное покрытие (если ипотека будет снята раньше, чем возникла необходимость обратить взыскание на ипотечное покрытие? по большому счету, исполнение основного обязательства влечет необходимость снятия ипотеки: получается, имущество выбывает из состава ипотечного покрытия...).
                                      Получается, если должник по обязательству,требование по которому, в сооответствии с п.1 ст.3 указанного закона, включено в состав ипотечного покрытия, исполнил свое обязательство, ипотеку необходимо снять в связи с погашением долга. Однако если требование включено в состав ипотечного покрытия облигаций и эмитент эти облигации не оплачивает, у держателя облигаций возникает право обратить взыскание на ипотечное покрытие. Но из состава этого покрытия уже нужно вывести требования, обязательства по которым исполнены.

                                      Или не так?

                                      Буду благодарен всем изъявившим желание принять участие в обмене мнениями и/или документами.

                                      Комментарий


                                      • #20
                                        Дмитрий,
                                        обеспечением ИЦБ являются "права требования", т.е. ипотечные кредиты (не только они, но они в первую очередь, поэтому остальное опустим для простоты). Заложенная недвижимость обеспечивает эти кредиты, ИЦБ она напрямую не обеспечивает. Если заемщик аккуратно выплачивает свой кредит, взыскание на его недвижимость обращено быть не может. Если эмитент начинает заниматься ерундой по каким-то причинам, то взыскание обращается на активы эмитента, обеспечивающие ИЦБ, а именно на кредиты, которые могут быть проданы (как Дельта-банк продал свои кредиты), и вырученные деньги переданы держателям ИЦБ.

                                        Комментарий


                                        • #21
                                          Интересна ст.11 ФЗ "Исполнение обязательств по облигациям с ипотечным покрытием обеспечивается залогом ипотечного покрытия..."

                                          Вызывает определенные сомнения корректность фразы "залог ипотечного покрытия" - если читать буквально, следут появиться договору о залоге имущества, которое входит в ипотечное покрытие.

                                          И в целом каким образом оформлять передачу тех или иных активов в состав ипотечного покрытия? Непонятно.

                                          Весь закон, я так понимаю, один сплошной вопрос...

                                          Комментарий


                                          • #22
                                            А вот и первая ласточка

                                            РОСБАНК заключил Соглашение о сотрудничестве с АИЖК и Федеральной фондовой корпорацией. В рамках этого Соглашения совместно с Управляющей Компанией РОСБАНКа создана рабочая группа для реализации Проекта по формированию и управлению закрытыми паевыми инвестиционными фондами недвижимости (ЗПИФН) и ипотечными закрытыми паевыми инвестиционными фондами (ИЗПИФ). Планируемый объем инвестиций в первый ЗПИФ недвижимости составит порядка 3 млрд. рублей.

                                            По материалам RussianRealty.

                                            Комментарий


                                            • #23
                                              Появился первый комментарий Королев А.Н., Плешакова О.В. Комментарий к Закону РФ "Об ипотечных ценных бумагах" - М.,ЗАО Юстициинформ - 2004- С.208.

                                              Первое впечатление - слабоват.
                                              Процесс - математика права!

                                              Комментарий


                                              • #24
                                                Подписан закон, который позволяет банкам не соблюдать нормативы Н17 и Н19

                                                Владимир Путин подписал закон, который позволяет банкам, выпускающим облигации с ипотечным покрытием, больше не ориентироваться в своей работе на нормативы, регулирующие соотношение объемов вкладов физических лиц и кредитов с ипотечным покрытием и собственных средств. Фактически, закон исключает из практики необходимость соблюдения нормативов Н17 и Н19.

                                                Изменения в закон «Об ипотечных ценных бумагах» Госдума приняла 8 июня, Совет Федерации одобрил их 15 июня 2012 года.

                                                В действующей до сегодняшнего дня редакции закона была закреплена норма, установленная Банком России: максимальное соотношение совокупного объема обязательств банка-эмитента ипотечных бумаг перед своими кредиторами, и собственных средств (капитала) банка не должно превышать 50%. Эта планка была закреплена в инструкции ЦБ от 31 марта 2004 года (норматив Н19).

                                                В соответствии с нормами Гражданского кодекса, вклады физических лиц в ходе банкротства банка выплачиваются им в первую очередь. Но изменения в закон «Об ипотечных ценных бумагах», принятые в декабре 2004 года, предусматривают, что имущество, составляющее ипотечное покрытие, то есть залог, из которого и выплачиваются обязательства по облигациям, исключается из конкурсной массы банка-банкрота. То есть это имущество не могло направляться на погашение банковских вкладов, что приводило к конфликту интересов между вкладчиками банка и держателями его ипотечных бумаг — и те, и другие вправе считать себя кредиторами первой очереди.

                                                Поправки, закон о введении которых подписан сегодня президентом, направлены на устранение противоречий, которые возникали после исключения ипотечного покрытия из конкурсной массы банка-банкрота (введение статьи 16.1 в федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»).

                                                Теперь требования физических лиц–кредиторов первой очереди к банку и требования владельцев выпущенных банком ипотечных облигаций будут удовлетворяться из разных источников, и интересы не будут сталкиваться, считает юрист адвокатского бюро «Некторов, Савельев и партнеры» Анастасия Шевченко.

                                                Она полагает, что исключение норматива Н19 из федерального закона, а в последующем, и из инструкций Центробанка не скажется на положении инвесторов или клиентов банка, так как исключение этого норматива лишь зафиксирует уже сложившуюся ситуацию.

                                                «О том, что банки, выдающие ипотечные кредиты, не должны оглядываться на кредиторов первой очереди, мы говорили еще 10 лет назад. В этом случае они просто не смогут выдавать ипотечные кредиты. Поэтому принятые поправки — это шаг вперед, — прокомментировал BFM.ru вице-президент Ассоциации строителей России Владимир Пономарев. — Но речь идет еще и о том, что если банк выдал некоторое количество ипотечных кредитов, он должен максимально быстро сбросить этот пул с баланса. Если портфель кредитов «стоит», то это снижает рейтинг банка и увеличивает риски ипотечных заемщиков. А интересы вкладчиков, держателей счетов и ипотечных заемщиков надо уравнивать».

                                                В идеале схема должна выглядеть так: банк выдает заемщикам ипотечные кредиты и формирует кредитный портфель, затем государственное Агентство выкупает у кредитной организации пул закладных и выпускает на рынок ипотечные ценные бумаги, что позволяет формировать вторичный рынок ипотеки.

                                                Банкам развязали руки

                                                Банкам, особенно средним и мелким, ранее было затруднительно накапливать достаточное количество ипотечных закладных — это требовало создания дополнительных резервов, отмечает директор департамента развития ипотечного кредитования банка «Стройкредит» Дмитрий Жуков.

                                                Минимизировать риски помогает секьюритизация, которая начинается с продажи банком-кредитором закладных ипотечному агенту, оформленному как отдельная структура (Special Purpose Vehicle, SPV). По логике SPV должно защитить активы от претензий кредиторов к банку, выдавшему ипотечные кредиты (или эмитенту ипотечных ценных бумаг). В российской практике у SPV никогда не было реальных активов, а по обязательствам ипотечного агента в виде облигаций всегда отвечал банк. Таким образом, SPV — это специальное юридическое лицо, созданное лишь для того, чтобы банк не нарушал нормативов ЦБ.

                                                Принятые поправки также позволяют исключить из обязательных нормативов еще один — Н17, который регулирует минимальное соотношение размера предоставленных кредитов с ипотечным покрытием и собственных средств (капитала). В пояснительной записке к закону говорится, что «требование об исполнении кредитными организациями норматива H17 фактически никак не влияет на уровень рисков как самой кредитной организации, так и ее ценных бумаг».

                                                Необходимость соблюдать данный норматив приводила к ситуации, в которой банку с высоким уровнем капитала было невыгодно выпускать собственные ипотечные бумаги, то есть проводить эмиссию облигаций за счет собственных средств.

                                                «Объем эмиссии ценных бумаг определяется размером затрат на ее осуществление, а также спросом со стороны инвесторов. Небольшой объем эмиссии не покрывает затраты на размещение бумаг, а чрезмерный может не пользоваться спросом со стороны инвесторов, — объясняется в пояснительной записке. — Объем выданных ипотечных кредитов в крупной кредитной организации может быть достаточным для размещения эмиссии и в том случае, если он меньше 10% ее собственных средств (капитала). Между тем ипотечные бумаги кредитных организаций с высоким уровнем капитализации могли бы стать надежным инструментом инвестиций и пользоваться повышенным спросом со стороны инвесторов, оказывая позитивное влияние на развитие ипотечного рынка».

                                                Поправки в закон дают возможность накапливать значительное количество ипотечных кредитов на балансе банка. В итоге кредитные организации получат возможность самостоятельно выпускать ипотечные ценные бумаги, то есть делать это со своего баланса, отмечает Жуков.

                                                Кредитным организациям, только планирующим выйти на рынок ипотечных бумаг, будет легче принимать решения о выпуске ипотечных облигаций, так как теперь им надо будет соблюдать два обязательных норматива, а не четыре, как это было ранее, полагает Анастасия Шевченко.


                                                bfm.ru

                                                28.06.2012

                                                Комментарий


                                                • #25
                                                  Досье на проект федерального закона № 594840-5 "О внесении изменений в Федеральный закон "Об ипотечных ценных бумагах" (в части совершенствования отдельных норм законодательства о выпуске и обращении ипотечных ценных бумаг) (внесен Правительством РФ)

                                                  19.12.2012 Государственной Думой в третьем чтении приняты поправки к Закону об ипотечных ценных бумагах.
                                                  В частности, планируется наделить ипотечного агента правом привлекать займы и кредиты в целях приобретения требований по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой, и (или) закладных, а также для оплаты расходов, связанных с подготовкой и размещением выпусков облигаций с ипотечным покрытием.
                                                  Предлагается в уставе ипотечного агента отражать максимальное количество выпусков облигаций с ипотечным покрытием, для эмиссии которых он создается.
                                                  При этом добровольная ликвидация ипотечного агента будет возможна только после погашения всех размещенных (находящихся в обращении) облигаций с ипотечным покрытием такового.
                                                  В настоящее время проценты по облигациям с ипотечным покрытием выплачиваются не реже чем раз в год. Планируется ввести исключение - эмиссия облигаций с одним ипотечным покрытием 2 и более выпусков, в отношении которых установлена разная очередность исполнения обязательств. В этом случае срок выплаты процентов по облигациям, обязательства по которым исполняются не в первую очередь, сможет превышать 1 год.
                                                  Кроме того, к облигациям, обязательства по которым исполняются в последнюю очередь, можно будет не применять ряд требований к ипотечному покрытию. Условие - это предусмотрено решением о выпуске таких облигаций.
                                                  Предлагается в состав ипотечного покрытия ипотечных сертификатов участия добавить недвижимое имущество.
                                                  Однако недвижимость сможет составлять упомянутое ипотечное покрытие только в результате его приобретения (оставления за собой) в связи с обращением на него взыскания в случае неисполнения (ненадлежащего исполнения) обеспеченных ипотекой обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие.
                                                  Планируется наделить Правительство РФ правом установить дополнительные (наряду с закрепленными в законе) условия и (или) перечень сведений, которые должны быть в правилах доверительного управления ипотечным покрытием.

                                                  Источник: рассылка Гаранта

                                                  Комментарий


                                                  • #26
                                                    Федеральный закон от 29 декабря 2012 г. N 281-ФЗ "О внесении изменений в Федеральный закон "Об ипотечных ценных бумагах"
                                                    С 1 января 2013 г. облигации с ипотечным покрытием выпускаются по новым правилам.
                                                    В соответствии со стратегией развития ипотечного жилищного кредитования в России до 2030 г. внесены поправки в Закон об ипотечных ценных бумагах.
                                                    Так, ипотечный агент наделен правом привлекать займы и кредиты в целях приобретения требований по кредитам (займам), обеспеченным ипотекой, и (или) закладных, а также для оплаты расходов, связанных с подготовкой и размещением выпусков облигаций с ипотечным покрытием.
                                                    В уставе ипотечного агента должно быть отражено максимальное количество выпусков облигаций с ипотечным покрытием, для эмиссии которых он создается. При этом добровольная ликвидация ипотечного агента возможна только после погашения всех размещенных (находящихся в обращении) облигаций с ипотечным покрытием такового.
                                                    Относительно процентов по облигациям с ипотечным покрытием установлено следующее. По общему правилу они по-прежнему выплачиваются не реже 1 раза в год. Однако в случае эмиссии облигаций с одним ипотечным покрытием 2 и более выпусков, в отношении которых установлена различная очередность исполнения обязательств, срок выплаты процентов может превышать 1 год. Речь идет об облигациях, обязательства по которым исполняются не в первую очередь.
                                                    Предусмотрено, что в состав ипотечного покрытия ипотечных сертификатов участия может входить и недвижимость. Условие - такое имущество должно быть приобретено (оставлено за собой) в результате обращения на него взыскания в случае неисполнения (ненадлежащего исполнения) обеспеченных ипотекой обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие.
                                                    Кроме того, уточнены требования к ипотечному покрытию. В частности, доля требований, обеспеченных залогом недвижимого имущества, строительство которого не завершено, не должна превышать 10% ипотечного покрытия.
                                                    Пересмотрены сроки досрочного погашения облигаций с ипотечным покрытием по требованию их владельцев. Новый порядок применяется с 1 апреля 2013 г.
                                                    Федеральный закон вступает в силу с 1 января 2013 г.

                                                    http://www.garant.ru/hotlaw/federal/441310/

                                                    Комментарий


                                                    • #27
                                                      Указание Банка России от 14 ноября 2012 г. № 2910-У "О внесении изменений в Инструкцию Банка России от 31 марта 2004 года № 112-И "Об обязательных нормативах кредитных организаций, осуществляющих эмиссию облигаций с ипотечным покрытием" http://www.garant.ru/products/ipo/pr...0190678/?prime

                                                      Зарегистрировано в Минюсте РФ 17 Декабря 2012 г. Регистрационный N 26140.

                                                      Скорректирована Инструкция ЦБ РФ об обязательных нормативах кредитных организаций, эмитирующих облигации с ипотечным покрытием.
                                                      2 норматива исключены. Первый - норматив минимального соотношения размера предоставленных кредитов с ипотечным покрытием и собственных средств (капитала) (H17). Второй - норматив максимального соотношения совокупной суммы обязательств перед кредиторами, которые имеют приоритетное право на удовлетворение своих требований перед владельцами облигаций с ипотечным покрытием, и собственных средств (капитала) (Н19).
                                                      Таким образом, к обязательным теперь относится только норматив минимального соотношения размера ипотечного покрытия и объема эмиссии облигаций с ипотечным покрытием (H18).
                                                      Поправки вступают в силу со дня их официального опубликования в "Вестнике Банка России"

                                                      Комментарий


                                                      • #28
                                                        Линия права проводит деловой завтрак «Ипотечные ценные бумаги: новеллы законодательства»

                                                        20-го февраля Адвокатское бюро «Линия права» проводит Деловой завтрак «Ипотечные ценные бумаги: новеллы законодательства», посвященный изменениям в Федеральном законе «Об ипотечных ценных бумагах».

                                                        В рамках мероприятия будут обсуждаться:

                                                        - Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах»: история поправок, последствия для рынка;
                                                        - Новые требования к ипотечному покрытию: 1) облигаций и 2) ипотечных сертификатов участия (ИСУ);
                                                        - Новеллы правового статуса ипотечного агента;
                                                        - Иные вопросы по изменениям.

                                                        Деловой завтрак состоится 20 февраля 2013 г. в Марриотт-Тверская с 10:00 до 12:00 часов (регистрация с 9:30) по адресу: ул. 1-ая Тверская-Ямская, 34 (метро Белорусская)
                                                        Приглашаются кредитные организации и компании - организаторы, заинтересованные в сделках по секьюритизации. Участие – бесплатное, но не более для двух представителей от организации.
                                                        Контактное лицо по вопросам регистрации - Екатерина Королева ekaterina.koroleva@lp.ru или pr@lp.ru, тел. (495) 937-80-00

                                                        http://zakon.ru/Blogs/liniya_prava_p...datelstva/5631

                                                        Комментарий


                                                        • #29
                                                          КошкаЗевучая, А какое меню там будет? Если только канапешки, не пойду.

                                                          Комментарий


                                                          • #30
                                                            Petya7771, а если мюсли?

                                                            Комментарий

                                                            Пользователи, просматривающие эту тему

                                                            Свернуть

                                                            Присутствует 1. Участников: 0, гостей: 1.

                                                            Обработка...
                                                            X